发布时间：2025.05.27
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美元及以美元计价的金融工具不仅仅是美国政府的国内事务，它们影响着整个全球经济。通过削弱对它们的信任，总统唐纳德·特朗普和国会共和党人可能引发广泛的金融动荡。
美元及以美元计价的金融工具不仅仅是美国政府的国内事务，它们影响着整个全球经济。通过削弱对它们的信任，总统唐纳德·特朗普和国会共和党人可能引发广泛的金融动荡。
巴黎——随着唐纳德·特朗普“庞大而美丽”的税改法案进入美国参议院，全球投资者日益感到不安。5 月 16 日，信用评级机构穆迪将美国主权债务的长期三 A 级评级下调至 Aa1——此前标准普尔（2011 年）和惠誉评级（2023 年）也做出了类似决定。鉴于美国债务规模庞大——现已达到 36 万亿美元，占 GDP 的 124%——以及不断上升的利息成本，这些机构认为美国债务指标已不再符合同等级主权债务的标准。
这意味着美国不再是德国、瑞士和新加坡等超安全借款国的精英群体成员。相反，美国已被降级至第二梯队，与奥地利和芬兰同列。该梯队成员仍具有高度信用价值，违约风险极低；但它们并不像顶级评级国家那样坚不可摧。
尽管美国债务仍基本安全，但对特朗普政府激进财政立场的担忧日益加剧——其核心是大规模赤字融资的减税政策，缺乏足够的财政空间支持——这种担忧并非毫无根据。根据负责任联邦预算委员会的数据，众议院刚刚以一票之差通过的税改法案将在未来十年内使初级赤字（不包括现有债务利息支付）增加 2.5 万亿美元，公共债务增加 3.1 万亿美元。因此，穆迪预计到 2035 年，美国债务与 GDP 的比率将达到 134%。
但正如特朗普在四月发起的全球贸易战一样，他的财政议程的命运也写在了国债市场的墙上。与股市不同，股市的波动可能归因于投资者对估值过高的紧张情绪，债券市场的动荡则极为严重。如果持续下去，可能对国家的日常运作产生深远影响，更不用说对全球经济的广泛影响。
一个主要担忧是美国债务上升与其服务成本之间的相互作用，自2022年以来利率上升显著增加了联邦借款成本。2024年，利息支付达到8810亿美元，成为美国联邦预算中最大的支出项目之一——甚至超过了国防和医疗保险支出。
如果没有有意义的财政整合（削减开支或通过增税提高收入），管理这一负担将需要强劲的经济增长和稳定的通胀。然而，鉴于特朗普政府政策制定的反复无常、不可预测、无效且具有破坏性，这两种结果似乎都不太可能实现。
另一个担忧源于人们普遍认为国债是世界上最重要的安全资产。没有其他货币拥有如此庞大且流动性如此强的市场。国际投资者，尤其是官方储备管理者，长期以来一直将国债视为金融安全的基石。此前对国债的无条件信任反映了对美国机构、治理和法治的信赖。但特朗普不稳健且反复无常的决策迅速侵蚀了这种信任（这也是穆迪下调评级的另一个因素）。
国际对国债的需求支撑了美元的主导地位，并赋予美国在全球金融中的无与伦比的优势。通过保持低利率，美元的主导地位使美国比其他发达经济体拥有更多的财政空间，允许联邦政府持续运行预算赤字——2024 年赤字占 GDP 的 6.4%——而不会引起债权人的担忧。但如果对国债乃至美元的信心动摇，投资者可能会要求持有美国债务的风险溢价，这意味着借贷成本将上升。事实上，长期国债收益率——代表美国为持有其债务必须支付的成本——已经上升，30 年期收益率因拟议的税收法案而攀升至 5% 以上。
诚然，我们应谨慎，不应将收益率上升简单解读为投资者对美国债务安全信心减弱的明确标志；整体需求依然坚挺。然而，投资者开始计入更大的风险并考虑多元化。鉴于欧洲和中国货币当局都希望扩大各自货币的国际影响力，他们将密切关注这些新趋势。
结论是，美元及以美元计价的金融工具不仅仅是美国政府的国内事务。它们是影响所有人的全球性问题。通过破坏对作为世界主要交换媒介、记账单位和价值储藏手段的货币的信心，特朗普和国会共和党人可能引发广泛的金融不稳定。随着借贷成本进一步上升，依赖美元计价债务的发展中国家将成为受冲击最严重的群体（这一直如此）。
在一个相互关联的全球经济中——即使这个经济正趋向于分裂——美国政府的行动也具有深远的国际影响。但要说服特朗普关注最新财政措施中反映的风险，可能是最困难的任务。