【财新数据专稿】2026年8月末，国内大模型行业迎来集中财报窗口期。港股上市的智谱（02513.HK）、MiniMax（00100.HK）先后披露上市后首份中期业绩；百度（09888.HK）、阿里（09988.HK）、腾讯（00700.HK）更新集团财报，披露AI相关板块经营信号；A股科大讯飞（002230.SZ）也交出大模型转型的半年成绩单。
从财报数字看，行业收入普遍迎来倍数级增长，但亏损仍是绝大多数参与者的共同底色。两家港股独立大模型公司全面转向MaaS（模型即服务，I按Token调用计费）模式，用巨额算力投入换取收入规模扩张；互联网大厂集团层面保持盈利，但自研大模型本体业务持续大额烧钱，真正兑现收益的是云基础设施；传统AI企业科大讯飞则将大模型嵌入原有政企、教育软件体系，通用MaaS业务尚未成为收入支柱，延续上半年亏损的季节性特征。
智谱AI在8月末披露半年报，2026年上半年实现营收9.54亿元，同比大幅增长399.7%，半年营收规模已经超过2025全年；经调整净亏损19.64亿元，亏损同比小幅扩大。MiniMax早几日发布中期报告，上半年营收1.166亿美元（折合人民币约8.4亿元），同比增长283.1%，同样实现半年收入超越去年全年；经调整净亏损2.93亿美元（约合人民币21亿元），亏损规模同比近乎翻倍。
两家独立大模型厂商几乎同步完成业务结构切换，全面转向云端MaaS开放平台I业务。
2025全年，本地化私有化部署业务是智谱AI的第一大收入来源，占总营收比重高达73.7%。所谓本地化私有化部署，是将大模型软件包交付到客户自有机房、私有云运行，数据全程不流出客户内网，面向对数据合规、信创有硬性要求的央企、政府、金融机构。商业模式以License授权费加上实施定制服务费为主。每一笔订单都需要投入工程师完成部署、微调、现场调试与运维服务，人力成本高企，复制扩张能力受限，同时伴随验收周期长、应收账款积压等现实问题。
2026年上半年，这一收入格局反转。智谱开放平台及I业务收入达到8.25亿元，同比暴涨2736%，占总营收比重飙升至86.5%。公司主动收缩传统通用大模型私有化软件授权项目，该板块收入仅6704万元，同比下滑54.6%；包含本地化智能体交付在内的全部本地化部署业务合计收入1.29亿元，占总营收比重收缩至13.5%，同比下降20.5%。公司不再将通用模型私有化项目作为增长主线。MaaS模式之下，模型运行在厂商自有算力集群，企业与开发者通过I‑key联网调用，按照Token消耗量按量付费，不需要大量现场实施人员，但厂商自身需要承担全部推理算力成本。
MiniMax同样经历业务重心迁移，2026年重心全面切换B端MaaS。这家公司最初以C端AI原生产品海螺AI、Talkie出圈，2025年企业服务尚非核心板块。2026上半年，其B端开放平台与企业服务收入7393万美元，占总收入比重63.4%，同比增幅703%；C端产品收入虽然依旧保持101%的同比增长，但在总收入之中的权重被B端业务快速挤压，公司资源向MaaS业务倾斜。
不过收入高增并没有转化为利润改善。智谱上半年研发投入达到21.31亿元，投入规模超过当期全部营收；整体毛利率26.4%，其中I业务毛利率24.6%，较去年同期由负转正，推理成本优化带来边际改善，但高额算力与研发开支持续吞噬营收成果。MiniMax整体毛利率仅17.9%，虽然较去年同期提升5.8个百分点，但多模态视频生成业务推理成本居高不下，拖累整体盈利水平，C端产品依旧处于持续烧钱阶段。
二者的经营风险具备行业共性。MaaS模式的增长高度依赖GPU算力供给，算力成本是盈利最大枷锁。尽管Token单价持续下行，调用规模带来规模效应，但在当前技术条件下，收入增长几乎同步带动算力成本扩张。智谱逐步收缩私有化项目，意味着流失一批高毛利的国央企客户。客户集中、价格战内卷、国产算力落地进度不及预期，都可能扰动后续业绩表现。
国内互联网大厂的大模型业务，没有独立拆分的审计财报。百度、阿里、腾讯均将大模型研发、C端产品、MaaS服务嵌入集团业务板块，财报只能看到合并口径数据。集团整体可以依靠广告、电商、游戏等成熟业务持续造血，支撑AI巨额资本开支，但自研大模型本体部门普遍处于亏损状态，AI相关的盈利更多来自云算力基础设施销售，而非模型本身。
