KGHM集团2026年上半年实现净利润近56亿兹罗提。集团收入增长41%，调整后EBITDA几乎翻倍。铜和银市场行情良好提供了助力，但业绩中也可见国内业务效率的提升。对KGHM而言，同样重要的是如何处理所创造的现金。公司即将启动其历史上最大的投资计划。
KGHM集团在2026年上半年实现收入247亿兹罗提，比去年同期增加超过71亿兹罗提。调整后EBITDA增长89%，达到92亿兹罗提，而净利润从5.8亿兹罗提增至55.8亿兹罗提。KGHM Polska Miedź公司本身实现收入219亿兹罗提，净利润近55亿兹罗提。
财务加速背后并非单一因素。KGHM受益于金属价格高企，保持产量稳定，同时继续实施成本优化计划。
——考虑到基本原材料的价格，市场预期会有较大增长，但我认为我们在业绩方面也超出了市场平均预期——KGHM Polska Miedź SA总裁Remigiusz Paszkiewicz在评论上半年业绩时表示。他强调，除了市场行情，优化和效率措施也很重要。
铜价高企，白银对业绩帮助更大。市场环境确实有利于金属生产商。上半年铜均价为每吨13083美元，比去年同期上涨39%。白银涨幅更大，均价上涨141%。
然而，并非所有宏观经济因素都朝同一方向作用。美元兑兹罗提的平均汇率比去年同期下跌超过6%。因此，以波兰货币计算的铜均价上涨30%，达到每吨47585兹罗提。
KGHM集团的业绩展示也很好地显示了市场对收入的影响规模。仅基本产品价格变动就使收入增加约88亿兹罗提。美元/兹罗提汇率则产生相反影响，使收入减少略超10亿兹罗提。与衍生工具相关的调整使收入再减少9.48亿兹罗提。
铜仍然是一种前景与能源和输电网络投资密切相关的原材料。KGHM还指出与人工智能发展相关的基础设施日益重要。在供应方面，部分全球大型矿山的产量问题使局势复杂化。
业绩改善主要来自波兰业务。金属价格高企解释了部分增长，但并未解释全部改善。集团调整后EBITDA一年内增加43.4亿兹罗提，其中绝大部分来自KGHM Polska Miedź SA，增幅为41.3亿兹罗提。
关键指标之一是C1成本，即扣除副产品价值后的单位现金生产成本。集团整体下降19%，从每磅2.61美元降至2.11美元。KGHM Polska Miedź SA下降23%，至每磅2.44美元。
副产品（主要是白银和贵金属）价格高企对C1改善影响显著。同样的机制也作用于Sierra Gorda，尽管铜销量减少，C1成本仍有所下降。KGHM INTERNATIONAL LTD的情况则不同，其C1成本上升26%，主要由于产量下降。
KGHM同时继续实施2024年底至2025年初启动的成本优化计划。据公司称，截至2026年6月底，该计划对EBITDA的影响约为3亿兹罗提。预计到2028年底，相对于2024年业绩的累计效果将超过10亿兹罗提。
产量保持稳定。财务业绩背后是稳定的产量。上半年集团生产可支付铜35.1万吨，比去年同期增长2%。白银产量增长8%，达到712吨。
KGHM Polska Miedź SA的可支付铜产量增长7%，达到29.15万吨。公司主要将增长归因于技术生产线可用性的提高。
然而，并非所有板块的情况都相同。KGHM INTERNATIONAL LTD的铜产量下降34%，至1.93万吨。Sierra Gorda（按KGHM持股55%计算）下降5%，至4.02万吨。这家智利矿山的白银产量增长38%，钼产量增长6%。
Sierra Gorda提供现金，现在要增加产量。Sierra Gorda是说明仅凭开采量不足以评估KGHM集团海外资产的很好例子。KGHM负责海外资产的副总裁Anna Sobieraj-Kozakiewicz强调了这些资金从海外流入波兰的重要性。——我们录得了来自Sierra Gorda的创纪录现金流。上半年从Sierra Gorda流入KGHM的资金超过2.7亿美元，是去年同期的两倍多。总体而言，海外资产在2026年上半年向KGHM支付了超过2.9亿美元。上半年海外资产对集团调整后EBITDA的贡献约为25%。
公司计划扩大这座智利矿山的规模。规划的第四条生产线预计耗资约7.25亿美元，将使年可支付金属产量提高约20%。同时，该项目旨在降低整个开采期的平均单位C1成本。该设施预计在2030年下半年达到满负荷。
到2030年投资超过320亿兹罗提。良好的上半年业绩恰逢一个特殊时刻。7月，KGHM公布了2055+战略，其中包含集团历史上最大的投资计划。2026年至2030年间，资本支出预计将超过320亿兹罗提，其中约80%将用于波兰项目。
——因此，我们正在加速实施7月通过的战略目标，包括资源基础开发、效率提升以及进一步海外扩张（包括通过收购）——KGHM Polska Miedź SA总裁Remigiusz Paszkiewicz表示。
2026年，KGHM Polska Miedź计划投资41亿兹罗提。上半年CEX为14.4亿兹罗提，比去年同期增长9%。开发支出增长14%，达到4.97亿兹罗提，维护性支出增长27%，达到5.95亿兹罗提。
大部分资金留在核心采矿业务中。上半年，矿床开发计划占CEX的27%。期间完成19.4公里矿山巷道，Głogów Głęboki Przemysłowy已占KGHM国内产量的26%。GG-1、GG-2、Retków和Gaworzyce井筒的相关工作也在进行中。
项目清单要长得多。KGHM投资于冶炼并开展勘探工作，还开发自有能源。在波美拉尼亚，公司正在准备“PUCK”项目，即可能建设波兰第一座多卤石矿。据公司称，已探明的“Mieroszyno”矿床拥有超过3.03亿吨地质资源。
KGHM还希望从更高加工度的铜中获利。战略还包括延长价值链，即提高销售不限于铜阴极的产品占比。
目前，更高加工度产品占铜销售收入的52.4%。KGHM希望达到60%。该类别包括线材、Cu-OFE铜杆和颗粒等。
——我们看到阴极以外更高加工度产品（如线材）的进一步销售潜力——KGHM负责财务的副总裁Piotr Krzyżewski表示。公司计划进一步投资于技术生产线，以提高核心业务创造的价值。
强劲业绩为下一阶段提供空间。计划投资的规模意味着，集团的资产负债表如今与利润本身同样重要。截至6月底，KGHM净债务为46.9亿兹罗提，而2025年底为54.2亿兹罗提。净债务与调整后EBITDA之比降至0.4。同时，集团经营活动现金流强劲。
管理层宣布，希望利用市场行情良好的时期，为投资和不太有利的年份建立财务基础。这种态度很好地展示了看待2026年上半年业绩的视角转变。