制造阿斯顿·马丁标志性跑车的公司因承担更多债务而激怒了其债券持有人，据称将资产重新分配给新债权人，并且对现有支持者可能面临的严重副作用几乎只字不提。这家汽车制造商很可能没有做错任何事，但其刻意的沉默难以令人信服。

阿斯顿·马丁拉贡达全球控股公司一直是一家长期亏损的企业，其财务状况极度紧张。截至6月底，债务为17亿英镑（23亿美元），其中包括约13亿英镑于2029年到期的债券。由于需要现金来渡过难关，该公司于7月从由贝莱德旗下私人信贷专家HPS牵头的财团筹集了4.5亿英镑的新借款，并额外达成了1亿英镑的递延贷款。

此次融资引起了恐慌，因为如果公司倒闭，这似乎削弱了现有债券持有人对阿斯顿·马丁资产的索赔权。交易细节很少；阿斯顿·马丁表示，融资以某些资产作为担保，但没有明确说明具体抵押了哪些资产以支持新债务，以及哪些资产仍用于支持旧债券。标普全球评级表示，新融资的优先级可能高于现有优先担保债务，大幅下调了其对债券持有人在违约情况下可能收回金额的估计。

此外，这笔资金并不便宜。根据CreditSights的研究，费用约为3500万英镑。初始年利率超过10%。回想一下，阿斯顿·马丁目前的困境很大程度上是因为其在高利率下背负了过多债务；其所有现有债券的票息均为两位数。

难怪一群债券持有人正在法庭上质疑最近的这笔交易。他们的首要攻击点是辩称阿斯顿·马丁试图将资产移出债权人的控制范围，违反了英国破产法。他们还可以选择声称该交易可能违反债券的合同条款，这些条款是根据美国法律制定的。

根据一项相关的美国诉讼（该诉讼寻求文件以用于英国诉讼），债权人试图通过查阅知识产权数据库和其他来源来拼凑融资信息。文件显示，他们推断递延贷款取决于阿斯顿·马丁将其“非汽车知识产权”——隐含其珍贵的品牌——的控制权转让给新资金提供者中的一家专业投资者。CreditSights也认为该品牌很可能已抵押给新贷款人。

阿斯顿·马丁的名字在其资产负债表上的价值约为3亿英镑。可以说其价值远不止于此。明显的担忧是，大量资产可能离开公司，在未来的任何债务重组中留给债券持有人的资产将减少。

由于我们不了解细节，很难对这些交易的合法性形成看法。法律文件显示，阿斯顿·马丁的律师已告知债券持有人，该过程完全符合其现有借款的条款，并且不违反相关的英国公司法。

根据CreditSights及其姊妹研究机构Covenant Review的研究，合同中存在漏洞，允许筹集新债务，从而可能稀释债券持有人的担保。例如，其中包括将知识产权转让给合资企业的能力。买者自负。也许这一事件表明，精明的私人信贷投资者如何利用公共债务投资者在2024年之前仍在债券文件中接受的宽松契约。这将由法院来裁决。

但围绕向谁抵押了什么以及在什么情况下抵押的信息真空，对投资者极为不利。低迷的债券价格表明公司正走向重组，这将给债权人带来损失；股市仍认为股权价值约为3.4亿英镑，这意味着融资为阿斯顿·马丁争取了实现盈利的时间。在自然秩序中，股权在债权人遭受重大打击之前会被清零。虽然也有例外——比如瑞士信贷、Altice France——但这种脱节描绘了一个在估值这些证券时市场混乱的局面。

管理层本能总是尽量减少披露。“如果我们告诉他们x，那么他们就会问y，”这可能是这种情况下内部讨论的特点。然而，很难看出阿斯顿·马丁的沉默是在解决问题而不是制造问题。董事会很可能在其权利范围内行事。但它仍有责任解释为什么这个融资方案是可用替代方案中最好的。