【财新网】AI芯片“五小虎”中最后一家即将登陆科创板。8月31日晚间，燧原科技（688801.SH）公告称，公司科创板IPO发行价格为142.18元/股，本次发行数量4303.5万股，约占发行完成后公司总股本10%。按此计算，燧原IPO总募资额为61.2亿元，扣除发行费用后，预计募集资金净额为58.1亿元。本次发行由中信证券担任IPO保荐人，国泰海通、广发证券担任联席主承销商。
燧原于2024年8月启动IPO辅导，并于2026年1月完成辅导验收，值得注意的是，公司于2025年10月将辅导机构由中金公司变更为中信证券，其上市申请则于1月22日获上交所受理，于6月15日通过交易所上市审核委员会审议。
燧原科技初始战略配售发行数量860.7034万股，约占发行数量的20%。其中，腾讯（00700.HK）旗下上海启善投资有限公司认购获配174.71万股，占总发行比例4.06%，对应金额2.48亿元，限售期为3年。
此外，通富微电（002156.SZ）、中兴通讯（000063.SZ）分别获配56.27万股；上海华虹集团（688347. SH/01347. HK）、上海仪电集团旗下企业分别获配51.43万股；小米（01810.HK）旗下的武汉壹捌壹零企业管理有限公司，兆易创新（603986.SH）旗下的深圳市外滩科技开发有限公司，分别获配49.23万股。全国社保基金、基本养老保险基金相关组合也参与了燧原战略配售。
燧原网上网下申购日为9月2日。此前，2025年12月在上交所科创板上市的摩尔线程（688795.SH）、沐曦股份（688802.SH）首日收盘涨幅分别达到425.46%和692.95%。若燧原科技预计上市首日涨幅可能超过400%，中一签500股浮盈将超过28万元。
燧原披露，IPO初步询价区间为14.36至159.32元/股，网下投资者申购倍数为1748倍，剔除无效报价和最高报价后四数孰低值为143.3元/股，本次定价略低于这一水平。
本次发行价格对应上市整体估值为612亿元，按2025年9.9亿元营业收入计算除以发行后总股本，燧原市销率为61.8倍。
而截至8月28日，摩尔线程和沐曦股份市值分别为2509亿元和2700亿元，对应市销率为167倍和164倍；港股上市的壁仞科技（06082.HK）和天数智芯（09903.HK）市值为900亿元上下，对应市销率为85倍和89倍。
按市销率估值的原因在于，除寒武纪（688256.SH）外，AI芯片“五小虎”均未实现盈利。2026年上半年，摩尔线程、沐曦、壁仞和天数分别实现营收17.4亿元、13.2亿元、12.4亿元和9.5亿元，均超过或接近2025年全年水平，但考虑到高研发投入、高库存备货等原因，主营业务尚未实现盈利。（详见财新网报道《AI芯片“四小龙”上半年营收大幅增长 资金压力仍大》）人工智能（AI）应用需求暴增，叠加英伟达芯片进口受限，中国 AI 芯片迎来一轮发展红利。中国信通院数据显示，2026 年一季度，国内 AI 算力需求同大涨417%，但供给增速只有128%，高端芯片已进入卖方市场，价格上涨、一卡难求，可谓“得产能者得客户”。（详见财新周刊《封面报道｜中国AI芯片崛起》）国产芯片已经具备一定经济效益，头部模型厂商开始采用国产芯片自建数据中心。燧原董事长赵利东在9月1日下午的网上路演活动中披露，燧原S60产品线已获得高性价比供应链的完全产能保障，能够满足商业客户大规模场景落地和极致性价比的需求。
招股书披露，2026年一季度，燧原营收为2.87亿元，同比增长1475%；归母净亏损为4.44亿元，同比收窄38%。燧原在招股书中提出，预计在2026年或2027年可实现合并报表盈利。
