策略公司'在该公司本身的一位承诺者的帮助下，在经历了一轮猛烈抛售后，其旗舰首选证券与最初的发行价相差甚远。

STRC（也称为Stretch）旨在将Strategy的比特币融资模式扩展到波动较大的普通股之外。让其回到100美元的面值是董事长迈克尔·塞勒（Michael Sellor）试图证明“数字信贷”可以成为持久的资本来源，而不是一种只有在对Strategy和比特币的热情高涨时才有效的产品的核心。

当Strategy在6月份出售少量比特币时，这一前提受到了考验，打破了塞勒长期以来坚持的永不放弃这种数字货币的建议。随后的抛售使永久证券跌至近70美元，削弱了STRC是获得塞勒首创的杠杆比特币积累策略的更简单方式的说法。经过数周的大规模回购后，Stretch已反弹至99美元的高位。Strategy没有回应置评请求。

7月20日至9月13日，Strategy以约9.5亿美元回购了约996万股STRC股票。根据编制的数据，这相当于相应交易日所有STRC股票交易量的18%左右。在最新报告的一周中，Strategy购买了相当于总交易量的近28%。

基础设施资本顾问公司首席执行官杰伊·哈特菲尔德（Jay Hatfield）表示：“没有重大的机构、增量机构买家。”他表示，该公司在6月份低点附近购买了STRC，并在“九十年代高点”出售了大部分证券。如此规模的自我购买扰乱了STRC复苏的故事。Strategy创建优先股综合体的部分原因是为了减少对发行普通股的依赖。但在市场对这些证券产生负面影响后，它最终出售了普通股，以帮助支撑优先股。在过去的一年里，普通股下跌了60%左右。

自7月20日以来，STRC通过回购行动筹集了约7.65亿美元的资金，其中约80%的资金直接来源于MSTR普通股的出售，或通过由这些出售所得资金建立的现金池来筹集的。此外，比特币的出售也为STRC提供了约1.61亿美元的额外资金。

换句话说，这个原本旨在限制普通股稀释的融资机制，如今却反过来被用来支持那些本应减少公司对比特币依赖性的工具（即STRC的回购计划）。

如果STRC能够在不再依赖Strategy作为其主要买家的前提下恢复到其面值水平，那么该公司就可以再次发行优先股来为比特币的购买提供资金，而无需过度依赖普通股股东。不过，这仍然是一个不确定的因素。

“现在他们出售MSTR股票是为了筹集资金来购买STRC股票，而不是直接购买比特币，”数字资产管理公司Two Prime的创始人兼首席执行官Alexander Blume说道。“对于那些希望通过购买MSTR股票来增加自己对比特币投资比例的人来说，这种做法在短期内并不会带来任何收益，也不符合他们的初衷。”这种情况与当初推动Strategy股价上涨的机制完全相反：当初该公司普通股的交易价格远高于其持有的比特币价值，因此可以通过发行MSTR股票来筹集资金购买比特币，从而可能提高每股比特币的价值，进而维持股票的高溢价。

优先股本应起到扩大这种良性循环的作用（即通过优先股融资来支持普通股投资）。然而，只有当投资者愿意以100美元或更高的价格购买优先股时，STRC才能继续作为有效的融资工具；因为只有在这个价格水平上，新发行的优先股才能为股东带来实际收益。

“最直观的理解是：只有当STRC的股票价格与其面值相等时，它才能真正发挥其作为融资工具的作用，”Wave Digital Assets的国际投资组合管理主管Rajiv Sawhney指出。“目前STRC的股票价格为71美元，作为融资工具来说毫无价值，甚至会对股东造成负面影响。”他说：“价格本身就是这个产品的核心决定因素。”

这也有助于解释为什么回购可能具有经济意义。终止低于面值的100美元优先债务将消除目前以低于其既定价值的价值承担相当于12美元年度股息债务的证券。Sawhney表示，以85至90美元的价格回购股票是一项极具吸引力的资产负债表交易，如果STRC恢复到面值并且股息率最终可以降低，则可以帮助Strategy降低未来的融资成本。他说，回购是“重置优惠券的一种支付方式”。

Strategy还加强了其流动性缓冲，并将其数字信贷证券回购授权增加了一倍，达到20亿美元。问题是STRC现在是否可以独立站立。

布鲁姆表示：“STRC的交易价格没有客观理由。”他补充说，Strategy是否能够缩小差距以“重新点燃ATM机”，目前尚不清楚。保持价格接近平价可能需要零售交易员的回归，他们已经放弃加密货币，转而追逐人工智能以及代币化股票和大宗商品的势头。

哈特菲尔德说：“它需要零售贸易，因为机构首选市场或多或少充满了零售贸易。”

如果不能，新的轮子看起来与旧的轮子非常不同，出售共同体，使用现金来捍卫首选，并希望这样做最终能够恢复首选作为筹集资金购买比特币的工具。