阿里巴巴在2026年二季度将“AI实验室与应用”单独作为业务板块披露，该板块包含通义千问C端产品、基础大模型研发、千问办公应用，单季经调整EBITA亏损达到138.61亿元，直观反映出自研大模型业务的烧钱现状。面向外部企业的商业化MaaS I业务归入AI云与算力服务板块，该板块保持45%的同比增长。客户在云上调用通义千问I产生的收入，统计在云业务口径之内。而模型研发、C端产品迭代带来的亏损，集中体现在AI实验室板块。二季度阿里整体资本开支达到677亿元，同比增长75%，主要用于AI算力硬件采购，直接造成当期自由现金流净流出，成熟业务的利润被AI投入大量消耗。
百度的路径同样体现出“云赚钱、模型烧钱”的特点。二季度百度AI云基础设施收入73亿元，同比增长50%，其中GPU云收入同比飙升283%，政企客户通过千帆MaaS平台调用文心大模型，算力资源采购为云板块带来营收，但百度并未单独披露文心大模型研发团队独立损益，基础模型研发持续大额投入，市场普遍判断该板块尚未实现盈利。AI应用板块收入25亿元，同比仅增长3%，该板块同时包含C端AI产品订阅与B端数字员工等应用，整体增速偏弱，侧面反映大模型面向终端直接变现存在不小挑战。传统搜索广告主业承压，百度寄希望AI云业务对冲传统业务下行压力，但模型层面的投入依旧持续。
腾讯并未对混元大模型设置独立损益披露口径。混元能力优先嵌入微信、企业微信、游戏等内部产品完成降本增效，再依托腾讯云MaaS与智能体开发平台对外输出模型能力。2026年二季度腾讯资本开支达到528亿元，同比暴涨176%，绝大部分资本开支投向AI算力相关基础设施，包含GPU服务器采购以及算力供应链预付款，直接造成阶段性自由现金流承压。腾讯管理层在业绩沟通会上多次表示，不会用单季度财务指标约束AI业务，以完整产品生命周期评估大模型投入回报，不过对外MaaS I的直接收入规模并未对外公开。
整体看，互联成熟主业提供源源不断现金流，资本开支大规模采购算力，一部分算力供给自研模型训练推理，一部分作为云产品对外销售给外部大模型企业与政企客户。大厂既做模型产品，也做算力“卖水人”。风险点在于，持续加码算力采购会带来大额固定资产折旧，一旦下游客户I付费需求不及预期，算力利用率不足，会形成资产闲置。
传统AI软件企业，将大模型作为原有业务的技术底座，而非单纯售卖Token的MaaS厂商。8月下旬，科大讯飞披露2026半年报，上半年实现总营收116.23亿元，同比增长6.52%；净亏损2.04亿元，同比减亏；经营活动现金流为负9.45亿元。
这家A股AI企业具备极强的业务季节性，历史规律是上半年普遍亏损，教育、政企项目集中在下半年验收确认收入，四季度推动全年净利润转正。上半年公司研发投入30.07亿元，占总营收比重25.87%。根据管理层在业绩沟通会上披露，约半数研发资源投向大语言模型、语音及多模态方向，其中包含星火大模型迭代、算力租赁与折旧等相关支出。
科大讯飞AI开放平台整体收入37.05亿元，占总营收31.9%，首次超过智慧教育成为集团第一大业务板块；板块内部，大模型MaaS‑I相关收入同比增长70%，但该部分纯粹模型调用业务在集团总营收中占比依旧有限。绝大多数大模型相关收入，并非直接来自I调用收费，而是将星火大模型能力嵌入教育、医疗、汽车、政企数字化项目之中，跟着软件项目一起实现收入确认。从收入体量看，其通用大模型MaaS业务，和智谱AI、MiniMax相比仍存在不小差距。
面对通用大模型激烈竞争，科大讯飞选择差异化路线。公司计划将星火大模型业务剥离设立独立子公司，引入外部融资，以此控制不计成本的算力投入，重点推进全国产算力适配训练与推理，面向信创政企市场。其优势在于深耕多年的行业渠道、落地软件产品，大模型可以复用原有客户资源；短板同样明显，通用大模型迭代速度落后港股独立厂商，集团利润高度依赖行业软件项目，大模型本身尚不能独立贡献可观利润。
财报暴露出行业共同短板。目前国内大模型行业收入大多集中在B端政企、开发者市场，面向普通C端用户直接付费的商业闭环尚未跑通。同时客户质量隐忧存在，部分订单来自政策驱动的采购，并非市场自发需求；客户集中度抬升的风险正在显现，少数大客户的预算变化，就会显著扰动企业季度业绩。