美股周五全面反弹，三大指数结束连续四个交易日下跌。油价从本周高位明显回落，缓解了市场对能源价格进一步推高通胀的担忧。

美国8月通胀数据强化了美联储下周加息的预期，但股市并未因此受到打击。投资者似乎认为，与其让通胀和长期利率继续失控，一次明确的加息反而有助于降低更大的政策风险。

道琼斯工业平均指数上涨约1%，涨约509点；标普500指数上涨0.9%；纳斯达克综合指数上涨约1%。此前三大指数已经连续四个交易日下跌，道指更创下4月下旬以来持续时间最长的一轮连跌。市场情绪改善首先来自油价。

中东局势升级推动国际油价本周急涨，但周五涨势明显逆转。美国西德克萨斯中质原油期货下跌2.4%，收于每升约0.63美元；布伦特原油下跌2.8%，收于每升约0.66美元。布伦特原油隔夜一度冲至每升约0.69美元附近。

沙特阿拉伯能源部当天宣布暂时停止东西向输油管道的原油输送。这条管道可以绕过霍尔木兹海峡，消息一度加剧市场对供应的担忧，不过油价随后回落。

即便经历周五下跌，本周美国西德克萨斯中质原油仍累计上涨近10%，布伦特原油上涨8.6%。能源价格已经开始向美国消费者传导，美国柴油价格周五首次升至每升约1.59美元。

因此，油价回落虽然给股市带来喘息空间，却并没有消除通胀压力。

美国劳工部公布的数据显示，8月消费者价格指数环比上涨0.4%，同比上涨3.4%，同比增幅与7月持平，也符合市场预期。剔除食品和能源的核心CPI环比上涨0.3%，略高于预期。

这些数据进一步改变了市场对美联储政策路径的判断。芝加哥商品交易所集团的FedWatch工具显示，美联储下周加息25个基点的概率已经升至约86%。2年期美国国债收益率一度升至2024年7月以来最高水平，反映投资者正在重新评估未来利率水平。

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施罗德全球经济主管大卫·里斯认为，最新CPI并没有改变美联储在控制通胀方面已经落后于形势的判断。

高盛交易主管里奇·普里沃罗茨基则认为，美联储现在已经受到长期债券收益率的反向约束。如果通胀继续偏高，美联储却迟迟不行动，反而可能损害央行信誉，推动长期国债收益率进一步上升。

从这个角度看，一次25个基点的加息未必是股票市场最坏的结果。只要加息能够帮助稳定长期通胀预期和债券市场，投资者可能愿意接受短期利率进一步上升。

Principal Asset Management首席全球策略师西玛·沙阿认为，市场讨论已经迅速从“美联储会不会加息”，转向“这一轮究竟需要加息多少次”。

“我们不认为美联储只会加息一次。这已经不再只是对经济进行微调。在通胀连续五年高于目标之后，决策者很可能会认为，要重新建立价格稳定，需要不止一次加息。” GraniteShares首席执行官威尔·林德则认为，美股本身仍然具有较强的盈利支撑。过去一段时间，宏观因素多次引发抛售，但市场通常很快出现逢低买盘，因为投资者仍然相信企业盈利，尤其是科技公司的盈利能力。

这种信心也体现在科技股内部，但投资者对不同类型AI公司的要求已经明显发生变化。

甲骨文财报公布后，华尔街对公司的判断明显改善。Citizens分析师帕特里克·沃尔雷文斯维持“跑赢大盘”评级和285美元目标价，重点看好甲骨文云基础设施收入同比增长121%、剩余履约义务达到6640亿美元，以及营业利润率好于预期。

Bernstein分析师马克·默德勒维持“跑赢大盘”评级和325美元目标价，认为甲骨文正在按计划推进2030财年目标，而且管理层对AI数据中心建设、客户结构和融资需求的解释比过去更加清楚。

这意味着市场对甲骨文的争论已经发生变化。投资者现在很少再怀疑AI需求是否存在，真正的问题已经变成，这些数千亿美元规模的合同最终能够产生多少利润。

甲骨文目前自由现金流仍然为负，本财年计划筹集约400亿美元资金。Morningstar认为，甲骨文云基础设施业务可能还需要几年时间，才能扩大到足以同时承担数据中心建设并持续创造正自由现金流的规模。因此，接下来市场关注的核心将是资本回报率，而不仅仅是订单规模。Adobe面临的情况正好相反。

Adobe第三财季收入达到67.6亿美元，AI优先产品年度经常性收入同比增长超过150%，但华尔街仍然没有看到足够证据证明AI正在重新推动公司整体增长。

摩根士丹利维持Adobe“减持”评级和240美元目标价，认为核心业务尚未出现明确的重新加速迹象。摩根大通虽然继续维持“增持”，却把目标价从340美元下调至315美元，原因同样集中在AI商业化速度。

Baird和瑞银分别提高Adobe目标价至250美元和255美元，但都维持“中性”。分析师担忧新增年度经常性收入、Creative核心业务和利润率表现仍然不足。

甲骨文与A甲骨文已经证明AI客户愿意签下巨额合同，现在需要证明这些订单能赚钱；Adobe已经证明大量用户愿意使用AI功能，但还需要证明这些功能能够真正增加订阅收入。苹果则提供了另一种增长逻辑。

花旗维持苹果“买入”评级和365美元目标价，并认为首款折叠手机iPhone Duo可能成为苹果自Apple Watch和AirPods之后最重要的新硬件类别之一。1999美元的定价意味着，市场开始讨论苹果能否依靠全新的高端产品形态提高iPhone平均售价，而不再只是依赖传统换机周期。

整体来看，周五美股上涨并不是因为通胀风险消失，也不是因为投资者重新预期美联储降息。恰恰相反，市场对下周加息的预期已经升至接近九成。

真正改变市场情绪的是风险结构发生了变化。油价从接近本周高位明显回落，降低了能源价格继续失控的担忧；与此同时，越来越多投资者开始认为，美联储及时加息可能有助于稳定长期通胀预期和债券收益率。

这也是下周美联储政策会议之前，一边是通胀、油价和利率重新上升，另一边则是企业盈利能否继续强到足以抵消更高利率带来的压力。