蓝猫头鹰资本公司的零售私人信贷基金内部，截至去年年底，Loparex看起来与其他大多数投资并无二致。其最高优先级贷款按面值100%估值，而次级留置权债务的估值略低于90。蓝猫头鹰资本公司内部仅仅几个月时间，这一切看起来就更像零了。

最新打击来自本周穆迪评级，该机构认定这家粘合衬垫制造商违约，并表示可能面临第11章破产。蓝猫头鹰旗下的旗舰上市商业发展公司（简称OBDC）在第二季度后，将这家由Pamplona资本管理公司支持的企业列入“非应计”状态，这是当全额偿还存疑时的必要操作。

尽管OBDC的非应计资产总体水平按任何标准衡量仍然较低，仅占公允价值的0.8%，但Loparex债务恶化的速度凸显了人们对1.8万亿美元私人信贷市场估值的疑虑。商业发展公司通常被允许按自己认为合理的价格对贷款进行估值，这往往导致在公司陷入困境时出现巨大差距。

贝莱德在估值争议中预计私人贷款将100%亏损。此外，Loparex多年来一直背负债务负担，摆脱困境的途径十分狭窄。标普全球评级在2024年表示，在该公司进行了被视为等同于违约的困境交换后，其资本结构仍然“不可持续”。该公司6月未支付次级留置权债务的利息，并处于宽限期至9月。

Pamplona和Loparex的代表未能联系上置评。蓝猫头鹰发言人引用了OBDC总裁洛根·尼科尔森在近期财报电话会议上的评论：“该公司一直在寻求一项变革性的并购交易，该交易将以新的股权资本重组业务，改善资产负债表和流动性，”尼科尔森在8月6日的电话会议上谈到Loparex时表示。“然而，交易最终破裂，导致我们在本季度减记了头寸。”蓝猫头鹰的重新估值十分迅速。根据监管文件，OBDC现在将Loparex的次级留置权债务按面值的约5%估值，而截至3月31日约为63%。去年年底，该部分贷款估值约为88%。

对该公司的一笔优先留置权贷款，年底时按面值附近估值，现在仅为22%。

私人信贷怀疑论者一直关注估值以及贷款估值与基础业务表现之间可能存在的滞后。在一个如今臭名昭著的案例中，Zips洗车公司在申请破产前几个月，其贷款人仍按接近面值估值。

破产洗车公司暴露私人信贷估值缺陷。贷款人经常表示，估值更像是一门艺术而非科学。该价值不一定反映蓝猫头鹰的最终回收，如果公司找到另一个买家或达成重组协议，回收可能更高。他们还辩称，稳定的估值有利于投资者，并避免了公开市场可能转瞬即逝的波动，通常依赖第三方评估机构对其投资组合进行估值。

尽管如此，私人信贷正面临来自零售基金前所未有的赎回压力，以及对承保标准和市场对软件和科技领域集中敞口的担忧加剧。

Loparex开发特种纸和衬垫，在2026年初曾寻求从私人信贷贷款人处获得15亿美元，以再融资其优先和次级留置权贷款，其中部分贷款将于明年初到期。Loparex向私人信贷公司探询高达15亿美元的融资