双线资本（DoubleLine Capital）首席执行官杰弗里·冈拉克（Jeffrey Gundlach）警告称，美国下一次经济衰退可能引发债务危机，导致长期国债收益率急剧飙升——这违背了数十年来债券在经济动荡时期始终充当避险资产的普遍认知。

这种情景可能迫使美联储和财政部采取非常规政策，例如央行重复“扭转操作”（Operation Twist）购买长期债券，甚至进行债务重组。他表示，自己正专注于低久期资产，以保护双线资本旗下的基金免受利率进一步上升的影响。

冈拉克在纽约的一场活动上表示：“如果出现衰退，财政状况将受到极大关注。预算赤字很容易达到国内生产总值（GDP）的12%。这每年可能产生3万亿美元的利息支出，这是无法承受的。”尽管冈拉克的观点较为极端，但反映了投资者日益增长的担忧：固定收益资产的传统分散化效益正在减弱，而这类资产历来被视为在经济下行期间缓冲股票组合损失的缓冲垫。

近年来，近期冲击所具有的通胀性质重创了债券市场，有时导致债券与股票同时下跌。如果下一次衰退同样具有通胀性质，这将限制央行通过降息来刺激经济的空间。

冈拉克指出，自2020年以来，备受关注的市场相关性出现破裂，包括黄金和铜价与国债收益率的比率，这证明了市场机制正在发生转变，利率的长期趋势方向是向上的。与此同时，他表示，美元与美国股票之间不再保持同样的反向关系。

“我们正处于一个倒置的环境中，在下一次衰退中，长期利率将会上升，而且会上升，因为这将引发一场债务危机，”他说。

冈德拉赫（Gundlach）于 2009 年创立了 DoubleLine 投资公司。此前，他从 TCW 公司离职时曾引发过争议；在 TCW 期间，他曾是一位备受瞩目的债券基金经理。截至 3 月份，DoubleLine 管理着 950 亿美元的资产，并拥有超过 250 名员工。

冈德拉赫表示，与一年前相比，他对长期债券市场的看法“稍微乐观了一些”，但他仍然认为债券收益率最终会继续上升。他认为，如果债券抛售势头持续下去，美国政府很可能会采取更多干预措施来遏制这种趋势。

一种可能的干预措施是重蹈“Operation Twist”（扭转操作）的覆辙：美联储会压低长期债券利率，同时维持短期债券利率在较高水平。“我认为，当债券收益率降至 6.5% 左右时，政府很可能会采取行动，”他说。

另一种可能的干预措施是对美国国债进行重组——这也是他之前就曾警告过的风险。这种重组会涉及削减所有在流通中的国债的利息支付。

“简单来说，就是将所有利率高于 1% 的国债的利息率统一降至 1%；这样一来，企业的利息支出会立即减少 75%。”冈德拉赫解释道。“当然，所有投资者都会非常愤怒，他们再也不会信任你了，你也永远无法再从他们那里借到钱了。”