在投资者纷纷抛售长期债券之际，一位基金经理不仅反其道而行之，还在积极寻找跌得最惨的那一批债券。

Azimut Group固定收益全球联席主管尼科洛·博基恩管理的一只小众基金，几乎只投资于几十年后才到期、且支付极低利息甚至零利息的债券——这类债券发行于零利率时代，横跨金融危机最深处到新冠疫情结束。想想年息仅0.5%的日本政府债券，或者2050年到期、完全不付息的德国国债。

如今被视为遗留债券的这些债券正以大幅折价交易，价格大多在面值的50%左右。疫情后激进的加息以及随后长期收益率的上升，共同打击了这批债务，而近期由通胀担忧和财政隐忧发酵引发的债券抛售，更是令其价格进一步走低。对博基尼而言，这是一个机会。

“这是一个不错的环境，你可以抓住这些较长期债券，同时只需支付非常低的金额，”驻迪拜的博基尼表示。

这都是这家资产管理规模达1580亿欧元（1830亿美元）的公司所采取逆向策略的一部分，有望带来可观回报。但随着收益率上升，相应的市场风险也很大。

该基金的卖点恰恰在于把长久期、低利率和折价价格结合在一起，这使其持仓对整体利率变化更为敏感。它们具有更高的所谓久期，意味着如果收益率下降，它们将上涨更多。但反过来也一样——在当前环境下，它们已大幅下跌，而且没有票息支付来缓冲这一打击。

在Bocchin与同事Oguz Esenturk管理的卢森堡AZ债券价值基金中，约60只证券里有很大一部分是不付息的超长期债券。该基金约60%投资于发达市场政府债券，其余投资于公司以及新兴市场政府发行的债务。其持仓的平均价格为53美分。

迄今为止，这只规模1.37亿欧元的基金一直在亏钱，自2025年9月成立以来，以欧元计算下跌超过9%。虽然它没有基准，但亏损幅度已超过大盘。一项衡量全球政府债券市场的指标同期下跌2%，而期限至少15年的债券指数则下跌了6%。

博基仍保持耐心，押注推动长期收益率上升的部分力量将被证明是暂时的。他表示，人工智能投资热潮将会放缓，而加剧通胀的地缘政治紧张局势和关税应当会消退。

包括日本和美国在内的各国政府已倾向于发行较短期限债务，以缓解长端的压力，而长端是所有类型借贷的基准。博基表示，所有这些都可能使零利率时代遗留的困境债券成为逢低买入者的宝藏。

“我希望锁定尽可能长的期限，因为再过几个季度，在地缘政治方面没有其他意外的情况下，我们将回到正常增长、通胀较低的环境，”博基恩表示。

这些债券对利率变动更为敏感，因为它们更多的价值来自于远期的本金偿付。但它们也提供了更大的所谓凸性，这意味着当收益率下降时，其价格涨幅往往大于收益率上升时的跌幅。

情报策略师Ira Jersey和Will Hoffman在一份关于美国国债市场的报告中写道：“低票息债券的价格回报可能比高票息债券高出50%。”

该基金最大持仓之一——2021年发行的零息德国国债，交易价格约为面值的40%。其久期约为23年。而期限相近、票面利率3.4%的德国国债——于今年1月发行——交易价格约为面值的94%，久期约为14年。

若投资者持有这些低价德国国债至到期，且假设德国在2050年前全额兑付，那么40分的买入价可变为100分。这意味着除了收益率下降带来的意外收益外，还存在价格逐步向面值靠拢的潜在收益。

然而，风险在于这些债券不提供任何利息收入来缓冲收益率上升对投资者的冲击，使其面临更大的按市值计价损失。这种极端的利率敏感性意味着，收益率上升17个基点就会抹去一年的收益。相比之下，票面利率3.4%的德国国债，其收益率需上升27个基点才会侵蚀其回报。

这种脆弱性在今年已经显现。自1月份以来，随着收益率攀升，零息债券已下跌超过6%，而票面利率为3.4%的债券则下跌了4%。

博钦的策略仍然是一种小众押注——仅占他所管理的85亿美元投资组合的一小部分。而且这种方法尚未赢得广泛认同。TCW集团全球利率联席主管杰米·帕顿表示，考虑到折价债券的低现金流、流动性和收益率，它们相对于新发行的证券并不一定便宜。

“如果你购买低票息、低价格的债券，你就是在放弃收入，”帕顿说。“所以这实际上是一个零和游戏。”投资这些债券遗物可能还有另一个好处，尽管希望渺茫，那就是亿万富翁投资者杰弗里·冈拉克所指出的一点。

DoubleLine Capital首席执行官在5月份表示，他已将公司部分投资组合中利率较高的美国国债替换为利率最低的国债，以此作为防范美国政府重组债务这一极端情景的保护措施。深度折价意味着，一旦发生此类操作，市值损失会更小。

Bocchin并不预期会出现这种结果。不过，他认为这种不对称的回报是一种额外收益。

“并不是说我们预期发达主权层面会出现任何这种情况，但如今这看起来像是一个免费期权，”Bocchin说道。