2023年至2025年，燧原营收分别为3.01亿元、7.22亿元和9.90亿元；归母净亏损分别为15.67亿元、15.03亿元、11.97亿元，亏损规模逐年收窄。截至2025年末，公司合并未弥补亏损为44.4亿元。
燧原总经理张亚林表示，2023年-2025年，公司AI加速卡及模组毛利率低于同行业可比公司，主要原因系燧原80%以上收入来自推理产品，而可比公司50%以上收入来自训练或训推一体产品。相较训练产品，推理产品更强调低延迟、高吞吐和低功耗，客户对成本及性价比更敏感，因此定价和毛利率相对较低。
燧原被视为“腾讯系”公司，腾讯先后参与燧原五轮融资，累计融资额达51.4亿元，包含关联方在内的合计持股比例达20.26%；腾讯也同时是燧原最大客户。2023年至2025年，燧原来自腾讯的销售收入占营业收入的比例分别为33.4%、37.8%和83.8%，客户集中度显著提升。张亚林披露，燧原向腾讯销售芯片及模组产品单价低于向非关联第三方销售价格。
咨询机构IDC 4月发布的数据显示，2025年中国市场的AI加速卡总出货量达到约400万块。其中，英伟达出货量为220万块，占比55%；华为以81.2万块的出货量位列中国厂商第一，阿里平头哥、寒武纪分别以26.5万块、11.6万块的出货量位列第二、三；燧原招股书披露，其2026年出货量为6.6万块，市占率约1.7%。
燧原科技于2018年3月在上海注册成立，公司创始人兼CEO赵立东曾任紫光集团副总裁，AMD）工作7年，历任计算事业部、产品工程部高级总监，90年代则在老牌显示芯片公司S3 Graphics任职，系英伟达早期竞争对手。据领英，燧原员工包括总经理张亚林在内，至少二十多名主管都曾在AMD工作过。据研究机构Silicon Analysts统计，NVDA）在全球GPU市场占据绝对领先地位，2025年市占率约为81%，AMD排名其次，市占率约为6%。
与英伟达、摩尔线程、沐曦股份、天数智芯、壁仞科技等选择GPGPU（通用图形处理器）的技术路线不同，燧原科技选择类似谷歌TPU、华为升腾、寒武纪等的非GPGPU （DSA）架构，基于GPU的多核并行计算能力，但裁剪GPU图形渲染特性，将相应芯片资源设计用于通用计算和张量/矩阵计算。
燧原共研发四代架构5款AI芯片，于2019年12月发布了12nm的第一代云端AI训练芯片“邃思1.0”，在2021年发布了同样制程的第二代AI训练芯片“邃思2.0”和推理芯片“邃思2.5”，主要适用于传统AI小模型。
2024年，燧原宣布量产第三代推理芯片邃思320及基于该芯片组装的AI加速卡燧原S60，于当年交付5万卡。去年底，燧原披露，S60已在互联网客户和各地智算中心累计出货10万卡，适配联想、新华三、超聚变服务器，并服务于腾讯、美图、源石云等泛互联网商业伙伴。
2025年，燧原发布第四代训推一体芯片邃思400及AI加速模组燧原L600，原生支持FP8低精度算力。不过，燧原并未在招股书中披露其与英伟达、AMD同类芯片的性能对比情况。张亚林称，截至9月，该产品已回片但尚未大规模量产交付。燧原科技主要产品还包括大模型一体机、智算集群整体搭建方案、软件开发平台，及模型应用产品。
能否进入头部互联网客户供应链，正成为国产AI芯片公司商业化能力的重要分水岭。过去几年，政府智算中心和运营商信创市场为国产芯片提供了成长空间，但相关市场规模有限且竞争日趋激烈，而互联网企业有望贡献未来大部分增量需求。华尔街投研机构Bernstein预测，到2028年，字节跳动、阿里巴巴和腾讯的AI资本支出将占国内AI资本支出近50%。
燧原在招股书中披露，除腾讯外，潜在互联网客户A已基于测试需求对公司产品小批量下单，潜在互联网客户B已与公司进入量产订单的商务条款磋商阶段，并正与其他互联网客户进行模型匹配测试。