【财新网】境内外债务重组取得阶段性进展后，碧桂园（02007.HK）的经营修复进入首个半年观察期。8月28日，碧桂园发布业绩报告。2026年上半年，该公司实现营业收入440.81亿元，同比下降39.3%；归属于公司股东的净亏损同比收窄约18.1%，降至156.16亿元。

碧桂园在半年报中称，2026年是该公司从“保交房”转向“正常经营”的“最关键一年”。此前，其境外债务重组已于2025年12月底生效，九笔境内公司债重组方案亦已通过。

债务重组推动碧桂园在2025年实现2022年以来首次年度归母盈利。当年公司实现营业收入1548.93亿元，同比下降38.7%；归属于公司股东的净利润为32.61亿元，相比2024年亏损328.35亿元实现扭亏。（详见财新网报道《碧桂园2025年毛亏扩大 934亿元重组收益托底利润》）但碧桂园的开发业务本身没有恢复盈利。业绩报告显示，2026年上半年，该公司销售成本为500.71亿元，高于营业收入，形成59.90亿元毛亏。对在建物业及已完工待售物业计提的61.73亿元减值，是拖累毛利的重要因素。即使剔除这部分减值，碧桂园上半年的毛利也仅有约1.83亿元，对应毛利率约为0.4%。

上半年，房地产开发收入占碧桂园总收入的96.1%。占比较高的主营业务尚未复苏，意味着碧桂园的盈利空间十分有限。实际上，碧桂园亏损收窄主要是受其他损益项目影响，例如债务重组收益和金融资产公允价值变动等，这类损益由2025年同期净损失22.78亿元转为净收益41.05亿元，前后改善63.83亿元。

主营业务走弱还表现在碧桂园的合同负债持续收缩。房地产开发企业的合同负债主要对应已经销售并收到购房款、但尚未结转收入的项目，可以用来观察未来收入结转的基础。

历史数据显示，2021年底，碧桂园的合同负债共计7092.55亿元，到2025年底，降至1577.51亿元，至2026年6月末，进一步降至1244.90亿元，四年半时间里“缩水”82.4%。

这一变化表明碧桂园的销售规模持续下滑。2021年，碧桂园的权益合同销售额仍有5580亿元，到2025年降至约330亿元，较2021年减少逾九成。2026年上半年，该公司的权益合同销售额为142.5亿元，同比再降约14.9%。若销售规模不能企稳，合同负债继续下降，未来碧桂园可供结转的存量基础将进一步变薄。

与经营端相比，该公司债务端的变化更加明显。业绩报告显示，截至2026年6月底，碧桂园的借贷总额为1426.61亿元，较2025年底的1479.59亿元下降约3.6%。若与债务重组集中落地前的2024年底相比，该公司的借贷规模已下降逾1100亿元。

但流动性压力并未随之消失。截至6月底，碧桂园仍有1015.46亿元借贷列为流动负债，该公司的在手现金及现金等价物仅有57.37亿元，另有109.38亿元受限制现金；同期约823.96亿元借贷已经发生违约或交叉违约。

股东权益则继续承压。截至6月末，碧桂园总权益为309.63亿元，其中少数股东权益达到431.47亿元，归属于上市公司股东的权益存在121.84亿元的缺口，较2025年底进一步恶化。

审计机构指出，债务违约、相关诉讼以及未来销售等因素，对碧桂园持续经营能力构成重大不确定性。碧桂园在半年报中称，2026年下半年，将继续推进“保交房”收官、资产负债表修复，并推动经营性现金流改善。