【财新数据专稿】上周（8月31日至9月4日），A股市场延续震荡整理格局，主要股指多数收跌，市场成交额自前期高点约3.5万亿元快速回落至2万亿元中枢，资金面缩量特征显著。在中东地缘政治扰动再起、10年期美债收益率上扬等多重外部压力下，以电子、通信为代表的泛AI科技赛道经历了一轮交易热度的集中退潮，而传媒、国防军工、银行、农林牧渔等板块逆势崛起，市场风格再平衡趋势明显。

上周（8月31日—9月4日），A股市场延续震荡整理格局，主要宽基指数周线普遍收跌。周一市场迎来"开门红"，上证指数高开高走收涨0.86%，报3986.30点，一度逼近4000点整数关口，但此后三个交易日连续走弱，最终失守3950点。

截至上周五（9月4日）收盘，上证指数报3930.12点，全周累计下跌0.56%；深证成指报13516.97点，周跌3.13%；创业板指报3286.55点，周跌4.03%，在主要宽基指数中跌幅居前。科创50指数全周下挫5.10%，为所有宽基指数中表现最弱者；沪深300下跌1.33%，万得全A下跌1.79%。上证50则基本持平，周度微涨0.02%，大盘价值风格相对抗跌。全周来看，市场呈现"先扬后抑、重心下移"的格局。

其一，外部扰动再度升温。 美联储加息预期反复是上周压制市场风险偏好的最大外部变量。（9月4日）公布的美国8月非农就业数据大超预期，新增非农就业16.2万人，显著高于市场预期，失业率维持在4.1%，平均时薪同比增速3.1%。强劲的就业数据公布后，市场迅速上调对美联储9月加息的押注，联邦基金期货显示9月加息概率由此前约50%升至略高于60%。随着市场对9月美联储加息的预期有所升温，10年期美债收益率维持高位，直接压制了全球科技股的估值定价。与此同时，中东地缘政治扰动再起，也对全球资金风险偏好形成扰动。

其二，国内经济数据喜忧参半。 8月31日公布的数据显示，8月制造业PMI为49.8%，虽较7月回升0.6个百分点，但仍连续多月处于荣枯线下方，显示经济内生修复动能依然偏弱。

风格上，上周呈现明显的"高低切换"特征。申万31个一级行业中15个录得正收益，机构低配的板块表现居前，传媒、银行和农林牧渔涨幅领先，分别上涨7.15%、3.93%和3.11%；而电子、有色金属和建筑材料表现最弱，分别下跌5.02%、4.90%和4.22%。

传媒板块成为上周A股最强主线之一。 该板块周涨幅达6.03%，其中数字媒体二级行业周涨13.30%，影视院线、游戏等细分方向均有不俗表现。引爆传媒板块的核心催化剂是国内首部AI生成长剧《后西游记》在湖南卫视黄金档开播。据悉，该剧由字节跳动Seedance系列模型生成，全剧30集、每集40分钟，单集制作成本约90万元，仅为同体量真人剧的1/10。资本市场迅速做出反应，芒果超媒、欢瑞世纪连续上涨，博纳影业、幸福蓝海、光线传媒等传媒股上周表现强劲。

机构研报指出，AI内容生产正从概念落地为成本节约与效率提升的实绩，长视频工业化进程加速，有望持续改善行业盈利预期。当前传媒板块PE（TTM）处于历史53.5%分位，但全动态PE仅处于8.0%分位，显著低于历史均值，低绝对估值叠加高景气催化，使传媒成为当前少数具备估值修复弹性的方向。

银行板块全周上涨3.93%， 在申万一级行业中排名第二。银行股走强主要受益于高股息策略的再配置需求，以及市场风险偏好下行背景下的避险诉求。当前银行板块估值处于历史较低分位，叠加稳定的分红预期，吸引了部分从科技板块撤出的资金。

农林牧渔板块上周上涨3.11%，猪肉养殖细分方向表现尤为抢眼，板块内超20只个股周涨幅超10%。牧原股份、新希望、温氏股份等养殖龙头均创出阶段新高，敦煌种业、天邦食品等中小市值涨幅居前。

