【财新网】经济不确定性反复震荡的背景下，此前领涨有色金属的黄金价格已较年初高位回落，铜价却逆势创新高。
短期来看，美国即将对进口铜加征关税的预期，对全球铜库存和流动性带来扰动，导致此轮国际铜价上涨。按照美国商务部此前发布的报告要求，应在2026年6月30日之前向美国总统提供美国铜市场的最新情况，以确定是否自2027年分阶段对精炼铜征收关税。尽管报告目前尚未发布，但市场已有逐步为此定价的迹象，7月至今国际铜价已经上涨超过10%。
从库存方面看，在潜在关税的担忧下，全球铜库存正在涌入美国市场，导致美国以外地区的铜现货承压。美国纽约商品交易所的铜库存截至9月3日已经达到69.6万吨；而伦敦金属交易所的铜库存自4月中旬的40万吨逐步下降，截至9月8日为23.77万吨（参见财新网《美加征关税预期下国际铜价创新高》）。
恒力期货研报指出，短期内全球电解铜总体供给并未缩减，核心变化就在于美国区域性“虹吸”效应所导致的库存大规模沉淀，“这是资金套利催生的一轮结构性行情。” 不过拉长到一年看，铜价的表现确实惊人。2025年9月以来，国际铜价从9800美元/吨涨至超过1.4万美元/吨，涨幅接近50%，涨幅甚至是同期国际金价的两倍有余。
铜因其对经济冷暖的敏感性高而被誉为“铜博士”。作为一种现代工业关键金属，铜广泛应用于建筑业、机械设备、交通、电子和能源业，其价格变化被视为全球经济的晴雨表。
需求、供给和通胀预期是铜价的主要推手，而这几大因素正在发生重要变化。
经济繁荣的预期往往意味着工业生产的扩张，从而拉动铜的需求。值得注意的是，伴随着全球能源转型和人工智能（AI）的兴起，传统的“工业铜”应用场景也在悄然生变。
“铜正在成为新能源时代的工业血液。电气化的一切基础，都是铜。”紫金天风期货研究报告指出，全球能源体系正在从“燃烧驱动”全面转向“电流驱动”，长远来看，电气时代的铜可能类似于燃气时代的石油的生态位。
新能源发电广泛使用铜金属。标普评级2026年发布研究报告《AI时代的铜（Copper in the Age of AI）》估算，每安装1兆瓦太阳能光伏设备就需要使用2.2吨铜，而2024年之前每年全球新安装太阳能光伏设备可达600兆瓦，那么每年太阳能电池领域的铜需求就可能达到110万吨。
在电网中，铜金属在变压、输电等环节都必不可少。前述标普评级报告指出，一般地下电缆每公里需要19.5吨铜，每公里配电电缆需要3.7吨铜。“预计到2040年，电网传输相关的铜需求将增至每年710万公吨，较2020年翻一番。” 而2026年AI应用全面爆发，全球算力开启“圈地运动”，更加凸显电力资源的重要性。前述标普评级报告认为，到2040年全球算力部署可能是2020年的3.6倍，全球数据中心的铜需求预计将从2025年的110万吨增至2040年的250万吨。
“AI算力中心对铜价的敏感度不高，能够承受更高的价格。”国泰海通研究报告指出，“这是AI算力中心用铜和其他传统行业用铜最大的区别。” 上述国泰海通研报指出，铜金属成本在算力中心总投资中的占比较低，对铜价上涨具备更高的容忍度。根据该报告提供的计算方法和数据估算，参照1.5万美元/吨的铜价、3万吨的用量，用铜成本在算力中心资本投资中的占比低于5%。
不过紫金天风期货研报也提示，不宜过高估计算力中心对于铜金属的需求。“在实际实施过程中，最终落实会出现较多铜铝替代的问题，例如美国在架空输电网中广泛使用铝合金导线等。” 聚焦于中国，2026年是“十五五规划”元年，而铜是支撑新质生产力发展的关键基础材料，在中国的需求结构也在发生变化。
2026年3月全国“两会”经济主题记者会上，国家发改委首次明确提出水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网这“六张网”的概念，预计2026年相关投资规模超过7万亿元。
“电网升级改造是新质生产力发展的‘大动脉’。”前述国泰海通研报认为，2026年国家电网投资将延续2025年的高增长态势，预计投资增速有可能继续超过10%，由此测算2026年电网相关的铜需求量可达近32万吨。
尽管新需求仍在增长，但由于铜矿的生产周期较长，很难立即跟上需求扩张。
东吴证券研究报告指出，当前现有铜矿储量本就在下降，而且2013年后铜价下跌，多数铜矿企业不愿继续增加资本开支，也就难以大幅扩产。“铜矿开发周期约5-6年，预计未来几年铜产量增量或处于平稳增长状态，供给偏紧。” 方正证券研究报告统计了总计铜产量约299万吨，同比下降4%，环比下降9%。其中，美国铜矿企业“自由港-麦克莫兰”下修2026年生产计划9.1万吨，加拿大铜矿企业“第一量子”和秘鲁铜矿企业“南方铜业”分别上调生产计划3.5万吨和0.4万吨。
东吴证券首席经济学家芦哲撰文指出，2026年8月铜精矿加工费已跌至-181美元/吨，相当于冶炼厂“倒贴钱”在激烈竞争中从采矿企业手中获得原料，铜紧缺让铜矿企业掌握了主动权。
“短期铜矿供给紧缺情况预计持续，2026年铜矿供给趋紧格局基本确定，对铜价有较强支撑。”前述方正证券研报指出。
“铜博士”对于市场通胀预期非常敏感，高通胀意味着成本价格的上涨。
2025年9月，美联储降息25个基点（BP），随后又在同年10月和12月分别降息25BP。在这期间，伦铜主力期货价格从9900美元/吨飞涨至1.25万美元/吨，涨幅超过25%，和伦敦黄金现货价格同期涨幅基本接近。
2026年初，美国先后深陷委内瑞拉、格陵兰岛等地缘政治不稳定事件，市场避险情绪高企。金融属性更加明显的黄金启动了一轮历史性行情，伦金价格一度狂飙至近5600美元/盎司。在黄金的拉动作用下，铜也迎来一波溢出行情，伦铜期货合约一度涨至1.45万美元/吨，创下当时的历史新高。
美伊冲突爆发后，地缘政治不确定性使市场短期内下调经济景气预期，伦铜价格在2026年3月下挫7%。但铜价很快反弹，在接下来的五个月内稳定上涨，从1.25万美元/吨逐步回升至目前接近1.48万美元/吨的水平。同期黄金则一度全部回吐此前冲高行情，目前仍在4400美元/盎司附近震荡，相当于从高位回落近17%。
通胀预期对于黄金形成利空。近年来，黄金避险属性由抗通胀风险基本转向抗地缘风险或信用风险。由于近五个月来新上任美联储主席沃什屡屡释放“鹰派”信号，金价反复在“加息恐慌”下震荡，因为利率抬升意味着持有黄金的机会成本增加、回报率不如持有其他生息资产。
但相对而言，温和通胀的情况下，铜价与通胀为正相关。华泰期货宏观研究报告指出，“温和通货膨胀是经济较为健康的信号，此时市场消费和投资意愿较强，铜价升高也比较合理。当通胀周期结束，铜价会开始下跌。”