据投资专家透露，尽管存在潜在风险，富裕投资者仍将数十亿美元投入到一项新的节税策略中。

根据 Tax Alpha Insider 的数据，投资于所谓的“税务感知多空策略”（简称 TALS）的总资产已从 2022 年的 20 亿美元激增至超过 1700 亿美元。这些策略旨在追踪股票指数，同时产生可以抵消资本利得税的税务亏损。

TALS 产品及其衍生品在富裕投资者中大受欢迎。在股市连续三年实现两位数增长之后，高净值投资者手中握有大量他们不希望被征税的收益。出售了公司的企业主以及持有集中股票头寸的高管也纷纷涌向这类产品。首次公开募股的激增（许多员工持有的股票价值飙升）进一步加剧了对能够抵消巨额已实现收益的产品的需求。

对于财富管理行业来说，具有税务感知的产品已经成了一座金矿。随着其他投资策略日益商品化或自动化，复杂的多空策略收取高昂的费用并吸引了新客户。

“这些是利润极其丰厚且客户黏性极高的产品，财富管理行业有动力去销售它们，”为家族办公室提供咨询的圣巴巴拉管理公司首席执行官鲍勃·凯西说，“它们正以令人瞠目结舌的速度增长。”税收优惠可能是巨大的。凯西以一个投资 100 万美元的投资组合为例。通过税务感知多空策略，该投资组合在第一年就可以产生 25 万美元的资本亏损，尽管这一数字会随着时间而减少。他说，对于总部位于加州的投资者来说，如果这些亏损用于抵消短期资本利得，这 25 万美元的亏损价值可能高达 137,500 美元。

然而，这些税收优惠伴随着风险。税法律师和投资专家表示，过多的富裕投资者在没有完全理解细节或投资影响的情况下仓促涌入 TALS 策略。资产的激增也吸引了税务机关的严格审查。

以下是富裕投资者在投资税务感知多空策略之前应该了解的四个主要风险。

国税局打击力度加大 今年夏天早些时候，财政部官员在华尔街税务协会研讨会上发言时，警告了涉及提供税务亏损的投资产品的“激进规划”。他们没有具体点名税务感知多空策略。但他们提到了类似的所谓“税收阿尔法”（tax-alpha）产品，例如 351 重组转换、箱式价差 ETF 以及其他产生亏损的基金。

据两位与会者透露，一名财政部官员在研讨会上说：“我们不会让复杂的滥用税收结构成为脱缰的野马。”

官员们并未表示这些做法是非法的。目前，他们正在寻求来自华尔街和税法律师的更多信息和意见。税法律师补充说，特朗普政府标榜其对金融监管采取宽松态度，因此任何变化都可能会提前发出明确信号。然而，律师们表示，财政部现在已经向华尔街发出了警告。

阿许斯特·帕金斯·柯伊律师事务所合伙人穆森·加齐表示：“财政部似乎在暗示他们将研究许多不同的产品，并且他们将使用手头掌握的各种工具。”

财政部可能会选择发布新的指导方针、禁止这些产品，或者可能不做任何改变。由于有太多不确定性，律师和顾问正在建议客户警惕潜在的余波。家族办公室对自己的声誉格外敏感，可能尤其警惕被卷入潜在的避税丑闻中。

阿许斯特·帕金斯·柯伊律师事务所合伙人维韦克·钱德拉塞卡说：“根据我们从[财政部]听到的消息，如果你是一个潜在的投资者，你应该更加谨慎一些。”

退出不易 虽然财富顾问将这些策略作为节税手段进行营销，但它们实际上更像是税收递延。在你投资期间，杠杆空头头寸产生的亏损有助于抵消杠杆多头头寸产生的收益。

然而，想要退出并非易事。虽然退出直接指数基金相对简单，但退出税务感知多空策略涉及去杠杆化，这意味着未实现的收益可能会同时全部实现。投资者在经历几年后，可能会发现其投资组合中存在大量未实现的潜在收益。出售或清算将对累积的收益产生意料之外的税单。

剑桥联合公司私人财富策略和家族办公室服务负责人克里斯托弗·休斯顿说：“你不能只说‘让我们关掉这个’。你最终可能会回到原点。”那些将升值股票赠予慈善机构或特定信托基金的超高净值投资者和家族办公室仍然受益，因为他们永远不必实现这些收益。许多人可能指望死后基础成本阶梯调整（step-up in basis）来消除税收。

休斯顿说：“税收递延可以带来真正的经济效益。但你必须知道你的最终目标是什么。”

情况复杂 富裕投资者正因税收减免而被引诱进入 TALS，但他们往往不理解其中的根本复杂性。一个账户可能涉及数千笔单只股票押注、频繁交易、杠杆、空头头寸以及即使对于成熟投资者也很难完全评估的贷款细节。

对于财富顾问和产品提供商（如 AQR 和 Quantinno）来说，这种复杂性证明了其收取的费用和获得的利益是合理的。

凯西说：“从财富管理经理的角度来看，复杂性是一个特征，而不是一个漏洞。”

然而，一些客户可能会惊讶地发现他们承担了多少杠杆。最受欢迎的策略涉及“130/30”的比例，即投资 100 美元，借入 30 美元用于增加多头头寸，借入 30 美元用于空头头寸。然而，一些基金正在销售 150/50 甚至更高比例的产品。休斯顿说：“杠杆可以造就财富，也可以毁灭财富。”

一个相关的问题是业绩不佳。投资专家表示，由于杠杆作用，所谓的“跟踪误差”（即投资组合回报率与基准或指数回报率之间的差异）对于税务感知多空策略来说可能更大。

凯西说：“如果你运行这个策略足够长的时间，你应该合理地预期会经历一段时期，在此期间你的投资组合在税前基础上的表现明显逊于指数。”不过，税收优惠可以帮助抵消业绩不佳的影响。

高昂的费用 整个投资组合的 TALS 费用可能在 1% 到 3% 之间。这包括投资管理费、融资费和借款费。

层层叠加的费用对于注册投资顾问、出借人和经理来说一直是一笔意外之财。过去一年里，由于出借人为风险要求更高的回报，许多税务感知多空客户的融资费用或“利差”已经扩大。分析师表示，投资者需要质疑年度费用是否超过了税收减免所带来的收益。

休斯顿说：“这其中涉及直接指数化所没有的费用和开支。这些费用通常可以通过税收优惠来证明是合理的。但你仍然需要了解它们，并了解它们如何随时间变化。”}