四年前，中国快时尚零售商希音全球控股的首次公开募股是那种让银行家和投资者清晨起床的期待已久的交易。但等待变得越来越长。

该公司最终决定在香港筹集17亿美元，此前多年讨论在伦敦和纽约的潜在股票销售，这一决定远在2022年初其估值达到约980亿美元之后。上市时，希音的估值比那低了73%。

新的估值意味着——至少纸面上——希音的一些支持者，如博裕资本、Coatue Management LLC、Joshua Kushner支持的Thrive Capital和General Atlantic，现在正承受着这家曾经高飞的零售商的亏损。其他投资者也早早进入，但随着希音估值上升继续增持股份。

HSG，前身为红杉中国，在C轮融资中以24亿美元的估值迅速介入，既购买了新股也购买了二级市场的股票。HSG在随后的融资轮次中继续投资。有一些补偿以缓解投资者的损失。

在D轮融资中，公司估值达到980亿美元，根据其在香港提交的文件，上市后投资者将获得数十亿美元的补偿和利息支付。这些支付基于希音与这些投资者达成的所谓转换调整。

希音的估值剧变凸显了仍致力于中国的风险投资和私募股权投资者面临的风险。

自政府以广泛的打击行动颠覆科技行业以来，中国的政策环境已被证明难以驾驭，蚂蚁集团决定放弃许多人预期会创纪录的上市就是例证。这家在线零售商自身的上市之路同样充满波折。

尽管将总部迁至新加坡，希音的中国大陆起源和公司结构一直是监管审查的焦点。

Meta Platforms Inc.收购中国创立的人工智能初创公司Manus——另一家在新加坡安家的公司——的失败，只会加深担忧。

希音的估值下降也凸显了这家快时尚公司面临的挫折和挑战，因为美国关税和中东战争后原材料成本上升，给这家以跨境发送超廉价服装为核心的业务带来了压力。该公司在初步招股说明书中披露了盈利能力和收入增长放缓。

然而，对于一些早期支持者来说，该公司在纸面上仍然是一个非凡的赢家。

IDG资本在该公司仅值11亿元人民币（1.64亿美元）时支持了它，并在下一轮投入了更多资金。Coatue拒绝置评。

希音、博裕、General Atlantic、HSG、IDG和Thrive Capital的代表未回应电子邮件查询。

这些早期投资的回报规模有助于解释为什么投资者仍然渴望投资中国企业，尽管面临多年监管不确定性的风险。

自去年以来，专注于中国的公司的全球融资有所回升，风险投资和私募股权公司正在补充资金储备，以支持下一波人工智能、生物技术和消费公司。

大部分复苏的兴趣可以追溯到中国突破性的人工智能明星如DeepSeek的崛起，这激发了当地企业家的热情，并引发了广泛乐观情绪，认为世界第二大经济体能够在人工智能竞赛中竞争。