截至8月底，A股半年报披露基本收官。5557家境内上市公司合计实现营业收入37.76万亿元，同比增长7.6%；归属于上市公司股东的净利润达到3.58万亿元，同比增长19.5%，利润增速比2025年全年提高16.7%。二季度收入和利润增速又明显快于一季度。从总量看，这是一份近年来相当亮眼的成绩单。

但如果把镜头从“全部上市公司”推近到一家典型企业，全市场营业收入增速中位数为5.7%，净利润增速中位数仅0.9%；四分之三的公司实现盈利，实现收入与利润双增的公司为2015家，不到全部样本的四成。与此同时，沪深300成分公司贡献了全市场59.1%的收入和77.7%的净利润。

总量改善与微观分化同时存在，并不意味着其中一组数据“失真”。它说明本轮盈利修复不是一条整体向上的直线，一端是金融权重、资源龙头和AI产业链公司快速增加利润，另一端是地产、养殖、光伏等行业的头部企业仍在亏损；大量中间企业则接近零增长。放到中美市场对照中看，两市指数层面的盈利增速都明显高于典型公司的实际表现。理解这种K型结构，才是读懂2026年A股中报的关键。

首先，利润改善的力度显著强于收入。从全市场来看，营业收入同比增长7.6%，而净利润增长19.5%。即使剔除金融行业，实体上市公司收入增长6.6%，净利润仍增长22.0%。这意味着盈利修复并非完全依靠银行、券商或保险公司，而是同时来自毛利率回升、费用控制、资源品价格上涨和部分行业的低基数。图表1是对中国上市公司协会数据的总结。

其次，总量增长被少数大行业和头部企业放大。沪深300以不足全市场十分之一的公司数量贡献近八成利润，说明3.58万亿元更接近沪深300成份股这类“资本市场核心资产”的体温，而不是5500多家上市公司的平均体感。对于大量处在地产链、必选消费、商业服务以及中小制造环节的企业，需求不足、价格竞争和回款变慢仍是更直接的经营现实。

K型分化最直接的证据不是增速，而是利润分布。按归母净利润排序，前5%的278家公司合计实现3.07万亿元净利润，占全市场85.8%；排名后50%的2778家公司合计亏损2024亿元；其他45%公司合计约盈利7121亿元。排名处于中位数的侨银股份上半年净利润只有4357万元，而榜首工商银行达到1737亿元，两者相差近4000倍。亏损最多的是万科，上半年亏损150亿元。

大公司与中小公司分化，景气行业与承压行业分化，同一行业内部也在分化。行业进入景气周期，并不意味着行业中的每家公司都能同步获利；需求往往先流向在技术、产能、客户资源和成本方面最具优势的少数企业，利润扩散明显慢于收入和订单扩散。

科创板是最典型的例子。2026年上半年，科创板合计实现净利润1449亿元，同比增长437.6%；但整个板块的利润与农业银行一家公司相当，不及工商银行或建设银行。净利润增长率的中位数是6.6%，远不及板块增长率；在616家公司中有207家亏损，盈利公司占比只有66.4%，反而是各板块最低。与此同时，集成电路公司合计贡献1253亿元净利润，占科创板净利润的86.5%；其中长鑫科技一家贡献776亿元，相当于科创板全部净利润的53.6%、集成电路板块净利润的62.0%。如果扣除长鑫科技，科创板净利润只有673亿元，增长率也下降到129.8%。换言之，“科创板增长4.4倍”在很大程度上是少数赛道、少数龙头公司的成绩，而不是616家公司的平均状态。

这种内部差异至少包含两层筛选。同属半导体，存储、算力芯片、晶圆制造、设备与材料所处周期并不同步；已经进入大客户供应链的企业可以迅速摊薄研发费用和固定资产折旧，仍在验证期的企业却继续消耗现金。

产业层面最醒目的变化来自科技。上半年电子、计算机行业净利润分别增长103.9%、62.0%，科创板整体净利润增长4.4倍。AI算力、存储芯片、光模块、服务器、PCB和半导体设备，开始从资本市场主题进入真实订单和利润表。图表3是A股申万一级行业上半年净利润同比增速。

