巴西最著名的对冲基金投资者之一阿米尼奥·弗拉加本月早些时候传出消息，他将把旗下基金交给该国第四大银行管理。他承认，如今巴西两位数的利率带来的回报实在太高，难以吸引足够客户来维持他这样的基金继续运营。

弗拉加是乔治·索罗斯的门徒，曾任央行行长。他将基金出售给布拉德斯科银行的资产管理子公司，凸显了近期愈演愈烈的趋势：对冲基金经理，尤其是那些进行大规模宏观押注的经理，正在关闭他们独立拥有的公司，并在许多情况下寻求银行聘用其团队并接管其基金。

“我们正在经历对冲基金的周期性低迷，利率极高，而且来自享有税收优惠的产品的竞争非常激烈，”弗拉加在接受采访时表示。他二十年前在里约热内卢创立了Gavea Investimentos Ltda.公司。“对冲基金整体近期表现不佳。”该国最大银行的子公司Itau Asset Management上月聘请了Novus Capital的创始人路易斯·爱德华多·波尔特拉，以组建一个对冲基金投资团队。Itau Asset还在6月表示，将吸收股票管理公司Solana Capital，并于今年早些时候聘请了曾任职于对冲基金SPX Capital的爱德华多·齐尔伯曼担任经济研究主管。

这一切都是大约十年前开始的资本外逃潮的惊人逆转。当时，大批资金管理者离开巴西顶级银行，去开设或加入新的对冲基金或股票管理公司。那时，该国正在下调其臭名昭著的高基准利率——最终在疫情期间降至创纪录的2%——这迫使当地投资界寻求替代方案，以替代他们多年来仅通过持有政府债券就能轻松获得的回报。那些宣称在本地股票、利率期货、公司债券和海外市场能获得高额回报的全新对冲基金填补了大部分空白。

“开设资产管理公司曾经是‘三个朋友加一台终端’，”瑞银全球财富管理驻圣保罗的巴西另类流动性投资主管吉列尔梅·扎扎克表示。“但这不是这门生意的运作方式。需要有审查，开设资产管理公司不应该这么容易。”这种繁荣并没有持续多久。随着央行在2022年将利率重新上调至两位数以抑制疫情引发的通胀，投资者开始回避风险，转而青睐固定收益产品。

对冲基金因此受到打击——尤其是那些无法依靠大银行支持或客户基础的基金。随着交易所交易基金等更便宜的投资工具日益流行，且利率连续第四年维持在10%以上，压力只会不断加大。

根据巴西资本市场协会Anbima的数据，巴西七家最大的独立对冲基金在其在岸宏观策略中管理的总资产自2022年以来已缩水近一半，至约890亿雷亚尔（170亿美元）。宏观基金的数量自2021年峰值以来减少了约20%，截至7月为743只。

更广泛地说，巴西对冲基金行业有望连续第五年出现资金外流，数据显示自2022年以来撤资总额达6720亿雷亚尔。

与此同时，巴西大型金融机构的基金管理子公司则表现出更强的韧性。根据追踪六家最大公司的数据，截至6月，这些大型公司旗下宏观基金管理资金总额自2019年以来几乎翻了一番，达到5420亿雷亚尔。

“从大银行的角度来看，这一解决方案对于吸引那些无法自行创业的高管非常重要，”Anbima董事、里约热内卢基金Leblon Equities的创始人之一佩德罗·鲁奇表示。隶属于大型公司的经理“没有后台或合规成本，并且仍然拥有主导基金策略的自主权。”

除了过去几年表现落后于基准银行间利率（即CDI）之外，对冲基金还受到巴西免税公司债券的竞争冲击，这些债券吸引了机构和个人投资者。

今年早些时候，当地对冲基金行业的前景似乎正在好转。国际投资者纷纷向该国股市投入资金，对央行有降息空间的押注让许多人感到乐观。

随后，伊朗战争引发的石油冲击颠覆了全球降息预期，给当地对冲基金带来了沉重打击。Anbima数据显示，3月是它们自2020年以来最糟糕的一个月。

交易员现在预计，巴西央行至少在明年年底前将基准利率维持在13%以上。对弗拉加而言，这些高得离谱的利率揭示了该国一个更大的问题，并因此也对对冲基金行业产生影响：政府正在本地债务市场上借入巨额资金，以为近年来规模激增的预算赤字融资。

“来自那个方面的信号不仅仅是周期性的，”弗拉加表示，他最近被美联储主席凯文·沃什任命为外部顾问。“政府借钱，并在长期内支付极高的利率。所以这里的问题更深、更令人担忧。”