政府债券通常被视为最安全的投资资产之一，因为人们认为政府作为发行方破产的可能性相对较低。在全球主要政府债券市场中，日本7.5万亿美元的债券市场几十年来一直被认为是最稳定的市场之一。

但近期，投资者要求更高的回报来持有日本政府债券，因为他们正在为更高的利率和其他风险做准备。这推低了债券价格，并导致与价格走势相反的收益率大幅上升。9月初，日本10年期政府债券收益率达到了本世纪首次的3%。

有人担心，是否有足够的需求来吸收日本庞大的政府债券供应，而不会进一步推高收益率。其影响可能远远超出债券市场。持续走高的收益率将增加日本全国的借贷成本，影响家庭、企业和政府本身——鉴于该国已经是世界上债务负担最重的国家之一，这是一个特别的风险。

多个因素推动了日本政府债券收益率的急剧上升。以下是这些因素。

6月，日本央行将政策利率上调至1%，为31年来的最高水平。尽管按全球标准仍处于低位，但这一加息标志着日本从持续数十年的超低利率和负利率中大幅转变。投资者也越来越相信央行将很快再次加息，隔夜指数互换已完全定价9月加息。持续的通胀加强了进一步收紧的理由，通胀仍远高于日本央行2%的目标，并面临能源成本上升和日元疲软带来的额外压力。

向更高利率的转变正在推高政府债券收益率。当日本央行提高政策利率时，其他低风险投资的回报率也往往上升。这使得现有债券的吸引力下降，压低其价格并推高其收益率。对进一步加息的预期也会产生同样的效果。

政策制定者近期的信号强化了这些预期。日本央行最鹰派的委员之一高田创最近为大幅加息和连续加息敞开了大门。美国财政部长斯科特·贝森特也加大了对日本加息日益公开的压力。

日本央行长期以来一直是日本政府债券的主要买家。多年来，这些购买是日本央行刺激经济和摆脱持续通缩努力的关键部分。大量购买债券会推高其价格并压低收益率，从而降低借贷成本，鼓励整个经济体的支出和投资。从2010年左右开始，日本央行加大债券购买力度，到2023年，它持有约54%的未偿还日本政府债券。

但现在，随着日本摆脱通缩，不再专注于通过购买债券来提振经济，日本央行已开始缩减其在债券市场的存在。其目的部分是为了恢复市场功能，此前多年的大规模购买压低了收益率并减少了其他投资者的交易。截至7月，日本央行持有的日本国债较一年前减少了47.8万亿日元，这是自1997年有数据以来的最大降幅。

但日本央行的撤退在市场上留下了巨大的空白，商业银行和人寿保险公司等私人投资者不愿填补，导致需求疲软。日本央行表示将从明年4月起停止缩减债券购买，但这并不意味着其庞大的持有量将停止减少。随着央行已持有的债券到期，这些持有量将继续萎缩，即使日本央行停止积极削减对新债务的购买。

财政担忧也在影响日本债券。这个负债累累的政府公布了一份日本经济路线图，要求在截至2041年的14年内投入超过370万亿日元（2.3万亿美元）的投资。尽管尚不清楚这将涉及多少新的政府支出，但该计划本身的规模和范围都是前所未有的。

更大规模政府支出的前景让一些投资者感到不安，因为额外的支出和减税，除非有其他资金来源，通常需要政府通过发行更多债券来借入更多资金。当债券供应增加时，其价格通常会下跌——投资者不想被困在可能贬值的资产中，这导致他们在债券市场上抛售。

未来还有更多政府支出。首相高市早苗计划将食品销售税削减两年，但尚未明确如何为其提供资金。日本防卫省寻求在4月开始的财政年度支出约560亿美元，最终账单可能会大得多，因为高市准备在今年晚些时候启动新的军事建设计划。

由于担心石油驱动的通胀和不断上升的政府支出，投资者一直在世界各地抛售政府债券。抛售已将几个主要经济体的借贷成本推至多年高点。在英国，10年期债券收益率升至2008年以来的水平，而30年期收益率触及1998年以来的最高水平。德国10年期收益率达到2011年以来的最高水平，而美国10年期收益率则触及2025年1月以来的峰值。

由于投资者比较各国政府债券的回报率，其他主要市场收益率的上升也会对日本产生上行压力。例如，如果美国国债突然提供更高的回报，日本债券在现有收益率下对投资者的吸引力就会相对下降，从而对其价格产生下行压力，并推高收益率。

有理由认为全球债券市场的压力可能持续。交易员也越来越押注一些央行今年将加息或推迟预期的降息，这可能会使债券价格持续承压，并保持全球借贷成本高企。