周二美股收跌，油价继续飙升和美国长期国债收益率突破5%，重新成为压制风险资产的两大力量。道琼斯工业平均指数下跌0.6%，标普500指数下跌0.5%，纳斯达克综合指数下跌0.8%。

市场同时等待美联储周三公布利率决定，目前交易者已经基本认定加息25个基点，但真正影响后市的，将是美联储如何评价油价冲击和未来通胀风险。

当天市场最明显的变化来自能源和债券市场。美国西德克萨斯中质原油期货上涨4.4%，收于每桶105.83美元，布伦特原油上涨2.9%，收于每桶108.75美元，两者均创5月19日以来最高收盘水平。沙特阿拉伯关闭一条绕过霍尔木兹海峡的重要原油管道后，投资者进一步担心全球石油供应收紧。此前布伦特和美国原油已经重新突破每桶100美元，新的供应风险又把市场对通胀重新加速的担忧推向前台。

油价上涨迅速传导至债券市场。美国10年期国债收益率盘中最高升至5.04%，创2007年以来最高水平，大部分交易时间都维持在5%左右，最终报4.99%。30年期国债收益率也升至2004年6月以来最高水平。

近几周全球政府债券持续承压，背后的核心担忧是能源价格上涨可能使通胀维持高位，并迫使主要央行采取比此前预期更强硬的政策。

SimCorp全球投资决策研究主管梅丽莎·布朗认为，投资者正在真正开始重视这些风险。美国政府债务已经超过40万亿美元，通胀依然居高不下，如今油价又突破每桶100美元，使此前相对分散的风险开始同时作用于市场。

美联储周三的利率决定因此变得更加关键。芝加哥商品交易所集团数据显示，市场认为美联储加息25个基点的概率已经升至约93%，一周前只有59%。交易者目前认为，到12月前利率完全维持不变的概率只有0.9%，今年累计至少再加息50个基点的概率达到80.9%。

市场眼下担心的已经不只是周三是否加息，而是美联储是否会释放继续收紧政策的信号。布朗认为，如果美联储主席沃什明确表示仍然担忧通胀，并会根据情况继续行动，市场至少能够形成相对清楚的政策预期。真正令人不安的是，美联储不给出足够指引，使投资者无法判断油价上涨会在多大程度上改变未来利率路径。

长期利率逼近并突破5%，也使股票估值面临越来越直接的压力。巴克莱策略师指出，企业盈利此前仍能抵消利率上升造成的拖累，但10年期国债收益率达到5%左右，在历史上往往是一个重要转折点。超过这个水平后，高利率更容易持续压制股票估值。

富国银行周二公开的最新策略判断进一步强化了这种担忧。富国银行把标普500年底目标从7950点下调至7700点，认为推动指数继续上涨的新催化剂已经不足，同时政治、行业和宏观风险增加。策略团队认为，美国经济已经进入周期后半段，这一阶段通常伴随估值倍数下降。换句话说，在10年期美债收益率达到5%、油价超过100美元之后，美股越来越难依靠市盈率继续扩张，未来上涨更依赖企业盈利真正兑现。

不过，宏观环境恶化并没有演变成科技股全面下跌。前一交易日受到重创的部分AI相关股票周二反弹，高通上涨约5%，AMD上涨约2%，Coherent上涨超过1%，帮助标普500和纳斯达克收窄部分跌幅。

宏观策略师正在降低对整个市场的预期，但AI产业分析师暂时还没有看到资本开支周期真正转弱。

Gabelli Funds分析师亨迪·苏桑托认为，Anthropic等企业要求放慢最前沿AI模型开发，并不意味着整个AI基础设施市场的需求会下降。即使头部模型实验室降低开发速度，第二和第三梯队AI企业仍可能增加投入，而AI推理、企业AI和实体AI也会继续扩大算力需求。目前AI硬件市场仍然处于需求超过供应的状态，客户仍在签订多年硬件合同，一些供应商甚至开始重新考虑扩大产能。

因此，苏桑托认为，前一天半导体股的大幅下跌更接近一次买入机会，而不是AI资本开支周期已经见顶的信号。他尤其看好下一代光通信等高增长基础设施领域。

AMD的情况也体现了这种判断。Piper Sandler继续维持AMD的600美元目标价。虽然这一评级并不是周二首次提出，但在前一天AI芯片股集中遭到抛售之后，分析师并没有改变长期增长判断。Piper Sandler预计，Agentic AI将继续提高服务器CPU需求，同时AMD Helios GPU平台已经获得多家主要AI客户。

GE Vernova同样显示，AI相关基础设施内部正在出现明显分化。Bernstein认为，市场过度把GE Vernova视为AI数据中心概念股，而忽略公司更大的电网和传统电力设备需求。今年上半年，公司Electrification业务订单中约38%来自数据中心，其余62%来自公用事业客户。这意味着，即使AI数据中心投资降温，输电、电网可靠性和传统电力基础设施投资仍能为订单提供支撑。

大型科技股的技术面也没有完全转坏。Fundstrat技术策略主管马克·牛顿认为，由Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达和特斯拉组成的华丽七雄正在形成上升三角形，如果突破近期阻力区域，大型科技股仍有可能重新挑战历史高位。

相比之下，油价上涨已经开始更直接地影响航空产业的盈利预期。Melius Research把GE Aerospace和霍尼韦尔从“买入”下调至“持有”。分析师斯科特·迈库斯担心，高油价不仅会增加航空公司的燃料成本，还可能削弱航空旅行需求，并促使航空公司加快淘汰耗油量较高的老飞机。对高度依赖发动机零部件和维修服务利润的GE Aerospace而言，这种变化可能对高利润率售后业务形成更持久的压力。

油价超过每桶100美元，加上10年期美债收益率升至5%左右，使投资者重新评估美联储政策、经济增长和股票估值；但与此同时，AI产业本身暂时还没有出现资本开支明显下降的证据。

这意味着，当前AI行情最大的风险暂时并不是客户突然停止购买GPU和数据中心设备，而是无风险利率已经升至5%左右之后，市场究竟还愿意为未来数年的高增长盈利支付多高的估值。只要微软、Meta、亚马逊和Alphabet等大型云计算企业没有开始削减未来资本开支，AI基础设施的基本面逻辑仍然存在。

但在油价高企和长期利率重新上升的环境下，即使盈利继续增长，科技股估值能够获得的空间也正在明显收窄。