【财新数据专稿】“中国模型在成本优势上面展现出的全球竞争力。中国的模型无论是前期的训练研发阶段，还是后期的推理、使用阶段，展现出来的性价比或者绝对的成本都还是比国外的竞品是显著低的。”瑞银互联网分析师熊玮在瑞银近期举办的2026年A股研讨会上表示。熊玮对中国模型在全球市场获取更多份额保持乐观。
模型能力持续提升，中美差距缩窄至3至6个月过去两三个月间，国内多家领先模型厂商密集发布了新一代产品。其中，Kimi的K3是目前全球规模最大的开源模型，参数量接近3万亿，能力已非常接近最领先的闭源模型；DeepSeek V4-Flash在保持性能的基础上，进一步提升了性价比；智谱GLM-5.3-flash及匿名模型Ox-Alpha（被中文社区称为“牛来”），后者参数量低于GLM-5.3，价格为GLM-5.3的十分之一，且测试期间完全由国产芯片提供算力支持（详见《智谱认领神秘模型“牛来” 测试期国产芯片提供全部推理算力》）其一，国产模型在绝对能力上持续逼近全球前沿；其二，各厂商推出的Flash版本轻量化模型，在保持性能提升的同时，进一步放大了中国模型固有的性价比优势。瑞银中国互联网研究主管方锦聪认为，中美模型能力差距已缩窄至3至6个月。中国独立模型厂商在本轮发布中展现出的强劲势能，有力推动了这一差距的收敛。
模型能力仍是AI行业竞争的核心，而编程能力正成为重要衡量指标。业内认为，编程能力提升通常意味着模型在调用工具、处理长文本和完成复杂任务等方面也会同步进步。其商业化空间也不局限于辅助软件开发，还可能延伸至研究、分析、运营等更多知识工作场景。
熊玮表示，从过去侧重预训练，转向更加重视后训练阶段的投入。推理效率不仅影响模型使用阶段，更能在后训练阶段帮助厂商高效运用算力资源、加速能力迭代，这也恰是中国模型厂具备系统性优势的领域。
Token ROI成新关注点 中国大模型性价比优势凸显今年上半年一度流行"Token-maxxing"（词元最大化），企业鼓励内部大量使用AI，但很快发现这导致AI账单居高不下，且难以衡量经济价值。此后，企业开始强调Token优化，在性能与性价比之间寻求平衡。
该背景下，中国开源模型的市场关注度持续攀升。瑞银报告指出，五六月份起，行业平均模型token成本增速明显放缓；在第三方模型聚合平台所反映的用量趋势中，以中国为代表的开源模型与以美国为代表的闭源模型用量增速出现分化，更多企业和开发者倾向于选用中国开源模型搭建工作流或执行任务。8月2日，OpenRouter发布的最新一周调用量榜单显示，排名前五的模型全部来自中国。
熊玮称，“一些领先的全球的IT企业已经开始考虑，在自己真实工作流里面纳入中国的开源模型，早期一些证据也指向了中国开源模型在能力、性价比上面更多迈过了企业决策的门槛，下一步会更多的考虑应用。” 他认为，行业关注点正从单纯的模型能力向"Token ROI"（Token投资回报率）转变。瑞银测算显示，部分中国模型厂商的研发花费不足国际同行的10%，主流I定价平均仅为国际同行的10%至20%。且中国模型厂并非贴钱换市场，I业务毛利率维持在20%至40%区间。
多模态具先发优势 ARR超预期在多模态模型领域，中国厂商展现出明显的先发优势。多模态模型是一种先进的人工智能系统，能够同时处理、解读并整合多种不同数据类型或“模态”的信息，旨在通过综合视觉、听觉和语言线索来模拟人类感知。
熊玮指出，国际同行对多模态模型的研发投入相对有限，而中国模型厂商在这一赛道上的布局更为积极，商业化进程也更为靠前。部分头部厂商多模态模型ARR（年度经常性收入）的成绩也非常可观，说明多模态市场空间虽不及面向软件开发和知识工作的通用AI应用那样广阔，但变现路径更短，商业化节奏更快。熊玮认为，中国模型厂商在多模态领域的能力提升及商业化进展快于美国同行。
商业化层面，国内两家头部大模型上市公司最新披露的ARR指标均超出市场预期。此前市场曾担忧竞争加剧、开源模型商业化路径模糊及算力限制等因素，但上半年业绩表明，行业需求依然保持强劲增长。
谈及未来出海前景，熊玮认为，过去衡量模型竞争力主要看绝对能力，而随着行业整体水平提升和模型价格分化，性价比正成为新的关键指标。中国模型在能力一方面有所提升，另一方面兼具训练与推理端的结构性成本优势，全球市场竞争力正在增强。全球AI市场盘子扩大、渗透率快速攀升，而中国模型海外份额基数较低，开源模式出海空间广阔。
两家头部大模型上市公司最新披露的ARR数据均超出市场预期。此前市场对竞争加剧、开源模式商业化路径及算力限制等因素多有担忧，对年内ARR目标也存在不确定疑虑，但上半年业绩指标显示AI需求依然强劲，公司近期模型发布也已转化为商业化的进一步提速。
截至七八月份，瑞银观察到国内外领先模型厂商披露的趋势仍显示，行业增长曲线较为陡峭。熊玮指出，全球AI市场虽已讨论数年，但采用率与变现仍处于相对早期阶段，商业化空间仍有进一步拓展的可能。
互联网板块跌约20% AI尚难对冲主业放缓互联网板块年初至今下跌约20%，7月虽有所反弹，但海外投资者对下半年宏观环境与现金流压力仍持谨慎态度。从瑞银观察看，部分客户近期仅从低配回补至标配。“并不代表他们看好互联网短期的股价表现，只是说股价跌了太多。”瑞银互联网研究主管方锦聪认为，互联网大厂面临流量见顶与AI创收有限的挑战。
方锦聪分析称，其一，移动互联网用户与时长增速已趋于饱和；其二，用户行为持续从文字、长视频向短视频迁移，并受到AI生成内容等新内容形态影响，流量入口与收入来源均发生改变；其三，互联网公司的经营模式正从轻资产的流量变现转向重资产的资本投入，叠加AI研发与用户获取开支，利润端明显承压。据他测算，主要互联网大厂的合计利润预期已从年初约6800亿元降至8月的约6000亿元。
目前看，AI对互联网公司收入的直接拉动尚不足以对冲主业的放缓。尽管AI在广告精准推送、内容推荐等方面实现了“锦上添花”，但在创收端仍较为有限。方锦聪指出，广告点击率提升不等于转化率提升，素材制作成本下降亦不意味着广告主预算增加；短剧制作成本虽因AI下降，但用户每日时长未变，竞争反而加剧。
从整个AI产业链看，当前行业定价权集中在上游GPU环节，美国领先GPU厂商的毛利率可达40%以上。方锦聪认为，随着上游产能逐步释放，以及随着堆算力与数据带来的模型收益收窄，定价权将向下游转移。互联网大厂拥有用户、场景、数据与分发能力，届时优势将逐步显现。方锦聪判断，这一转变可能需要两到三年，是行业周期使然，而非结构性变化。
子赛道方面，瑞银相对看好云厂商、大模型公司及线上游戏。方锦聪表示，云厂商受益于AI算力需求增长，是模型发展的基础。而大模型公司处于能力快速迭代的红利期；游戏行业竞争格局稳定、现金流充裕，且AI对降本增效、延长产品生命周期均有助益。此外，版号发放数量增加、渠道分成下降等因素也对游戏板块利润率形成正面支撑。