其一，猪周期反转预期强化。中秋、国庆双节临近，猪肉消费进入传统旺季，市场提前定价供需格局改善。其二，政策面加码。近期国家密集出台支持农业现代化、保障粮食安全的政策措施，包括加大种粮补贴、推进种业振兴等，利好板块远期业绩。其三，防御属性凸显。在市场震荡调整阶段，农业板块业绩确定性强、估值水平较低，亦成为资金避险的重要选择。

电子板块全周下跌5.02%， 在申万一级行业中垫底，建筑材料下跌4.90%，有色金属下跌4.22%。以电子为代表的科技成长板块承压，是因为，一方面，是源于美联储9月加息预期上升，压制全球科技股估值定价；另一方面，是因美债收益率持续上行，对成长风格形成压制。

展望后市，部分券商认为，短期市场以震荡为主，9月中下旬将成为市场风格切换和反弹的关键观察窗口。

基本面层面，中报已基本披露完毕，结构上看，K型分化依然显著，但复苏板块有所增多。据华泰策略团队统计，TMT板块归母净利润同比增长34%，主要受半导体和通信设备拉动；先进制造同比增长27%；顺周期板块同比转正至9%，核心拖累仍来自内需消费、基建链和传统出口链。从库存周期看，TMT处于主动补库高位，而顺周期和内需消费已行至被动去库尾声阶段。

该机构提示，7月以来投资者已开始减仓部分高景气且定价充分的TMT标的，转而布局处于底部拐点附近的高赔率品种。

拥挤筹码消化正在加速，据华泰策略团队统计，经历7月以来的调整，上周前5%成交额个股占比边际下降5个基点至43%，已跌破一年均值。结构上，TMT板块成交额占比从43%回落至41%，电子、通信均已回到一年均值+1倍标准差以内，板块过热程度明显减退，传媒成交额占比则上升较快。

TMT之外，农业、食品饮料拥挤度上升，有色、医药回落，再平衡资金承接方向转向必需消费。据华泰金工测算，截至9月4日，偏股混合型基金电子仓位仍高，通信仓位有所回升。与此同时，交易性资金持续降温，融资资金延续净流出，融资活跃度降至8.5%，电子、通信为主要净流出行业。

机构对于后续行情存有一定分歧，光大证券认为，随着融资余额明显回落、市场换手率整体处于低位，指数下探空间已显著收敛。但与此同时，内需修复力度依然偏弱，总量层面尚不具备全面普涨的条件。此外，美伊局势仍然反复、海外美债长端收益率高位运行也将持续扰动全球资产。因此，综合来看，在多方因素共同作用下，短期市场大概率维持区间震荡。

但也有机构持更积极态度。方正证券认为，市场向下调整空间已相对有限。半年度业绩显示，全部A股非金融板块盈利能力已现向上拐点，基本面为指数提供底部支撑。海外方面，高利率近期对市场风格形成压制，但随着9月中旬美联储议息会议临近，其对科技成长板块冲击最大的阶段正在过去。

国信证券认为，四季度科技股或再现第二波行情。该机构测算显示，7月以来AI硬件板块筹码已有明显出清，拥挤度与超额收益均在收敛。历史经验表明，高景气行业股价领先基本面见顶，但由于产业景气在股价见顶后依然延续，行情不会立即结束，顶部形态往往呈现"M型"。当前国内政策与流动性环境整体维持宽松，随着四季度国产AI硬件落地等积极催化，期间科技硬件板块仍有望重新上扬，进而支撑整体市场表现。

东吴证券策略团队提醒关注国庆日历效应与海外宏观风险。该机构指出，国庆前的风险预期、季度末结算需求、前期止盈需求、投资者休假安排以及三季报调仓等因素，均会导致节前交投情绪转弱。尤其当国庆假期较长时，缩量趋势更为明显。对比2016-2025年样本，国庆前20个交易日成交额即开始逐步萎缩，整体收缩幅度约25%。今年中秋与国庆相邻，目前距离假期仅14个交易日，假期前的缩量效应正是近期成交额快速下行至2万亿元中枢的重要原因。

配置思路上，上述机构建议以低波红利等防御品种打底，以对冲市场波动放大风险；进攻端则转向周期复苏、创新药景气与国产科技并重。科技方面，国产算力资本开支暂未下修，叠加华为新品发布、半导体设备展及中外会面预期等密集催化，国产链有望走出独立行情。