在AMC娱乐控股公司首席执行官亚当·艾伦（Adam Aron）和Robinhood Markets公司联合创始人弗拉德·特涅夫（Vlad Tenev）成为模因股热潮的代表人物五年后，两人正就谁能创建一家上市公司股票的可交易版本而发生争执。

本月，艾伦在发现与AMC相关的代币正在通过Robinhood交易，而无需影院公司的参与后，对此表示抨击。他称这种做法“卑鄙”且“令人愤慨”，并要求Robinhood停止。特涅夫在X上回应道：“有什么可担心的？”

他们的争执指向了一个更广泛的问题，即随着加密货币公司竞相将美国股票引入加密领域，公司应该对与其股票挂钩的产品拥有多少控制权？这些产品可以以非常不同的方式构建。有些由实际股票支持，而另一些则仅仅追踪价格。有时公司会参与其中。有时，带有其名称的代币可以在未经公司允许的情况下开始交易。许多产品全天候交易。

Robinhood 加密业务总经理 Johann Kerbrat 表示，这种强烈反对反映了对代币化股票的误解，他将代币化股票与股票期权和交易所交易基金等成熟产品进行了比较。“发行人不必批准这些，”他说。“我们认为代币化只是提供美国股票的一种新方式。” Tenev 在 X 上的一篇帖子中进一步阐述了这一论点，称公司应该控制与其股票相关的权利，但不应该控制围绕这些股票构建的每一个金融产品。他说，将这些产品放在区块链上不应赋予发行人他们没有的传统市场否决权。

AMC与Robinhood的争执暴露了代币化热潮中的裂痕。所有这些细微差别都很重要，因为这些产品可以赋予投资者截然不同的权利。Robinhood在美国境外提供追踪并由美国股票支持的债务证券，但这些证券与标的股票保持独立。Tenev周一在X上表示，Robinhood计划为代币持有者增加投票权，并允许投资者将股票兑换成代币，为该产品带来一些传统股票所有权的特征。

其他平台提供的代币追踪股票价格，但本身并不由证券支持。与此同时，包括Superstate和Securitize在内的公司正与上市公司直接合作，将代币化股票引入美国加密货币市场，保留投票权和股息等权利。

目前，大多数代币化股权交易发生在海外，市场规模仍然很小。根据RWA.xyz的数据，全球范围内已发行的代币化股票约为28.4亿美元，比30天前增长了14.5%。同期，持有者数量猛增164%，达到350万。

这些产品大多是所谓的“包装产品”，本质上是旨在追踪股票而非股票本身的证券。随着越来越多的加密货币平台推广代币化股票，以及美国监管机构朝着开放市场迈进，风险在于越来越多的散户投资者可能会难以区分其中的差异。

“散户投资者需要明白，如果他们购买的是第三方发行的代币化股票，联邦证券法可能无法像购买公司传统股票那样为他们提供同等的保护，”Better Markets证券政策主管本杰明·希弗林（Benjamin Schiffrin）表示。

科技界一些最知名的公司也已感受到这股反对浪潮。“请小心，”OpenAI去年在一篇帖子中表示，并与Robinhood的OpenAI代币化股票划清界限。埃隆·马斯克则表示：“你们的‘股权’是假的。”华尔街正为更大的事件做准备。纳斯达克公司正向加密货币交易所Kraken的母公司Payward投资1亿美元，该公司正在扩展代币化股票的基础设施和产品。贝莱德通过Securitize创建了最大的代币化基金之一，而纽约证券交易所正在开发一个基于区块链的交易场所，用于代币化股票和交易所交易基金的全天候交易。Coinbase也在推进，其首席执行官Brian Armstrong在X上表示，其代币化股票的投票权即将到来。

加密货币公司看到了将数万亿美元的美国股市引入数字资产轨道（交易可以全天候进行）的机会。AMC 等公司看到了带有他们名字的产品在他们既未创建也未控制的市场中交易的景象。

“我们接触过的许多发行方都不喜欢其他公司未经他们同意就将其股票代币化，”RWA.xyz 研究主管 Bryan Choe 表示。“他们不希望出现一个带有自己名字但却不受他们控制的产品。”AMC 未回应置评请求。

在海外，传统股票与其链上版本之间的界限已经变得越来越容易跨越。

今年早些时候，Backpack 开始允许获批的投资者将经纪账户中持有的股票转换为可在 Solana 区块链上交易的代币。例如，投资者可以将 1,000 股苹果公司股票兑换成代表这些股票的 1,000 个代币，并在美国常规交易时段之外进行交易。

Backpack 由前 FTX 和 Alameda Research 的员工创立，不向美国投资者提供此功能。尽管如此，其模式还是让我们得以一窥随着代币化证券日益接近国内市场，美国监管机构开始面临的选择。

Backpack 表示，其股票兑换代币功能是另一种接触上市公司的途径。其代币与海外一些加密平台提供的、不受实际股票支持的合成版本不同。

“我只想持有股票，而不是某些合成衍生品，”Backpack 董事会成员凯尔·萨马尼（Kyle Samani）表示。“这类东西”——例如不以实际股份为后盾的合成代币——“在它们出问题之前都没问题，”他说。

流动性不足可能导致代币价格与其追踪的股票出现大幅偏离。当第三方使用其名称营销产品时，公司也可能采取法律行动。

“最有可能提出的诉讼是——你使用了我们公司的名称、商标来销售这款产品，而这是未经授权的，”前美国证券交易委员会（SEC）高级法律顾问、现实世界资产市场tx创始人Ashley Ebersole表示。“还有其他的知识产权理论。你给人们造成了这是股票发行方官方产品的假象。人们之所以产生这种印象，是因为你的营销方式。”阅读贝莱德合伙人Securitize乘华尔街代币化浪潮。支持者表示，代币化股票还可以提供部分所有权和近乎即时的结算，同时允许资产在常规交易时间之外在传统市场和区块链之间转移。

美国围绕代币化股票的争论在很大程度上仍停留在理论层面。但随着美国证券交易委员会（SEC）准备推出其所谓的代币化证券创新豁免，这种情况可能很快就会改变。

SEC原计划在五月份公布这项豁免，但在收到来自股票交易所、上市公司和其他市场参与者的质疑后，决定推迟公布。一个有争议的问题是，第三方是否可以在未经公司同意的情况下提供与公司挂钩的代币化产品。

据报道，这项豁免可能会让发行人有权反对与自家股票相关的第三方挂牌。这可能会让AMC等公司感到安心，但也可能大幅限制美国可用的代币化股票数量。

这回到了 Aron 和 Tenev 真正争论的问题：是否可以在未经公司许可的情况下创建公司股票的代币化版本？

“我们真正需要弄清事实的是，什么是合法的，什么是非法的？”加密货币经纪和金融基础设施初创公司 Alpaca 的首席执行官 Yoshi Yokokawa 表示。