本周，欧洲央行将召开会议，在欧元经济的关键时刻决定可能加息。总体通胀率上升（霍尔木兹海峡战争更是雪上加霜）将成为利率制定者最关心的问题。但由于德国和法国民粹主义政党支持率飙升，他们的工作变得更加困难。

此时提高借贷成本是一个尴尬的时刻。疑欧的德国选择党刚刚在萨克森-安哈尔特州取得压倒性胜利，极左翼的让-吕克·梅朗雄呼吁取消法国在欧洲央行持有的债务。由于加息可能进一步抑制增长，而政治极化已经利用欧洲大陆的经济疲弱，选民的情绪可能变得更加阴暗。

加息被视为对欧洲央行机构信誉的考验。其论点是，尽管选民愤怒，欧洲央行必须应对价格压力，并忽视对货币政策的政治干预——这是接替克里斯蒂娜·拉加德担任行长的人面临的首要问题。德国央行行长约阿希姆·纳格尔在接受《世界报》采访时表示，他“担心”民众支持“不负责任”的政策，例如德国选择党呼吁德国退出单一货币。他还抨击梅朗雄取消债务的呼吁是一种非法的债务融资形式，将其比作恶性通胀的“潘多拉魔盒”。问题在于，维持货币信誉确实需要付出潜在代价。上周数据显示，欧元区年度通胀率加速至3.3%，为近三年来的最高水平，远高于欧洲央行2%的目标。但剔除食品和能源等波动性项目影响的核心通胀率降至2.4%。这表明央行官员们担心的工资-价格螺旋（即工资随物价上涨而上涨，通胀根深蒂固）并未发生，进一步收紧可能对增长造成不必要的损害。本周之后，经济学家对进一步加息持怀疑态度是有道理的。

这对欧洲第二大经济体法国尤其重要。法国的困境正在助长选民的民粹主义转向，并使取消债务等想法更具吸引力，尽管可能带来严重后果。法国正受到名义国内生产总值增长断崖式下跌和债券收益率攀升至2008年以来最高水平的双重打击。

与其他欧洲经济体一样，法国借贷成本飙升既受到全球债券抛售（这在很大程度上要归功于美国）的推动，也与极右翼的玛丽娜·勒庞有相当机会成为总统相关的国内政治风险有关。法国通胀高于目标，但显然更多是由供应问题（如能源价格）而非需求火爆所驱动。欧洲央行加息将使这杯鸡尾酒更加爆炸性。

央行官员们绝不能将美国人工智能繁荣经济中的通胀与法国和德国的通胀混为一谈，后者的年增长率预计将低于1%。更细致入微的方法会有所帮助。拉加德的前任马里奥·德拉吉去年就指出了这一点，他认为美国利率与欧洲长期利率的相关性远高于欧洲央行政策制定者的任何选择。他说：“如果美国的某些溢出效应进入欧洲，政策利率不是欧洲央行可以使用的良好工具。”

这位前行长还强调了欧洲央行资产负债表的实力，这应该允许更大的灵活性，以避免惩罚欧元区核心经济体。从2024年1月到2026年9月，该资产负债表已缩减1万亿欧元（1.2万亿美元）。

不过，政治可能会使细致入微的方法更加困难。恐欧的德国选择党的崛起表明，德国选民支持在单一货币区内不救助挥霍者的不妥协立场。但梅朗雄的民调支持率紧随勒庞之后，表明法国选民非常倾向于自我救助，以避免面对该国挥霍无度的社会支出和养老金支出。

这些将给欧洲央行官员带来本已可怕的挑战。他们是否应该顽固地坚持其抗击通胀的使命，即使这会让法国更接近危机，并让梅朗雄那种鲁莽行为获得更广泛的支持？如果欧元区两个核心成员发生争执，旨在遏制欧元压力的工具是否足以安抚市场？作为央行行长很少是舒适的，但更大的战斗正在前方酝酿。

现在假设德国选择党和梅朗雄的简单化和激进答案将在各自国家获胜还为时过早。但考虑到下一场危机将发生在一个饱受长期经济疲弱、政治极化和唐纳德·特朗普世界秩序地缘政治破坏之苦的大陆，风险很高。

2012年，德拉吉领导下的欧洲央行承担了“房间里成年人”的角色，并“不惜一切代价”购买债券以拯救欧元。在疫情最严重时期，柏林和巴黎联手迈出了历史性的一步，共同进行欧盟联合借贷。随着反欧元政党在法国、德国和意大利崛起，投资者很可能会问自己，当下一次崩溃到来时，谁会说出那三个神奇的字眼。