在软银集团准备进行历史性的美元债券发行之际，其创始人孙正义最大的一笔押注出现意外转折，令交易员们踌躇不前。

OpenAI首席执行官萨姆·奥尔特曼在接受《财富》采访时表示，尽管该公司已于6月秘密提交上市申请，但今年不会上市。相反，随着人工智能可能毁灭人类文明的担忧达到白热化，它将专注于应对与安全相关的关切。

这一姿态对OpenAI来说合情合理，因为它需要保护自身声誉和消费者需求，但对软银而言，时机再糟糕不过了。本周，软银高管在纽约与投资者会面，希望筹集100亿Ironically, proceeds from the debt sale will be used to repay a $40 billion bridge loan that SoftBank took out to finance this year’s follow-on investments in OpenAI. Son has committed $64.6 billion for a 13% stake in the company, whose latest funding round valued it at $852 billion. OpenAI’s decision means that SoftBank can’t cash out of its investment anytime soon, a major red flag for credit investors. Its venture portfolio is highly concentrated, with Arm Holdings Plc and OpenAI accounting for roughly 75% of total asset value. More crucially, Son borrowed to acquire OpenAI shares. By now, SoftBank’s recurring cash flow, such as dividend payments from its Japanese telecom unit, is dwarfed by its interest expenses. Altman may have the luxury of waiting for the perfect IPO window, SoftBank doesn’t. The clock is ticking for the Japanese conglomerate.资金压力正在加大。据Intelligence估计，即便在获得了一笔与OpenAI股份挂钩的非常规100亿美元保证金贷款，并通过发行以日元计价的零售债券筹集了63亿美元（该债券定价位于区间高端）之后，软银仍面临至少200亿美元的缺口。如果孙正义加大在美国的数据中心投资，该公司的现金需求还会更高。

与此同时，这位日本亿万富翁几十年来一直依赖的利润丰厚的套利交易，如今已不再对他有利。公司约有一半的有息债务以日元计价，而其持有的股权几乎全部是以美元计价的资产，这些资产价值已大幅飙升。但随着日本10年期国债收益率升至约3%，且日本央行准备本周加息，孙正义再也无法指望国内有充足的廉价资金供应。公司决定与美国投资者会面，正是这一新现实的反映。

预期供应过剩，交易商们嗅到了血腥味。他们押注软银将不得不提供慷慨的条件以缓解其流动性紧张。其现有的美元债券交易情况已更像是一家评级较低B级公司，而非惠誉评级所赋予的BB+。该公司4月发行的五年期票据收益率超过8.5%，与Core Scientific Inc.等垃圾级数据中心开发商接近持平。

这一切都让人质疑孙正义对OpenAI坚定不移的执着。他的第一笔346亿美元押注已带来丰厚回报，其中大部分投资是在2600亿美元估值时作出的。为什么他决定今年再投入300亿美元，而且是在估值高得多的情况下，尤其是在这会让公司资产负债表承压之际？这一策略也与英伟达等其他巨头形成鲜明对比，后者决定通过投资多家相互竞争的大型语言模型开发商来分散押注。孙正义难道不相信分散投资吗？

或许值得承认，孙正义之所以成为一位非传统的科技愿景家是有原因的，他对OpenAI的押注正是那种要么做大、要么回家的投资哲学的完美体现，而这种哲学也让他成为日本首富。但信贷投资者的胃口没那么大。他们关注的是集中度风险和资金缺口，并要求孙正义为自己的信心支付溢价。