挪威克朗和美元的堆叠。管理着2.3万亿美元资产的NBIM在9月1日致挪威财政部的信中表示，建议将该基金基准债券指数中政府债券的权重从70%降低至50%。
【财新网】近日，全球最大主权财富基金的管理人挪威银行投资管理公司（NBIM）提议对政府债券投资组合进行全面改革，若计划落实，可能导致NBIM的美国国债持有量显著下降，而日本国债配置比例大幅上升。
管理着2.3万亿美元资产的NBIM在9月1日致挪威财政部的信中表示，建议将该基金基准债券指数中政府债券的权重从70%降低至50%。此外，NBIM还将降低债务占GDP比重作为市场配置指标的重要性，这意味着日本国债在NBIM的配置比例或将获得提升。
挪威主权财富基金的资产全部投资于海外资产，且未进行对冲。目前，该基金中略高于70%为全球股票，略高于25%为固定收益产品，其余部分投资于房地产和可再生能源。
德银研究称，挪威主权财富基金的提案不会影响股票与其他资产类别之间的整体配置比例，而是将基金中固定收益资产的配置，从70%政府债券和30%公司债券调整成50%政府债券和50%公司债券。
德银研究表示，虽然涉及的金额相对于全球固定收益市场的规模而言较小，但作为全球规模最大、最成功的主权财富基金之一，挪威主权财富基金的投资策略调整，有力地表明了当前全球资本流动和投资组合配置正在发生的缓慢但持续的转变。
重估美国国债在投资组合中的地位德银研究认为，挪威主权财富基金的政一是主权风险的重新评估，尤其是在美国；二是寻求资产多元化的趋势，这可能对日元构成实质性利好。
根据英国《金融时报》的测算，挪威主权财富基金可能将减少800亿美元国债的持仓。这并不意味着该基金大幅减持美元资产，它将增加风险较高的固定收益率产品，尤其是抵押贷款支持证券的配置。
德银研究称，挪威正将其美国固定收益资产配置从美国国债转向私人固定收益率证券。这种从政府债券转向“风险更高”证券的举措，意味着挪威主权财富基金承认主权债券不再是无风险的。
德银研究称，在正常时期，公司债券与政府债券一样能提供类似的投资组合多元收益率，且收益率更高。但值得注意的是，虽然政府债券在以往的危机中受益于避险情绪，但这种情况并非总是发生。
挪威主权财富基金的管理人NBIM在给挪威财政部的信中写道，债券对抑制未来危机波动的程度将取决于危机的性质。在爆发政府债务危机的时候，人们可能预计政府债券不会产生同样的波动抑制作用。
挪威主权财富基金并非首个减持美国国债的欧洲养老基金。2026年1月，瑞典最大私人养老基金阿莱克塔养老基金表示，鉴于美国本届政府不可预测性以及不断增长的美国债务，该基金在过去一年已出售其所持有的大部分美国国债。丹麦“学界养老基金”也宣布，将抛售1亿美元的美债，理由是美国政府财政状况不佳。
近日，美国联邦政府债务超过了40万亿美元。尽管美国信用评级稳定，但惠誉指出，美国政府债务占GDP比重和偿债成本的显著恶化可能导致负面评级行动。美国政府债务占GDP比重在“AA”评级国家中最高。可以肯定的是，如果未能解决人口老龄化带来的中期公共支出压力并增加财政收入，债务比率将持续稳步上升。宏观金融冲击也可能导致该比率大幅飙升。危机还有多远？》）提高日本国债的配置比例挪威主权财富基金另一个重要的投资策略调整，就是不再用债务占GDP比重来决定一国国债的持有量，而是用债券的市值作为权重。
目前，该基金对债务占GDP比重较高的国家的国债赋予较低的权重，这就使得日本国债在该基金中的权重较低。目前日本的债务占GDP比重超过200%，在所有发达经济体中比重是最高的。
NBIM在信中表示，就主权债务偿付能力而言，GDP权重不再能提供比市场权重更好的风险分散效果。自2012年引入GDP权重以来，高额政府债务已经从个别国家的特有特征，主要是日本和部分欧元区国家，转变为发达经济体的普遍特征。
德银研究表示，如果NBIM的提案获得批准，日本国债的配置或将增加200亿美元。与此同时，NBIM还提议扩大公司债券范围，将日元、澳元、新西兰元和新加坡元纳入其中。
投资管理公司MFS的固定收益研究分析师Carl Ang分析称，在日本国债（JGB）收益率自1996年以来首次升破3%之后，日本债券市场受到了投资者的密切关注。在其他条件不变的情况下，名义收益率上升理应会促使投资者适度提高对日本国内债券的配置比例。不过由于通胀环境加剧往往不利于债券这类资产，这一调整过程很可能会比较缓慢。
除了欧洲的投资机构将目光转向了日本资产，同时减持了美国国债，亚洲的投资机构也同样如此。
日本首相高市早苗和日本财务大臣片山皋月近日均呼吁日本政府养老金投资基金（GPIF）转向投资国内资产。GPIF管理资产规模约2.1万亿美元，其投资组合按日本国内债券、海外债券、日本股票和外国股票各占25%进行投资，其中海外债券中大约一半为美国国债。日本政府要求GPIF减少海外资产持有比重，很可能意味着该基金将会减持美债。
中国台湾的寿险公司持有大量海外资产，其中大部分是美元资产。2025年台币大幅升值，依赖美元资产的投资策略在短短几天令该行业损失数十亿美元，近期业界也在讨论降低对美元资产的依赖。