第二股推动力量来自资源品。上游供给偏紧与价格处于高位，使有色金属行业净利润增长110.2%，煤炭增长28.6%。基础化工、石油石化等行业也处在修复通道。资源行业利润弹性大，但这种增长更依赖价格周期，和科技产业由需求扩张、国产替代与产品升级带来的增长不能简单等量齐观。

第三股力量来自金融和投资收益。非银金融净利润增速68.6%，成为全市场利润增量的重要来源。资本市场回暖会同时改善券商交易与投资收入、保险公司的投资收益和公允价值变动。其积极作用是真实的，净利润并不完全对应主营业务产生的经营现金流，资产价格变化可能使利润的季度波动加大。

因此，科技行业的成长利润、资源行业的周期利润，以及金融企业随资产价格变化产生的弹性利润。本轮修复能否持续，取决于第一类利润能否扩大，第二、第三类利润能否在周期变化中保持稳定，更取决于改善能否扩散至仍然承压的内需行业。

K型结构的上端并非只有传统权重股。中国人寿和长鑫科技分别贡献约936亿元和799亿元净利润增量，合计占全市场利润增量近三成；前者主要受益于投资收益，后者主要受益于存储周期。下端则集中于农林牧渔、地产链、国防军工和汽车等行业。换言之，新的科技龙头正在进入利润核心圈，但传统周期压力并未因此消失。

同期美股同样交出高增长成绩。截至9月4日，标普500已有99%的成份股披露业绩，2026年上半年累计净利润同比增长50.6%，创2009年以来新高。

最重要的相似点，是两国市场的指数利润都被头部行业和少数公司显著抬高。按净利润排序，标普500成份股中前5%的25家公司合计实现8795亿美元净利润，占比57.1%；排名后50%的250家公司合计盈利585亿美元，占比3.8%；其他45%的公司合计约盈利6035亿美元。

此外，谷歌确认约980亿美元与权益证券未实现收益有关的其他收入，亚马逊也确认约534亿美元与Anthropic投资有关的其他收入。剔除这两家公司，标普500盈利增速从50.6%回落到37.6%，但依然保持很高水平。两家公司合计贡献了上半年标普500盈利增量的32.8%。

两个市场的差别在于利润生产方式。美股核心科技公司以软件、云服务、数字广告、平台网络和高端芯片为主，边际成本低、无形资产占比高、定价能力强，全行业净利润率远高于传统制造。A股科技利润正在加快增长，但总体市场仍保留较高的银行、能源、建筑、材料和制造业权重，产业链更长、固定资产更多、价格竞争更激烈。

这使两边都存在“指数很好、公司体感不一”，但含义并不完全相同。美股的集中主要表现为少数超级平台和半导体公司占据极高利润率；A股的集中则同时表现为大市值金融央企占据利润存量、科技与资源行业贡献利润增量。前者面对的是高估值能否由盈利兑现、巨额资本开支能否产生回报的问题，后者面对的是利润能否从少数景气行业扩散的问题。

把指数增速拆到个股层面，A股的K型分化首先表现为利润存量与利润增量由不同类型的头部公司共同占据。工商银行以1737亿元净利润居首，代表金融权重的庞大利润存量；中国人寿实现1345亿元净利润，同比增长228.6%，主要受投资收益推动；长鑫科技实现776亿元净利润，同比增长3427.8%，跻身A股盈利榜前十，成为其中少见的科技公司，代表AI与存储周期创造的新利润增量。图表4是A股前十大最盈利公司。

K型的另一端同样由行业龙头构成。万科上半年收入下降33.4%，归母净亏损150亿元，亏损同比扩大25.2%；除万科外，牧原股份、通威股份、华夏幸福、广汽集团、温氏股份、南方航空、隆基绿能等公司亏损额也处于35亿元至60亿元区间。它们并非边缘企业，而是地产、养殖、光伏、汽车与航空等产业的代表性公司，说明规模大并不能自动站在“K”的上端，行业供需和资产负债表压力仍具有决定性。

从利润增量看，中国人寿、长鑫科技、中国平安、中国石油、中国海油、紫金矿业、宏桥控股、宁德时代、工业富联和江波龙十家公司，合计贡献约3009亿元利润增量，约占全市场5812亿元利润增量的一半。其中四家为科技公司。这一名单揭示A股上端正在从“金融与资源存量”向“金融、资源和科技增量”并存转变。

