【财新网】近日，白酒上市企业陆续发布上半年财报，行业仍处在下行区间，各大酒企业绩普遍承压。除了贵州茅台，以及此前修改财报、调低基数的五粮液以外，多数白酒企业的营收、利润呈现双位数下滑。
今年二季度以来，白酒企业的调整节奏明显加快，主要方向在于减缓发货节奏、消化库存，减轻经销商的库存与资金压力。但截至目前，白酒的消费需求仍未得到明显修复，预计下半年酒企业绩将延续下滑趋势，2027年能否反弹回升具有不确定性。
贵州茅台（600519.SH）依旧是白酒行业龙头，上半年营收、利润断层领先；但在行业下行周期，贵州茅台也面临增长承压的困境。公司上半年录得营收907.03亿元，同比增长1.47%；同期实现归母净利润445.17亿元，同比下滑1.95%。
按销售渠道划分，贵州茅台上半年直销渠道营收519.62亿元，同比增长29.87%；批发代理渠道营收386.97亿元，大幅下滑21.58%。自营电商渠道“i茅台”是增长亮点，上半年该渠道实现营收约402.64亿元，同比大增274.2%，占集团总营收超四成。
2026年，贵州茅台大举推进市场化改革，核心举措包括在“i茅台”上线“原价”飞天茅台；核心产品根据市场情况多次涨价等。一系列组合措施在业内形成示范效应，同时也招来讨论与质疑。
贵州茅台董事长陈华此前在业绩说明会上表示，公司目前总体市场销售形势稳定，产品价格体系“基本盘”稳定，贵州茅台酒及酱香系列酒的销量都呈现增长状态，表现在营业收入上稳中略有增长，说明改革和转型取得了一定的成效，达成了管理层预期。（详见财新网报道《贵州茅台上半年营收增长但利润下滑 “i茅台”营收增长超270%》《贵州茅台回应利润下滑、飞天茅台提价等问题》）第二大酒企五粮液（000858.SZ），是上半年唯一营收、利润录得双位数增长的酒企。财报显示，公司上半年营收284.17亿元，同比增长20.87%；归母净利润87.53亿元，同比增长89.3%。财报称，这一利润的增长，主要系上年同期利润基数较低，及元春期间采取了有效的动销举措，销售旺季核心产品动销较好综合影响。
分季度来看，2026年一季度五粮液营收228.38亿元，同比增长33.67%；以此计算，二季度营收55.79亿元，同比下滑13.2%。伯恩斯坦的报告指出，考虑到五粮液此前将2025年的营收下调50%，其二季度业绩本就存在一定的账面修饰（charade）成分，“但即便在已经调整后的基数之上，二季度营收依旧下滑13%，这一结果令我们颇为意外（quite shocking）。” 在2026年4月30日，五粮液发布《关于前期会计差错更正的公告》，对2025年前三个季度的业绩进行更正。五粮液收紧了收入确认的标准，在原口径下，向经销商发货并收到货款即计为收入，但部分商品实际并未在终端销售，形成渠道社会库存；调整后，该部分经销商货款不再计入营业收入，归入其他流动负债项下的“监管商品款项”，以反映更真实的市场需求。
以2025年上半年为例，五粮液原先披露的总营收为527.71亿元，归母净利润为194.92亿元；修改后营收235.1亿元，归母净利润46.24亿元——营收基数下降超五成，利润基数下降超七成。此外，修改后的“监管商品款项”由0增加至273.26亿元；其他流动负债合计从4.23亿元增至277.49亿元。（详见财新网报道《五粮液更正2025年前三季度财务数据 营收减半 利润仅三成》）截至2026年上半年末，五粮液的其他流动负债合计243.49亿元，比一季度末下降7%，显示渠道库存有一定下降；但上半年，公司销售商品所得现金同比下跌63%。“这表明五粮液终端动销需求依旧极度疲软，核心经销商资金压力显著，渠道体系的可持续性存疑。”伯恩斯坦说。
下修业绩后，监管部门未向五粮液发布问询函。但有股民认为五粮液对业绩“进行了严重虚增”并提起诉讼，且获得成渝金融法院受理。据财新了解，该案律师在8月28日收到成渝金融法院送达的举证通知书，但法院尚未安排开庭。（详见财新网报道《一股民起诉五粮液证券虚假陈述 获法院受理》）上半年，营收规模破百亿的白酒企业还有山西汾酒（600809.SH）、洋河股份（002304.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）、古井贡酒（000596.SZ），但这四家酒企的营收、利润均同比双位数下滑。
四家酒企中，山西汾酒营收规模最大，上半年营收210.44亿元，同比下滑12.18%；归母净利润64.39亿元，同比下滑24.29%。招商证券研报指出，山西汾酒上半年业绩大幅下滑，主要是因为公司自二季度起开始主动调整，不再强制执行销售目标，玻汾、老白汾等产品正在加速去库存；此外，公司也在山西省内对经销商结构进行调整，并持续开拓省外市场。招商证券预计，后续2个季度山西汾酒将延续调整态势，业绩在2027年有望回升。
其余三家酒企的营收规模均在一百亿左右，其营收降幅在三成上下，净利润降幅均超四成。其中，洋河股份营收105.4亿元，同比下滑28.76%，归母净利润26.02亿元，同比下滑40.1%；泸州老窖营收104.72亿元，同比下滑36.35%，归母净利润43.39亿元，同比下滑43.37%；古井贡酒营收101.31亿元，同比下滑27.01%，归母净利润21.64亿元，同比下滑40.89%。
招商证券指出，白酒行业深度调整已持续四个季度，所有上市酒企均涵盖在内。剔除贵州茅台后，上半年白酒板块合计收入1056.3亿元，同比下滑12.8%；二季度收入277.0亿元，同比下滑29.0%，非茅台企业的压力更大。
招商证券进一步指出，下半年酒企业绩仍可能延续同比下滑的态势，但考虑到2025年三季度开始，行业已经进入大幅下滑阶段，基数压力大幅减小；且随着酒企控货、去库存，以及渠道资金压力的释放，下半年酒企报表降幅有望逐步收窄。若需求进一步改善，2027年白酒行业有望进入正增长区间。