随着今年美国国债下跌、美元走低，比特币和黄金再次被吹捧为对冲货币贬值的工具。

然而在期权市场，这种大规模贬值交易正一分为二。黄金交易员在推高目标价位的同时，几乎不对反转进行保护。比特币交易员也在推高目标，但同时对下跌进行对冲。

这种分化在9月18日前后尤为明显，这是一个重要到期日，恰逢美联储下一次利率决定后两天。在SPDR黄金信托中，看涨期权与看跌期权的未平仓合约比例超过五比一，后者通常提供下跌保护。而在贝莱德的iShares比特币信托中，这一比例接近每三份看跌期权对应四份看涨期权。

这就是货币贬值交易内部的断层线，即认为政府大规模借贷和宽松货币政策将随着时间推移削弱美元价值的想法。黄金和比特币或许在回应同样的宏观担忧，但投资者对二者的布局方式并不相同。

黄金交易员已逐步将目标位上移，对看涨期权的偏好不仅延伸到美联储会议之后，还延伸至期限更长的期权。比特币交易员也提高了目标，同时在当前价格附近建立了可观的保护性头寸。“数据显示，黄金ETF约有758亿美元的期权名义价值将于9月18日到期，这是其日程上迄今为止最大的到期量。比特币基金当天约有58亿美元到期，为其2026年最大到期量。

两者之中，黄金的看涨期权倾向更为持久，且与单一事件的关联较小，投资者近期还买入了10月及明年的看涨期权。黄金还拥有比特币所没有的买家——各国央行，其购买行为提供了期权市场之外的需求来源。

Primal Fund联合创始人兼期权投资组合经理Griffin Ardern表示，官方部门的购买为黄金提供了潜在支撑，尽管这些购买并未体现在GLD的期权市场中。

“在财政主导情景的每一个分支中，黄金都会胜出，”Ardern说。

他说，比特币的回报就不那么直接。如果投资者开始预期更多货币支持或货币贬值，比特币可能大幅受益，但当通胀和债券收益率上升、投资者从股市撤出时，它也可能像风险资产一样交易。

“这并不是对贬值论的怀疑，”阿尔德恩说。相反，交易员在保留进一步上涨敞口的同时增加保护，因为比特币的表现更取决于宏观经济走上哪条路径。

比特币近期的飙升有助于解释这种谨慎。在熊市大部分时间里徘徊在63,000美元附近后，它一度冲向80,000美元，但尚未建立起持久的新交易区间。如果突破继续，投资者希望保持敞口，但他们也在防范反转。

“在那次挤压之后，机构资金流回到了比特币现货市场和IBIT——尽管大多是在高得多的价格上，接近当前市场水平。对于那些近期买家来说，在情绪复苏仍处于初期且其韧性尚未经受考验时对冲头寸是合理的，”Amina Bank衍生品交易主管Andreja Cobeljic表示。

未平仓合约数据本身无法证明交易者是看涨还是看跌。大型期权头寸也可能是更复杂策略的一部分。就GLD而言，大部分看涨期权头寸以价差形式存在，即一个行权价的头寸被更高行权价的空头头寸所抵消，从而降低了看涨押注的成本，但也限制了价格上涨时的收益。

资产管理公司Tesseract首席执行官詹姆斯·哈里斯表示：“行权价水平的数据无法判定市场是笃定还是谨慎，因为未平仓合约是已匹配头寸的存量数据——它只能告诉你合约确实存在，却无法说明谁持有这些合约，也无法说明是哪一方开仓的。”

哈里斯认为，更广泛的宏观背景有助于解释为何黄金一直是贬值交易更纯粹的表达方式。

美联储的利率决议以及央行主席凯文·沃什随后的评论，为长期前景增添了又一重复杂性。投资者越来越确信利率可能上行而非下行，目前定价显示周三会议上加息的概率接近92%。相比之下，8月19日的概率为32%，当时财政部出人意料地宣布将长期债券的购买规模至少翻倍。

“通胀仍高于目标，沃什在杰克逊霍尔明确表示，除非美联储能够确信通胀正以足够快的速度迈向2%，否则它仍有工作要做，”哈里斯说。“9月的争论现在是在加息与等待之间，而不是在紧缩与宽松之间。”