美股个股也高度分化。谷歌上半年净利润由627亿美元升至1748亿美元，同比增长178.6%；亚马逊由353亿美元升至929亿美元，同比增长约163.2%。图表5是标普500成份股前十大最盈利公司。

微软净利润增长27.3%，剔除投资收益等项目的调整后增速为22.0%；苹果净利润增长23.1%，与收入增长16.5%大体匹配。这类增长更接近核心业务扩张。另一端，英特尔、Lumentum、默克分别亏损148亿美元、70亿美元、56亿美元；吉利德收入增长7.4%，却由上年同期盈利33亿美元转为亏损85亿美元，主因是收购相关研发费用。相同的财报季里，既有盈利数倍增长，也有大幅亏损、“增收不增利”乃至由盈转亏。

这组公司样本说明，标普500的50.6%不能被理解为一家典型美国公司的盈利增速。比较市场宽度时，需要把指数总量、行业分布、公司同比变化和预期差分开。即使剔除“七巨头”，标普500其余公司的上半年盈利预计仍增长32.6%，说明美股并非只靠少数龙头，但龙头和一次性损益确实把指数增速推得更高。

两地共同点是头部公司抬高指数，A股中国人寿的投资收益与美股谷歌、亚马逊的股权投资收益，都需要和核心经营利润分开观察。区别在于，美股上端更集中于高利润率科技平台，A股上端同时包含金融利润存量、资源周期和科技利润增量；A股下端则更多是受供需失衡和资产负债表压力影响的实体行业龙头。若只比较19.5%与50.6%，会错过两边财报中最重要的事实——平均数背后并没有一家“平均公司”。

从盈利规模来看，美股头部公司的盈利规模明显更大。标普500盈利前十公司合计净利润约4.72万亿元，是A股前十公司1.19万亿元的近4倍。谷歌一家净利润约1.19万亿元，甚至略高于A股前十家公司净利润之和。美股前十名中，谷歌、英伟达和亚马逊三家公司利润均超过6000亿元；而A股第一名工商银行净利润为1737亿元。两者的差距不仅来自美国公司市值和全球营收规模更大，也来自科技平台、芯片和软件企业较高的利润率与全球化商业模式。

此外，美股头部公司的ROE普遍更高。标普500盈利前十公司的平均ROE约为44%，中位数约34%；A股盈利前十公司的平均ROE约18.5%，中位数仅约10%。美股前十名中，苹果、英伟达和美光科技的ROE分别达到119.9%、84.2%和50.1%；A股前十名中，除长鑫科技和中国人寿外，多数公司的ROE集中在8%—16%。

这种差异主要源于盈利结构。美股前十名以科技平台、软件和半导体公司为主，具有轻资产、高毛利率和全球定价权；A股前十名则主要由银行、保险和能源央企构成，资本占用较多、资产规模庞大，因而单位净资产创造的利润相对有限。不过，苹果等公司的超高ROE也受到大规模股票回购压低净资产的影响，不能完全视为经营效率差距。

2026年上半年A股中报首先值得肯定。收入恢复增长，利润增速显著加快，二季度好于一季度；集成电路、高端装备、创新药和新能源等新动能继续成长，资源行业改善，民营上市公司利润增速也明显回升。但0.9%的净利润增速中位数、沪深300成分公司贡献全市场77.7%的净利润，说明19.5%的利润增长不能被简单理解为所有企业已经走出压力期。

美股提供了两面镜子。一面显示，科技和高利润率商业模式可以把收入增长转化为更强的利润与现金创造能力；另一面也提醒我们，指数盈利同样可能被少数公司和一次性投资收益放大。谷歌上半年净利润增长178.6%，吉利德却由盈转亏，这种跨度比标普500整体50.6%的盈利增速更能揭示财报季的真实纹理。无论观察A股还是美股，利润由谁创造，是否收到现金，能否持续，以及能否扩散。

因此，这份中报最准确的概括或许不是“全面复苏”，也不是“虚假繁荣”，而是一次真实但不均衡的结构性修复。科技突破、资源周期和金融弹性已经把利润推过拐点，接下来需要等待的，是更多行业、更多中小企业以及现金流量表共同跟上。

作者叶冬艳系长江商学院研究学者；单抒文系南京大学金融硕士研究生；欧阳辉系长江商学院金融学教授、杰出院长讲席教授、高级副院长