伊斯兰堡——巴基斯坦从全球投资者那里筹集了创纪录的30亿美元，这是该国有史以来规模最大的国际债券发行，凸显出该国正逐步摆脱对政府间贷款的依赖，并帮助伊斯兰堡获得更自由的融资能力，无论其外交处境如何。

“这笔成功交易标志着巴基斯坦重新、且日益多元化地进入国际资本市场的一个重要里程碑，彰显出投资者的强烈信心，以及巴基斯坦大规模进入全球融资市场的能力，”巴基斯坦财政部在9月3日债券发行后发表声明称。

这笔30亿美元的欧洲债券交易包括：通过票面利率为7.5%的5.5年期债券发行17.5亿美元，以及通过票面利率为7.9%的10年期债券发行12.5亿美元。巴基斯坦财政部表示，投资者需求达到近60亿美元。

据政府官员向《日经亚洲》透露，债券收益将用于偿还下个月到期的沙特阿拉伯30亿美元贷款。今年早些时候，巴基斯坦在4月一次性偿还了阿联酋35亿美元债务后，利雅得方面随即提供了这笔贷款。

巴基斯坦政府并未正式解释此次一次性偿还的原因，但观察人士认为，此举表明在伊朗战争背景下，巴基斯坦与阿联酋的关系正在恶化，而伊斯兰堡与利雅得的关系则在升温。

近年来，巴基斯坦严重依赖双边借款以及友好国家政府的持续展期，以支撑其外债偿付义务。根据国际货币基金组织和该国中央银行巴基斯坦国家银行的数据，截至2025年6月，巴基斯坦欠中国235亿美元、沙特阿拉伯55亿美元、阿联酋35亿美元，以及科威特2.5亿美元。

然而，这笔30亿美元欧元债券的发行，凸显出伊斯兰堡对外借款模式正在悄然转变。

《巴基斯坦经济调查》和央行公布的公共债务数据表明，该国正逐步从政府间贷款转向商业融资。

双边债务（包括巴黎俱乐部债务及其他双边债务）在2022年达到约273亿美元的峰值，随后连续三年下降，到2025年降至约240亿美元，而双边债务在总债务中的占比骤降至26%，为多年来最低水平。

卡拉奇工商管理学院经济学助理教授阿迪尔·纳霍达（Aadil Nakhoda）对《日经亚洲》表示：“显然，巴基斯坦正通过欧洲债券和熊猫债券来选择其他融资途径。”

信用评级改善是伊斯兰堡转向商业贷款的一个关键因素。标普今年7月将巴基斯坦的评级上调至B，此前去年已将其上调至B-，表明市场对其信用风险的看法有所降低。惠誉和穆迪去年也上调了该国的评级，反映出其在国际货币基金组织项目下取得的进展以及外汇储备不断增加。

然而，新德里智库社会与经济进步中心的高级访问研究员桑杰·卡图里亚指出，巴基斯坦正面临实现外部融资来源多元化的压力。

他表示：“国际货币基金组织预测，巴基斯坦未来五年的外部融资总需求约为1230亿美元，这会造成反复的外部借贷压力，并迫使伊斯兰堡不断寻求外部融资来源。”

另见中国退出公用事业销售，暗示对巴基斯坦兴趣下降。财政部长顾问胡拉姆·谢赫扎德否认了此次债券发行旨在让该国摆脱双边或多边融资的说法。

他说：“该战略旨在多元化资金来源、扩大投资者基础、延长债务期限结构，并逐步降低再融资和展期风险。”

IBA的纳克霍达指出，融资环境的改善不会显著降低巴基斯坦对中国的依赖。

“中国的政府间贷款仍然是必要的。新贷款被用于偿还其他累积的债务，”他说。“巴基斯坦无法大幅摆脱中国的政府间债务，因为它继续利用熊猫债券和国际商业银行，其中许多是中国的。”一些专家对较高的商业贷款利率表示担忧，这些利率往往比双边贷款更昂贵。例如，伊斯兰堡从中国的借款通常利率为1%至3%，低于巴基斯坦刚刚出售的欧洲债券的利率。

“欧洲债券的利息成本通常高于友好国家提供的优惠融资或其他有利融资，而且在展期和还款条件方面，基于市场的债务灵活性较低，”美国圣奥拉夫学院经济学助理教授纳菲·萨达尔说。

“巴基斯坦多年来一直依赖双边融资展期的能力，因此转向市场借贷可能会同时推高其偿债成本，并加大其受国际金融状况变化影响的风险，”他说。

CSEP的卡图里亚表示，所有外部融资都有风险。“但私人债券会带来额外压力，利率更高，评级也持续承压，”他说。“我认为巴基斯坦必须考虑债务重组，或者在出口增长和[外国直接投资]方面找到奇迹。”财政顾问谢赫扎德反对将商业借贷视为有害。“这些债券提供期限相对较长的融资，有助于延长外债的期限结构，从而降低近期再融资和展期风险，”他说。阿德南·阿米尔是特约撰稿人。