投资者为建立空头头寸而大量买入某些近期发行的证券，导致借入关键短期美国国债的成本飙升，这一走势可能为下周的美国国债拍卖提供支撑。

随着美国国债收益率回升至多年高点附近，借入当前两年期和五年期国债的成本在本周末变得更加昂贵。两年期收益率周五上涨7个基点至4.74%，为2024年年中以来的最高水平。

成本上升表明，与回购市场中的其他抵押品相比，交易员愿意支付更高的价格来借入某些美国国债——这种动态使得这些国债以“特殊”利率交易，是需求增加的信号。

牛津经济研究院分析师John Canavan在一份报告中写道：“两年期和五年期国债在周末前以出人意料的高溢价交易，因为交易员在下周两年期、五年期和七年期国债拍卖前进行布局。”

例如，根据经纪商IC的数据，想要借入当前两年期美国国债以换取隔夜现金贷款的交易员，周五支付了约0.79%的利率。不断上升的需求使该利率从当天早些时候的0.95%下降至纽约时间凌晨3点30分左右的水平。数据显示，对于当前五年期国债，该利率在早前交易于0.29%之后达到负0.85%。

根据IC的数据，更广泛的美国国债可以在回购市场中借入以换取现金贷款，利率约为3.88%。

需求上升有几个原因，包括一轮抛售推动各期限美国国债收益率走高，并激励交易员接受这些利率以建立空头头寸。根据芝商所周三的未平仓合约数据，从前端到中期国债期货中增加了大量新风险，与新的空头头寸布局一致。

此外，已宣布拍卖但尚未发行的国债，在拍卖前也往往以特殊利率交易，因为华尔街实际上是在用尚不存在的证券进行押注。交易商利用所谓的“待发行”票据进行对冲和报价，但由于缺乏实际供应，他们最终要在回购市场上支付更高的成本来借入这些证券。

这种紧张状况可能是有利的。当融资成本变得昂贵时，通常意味着投资者活跃且仓位布局强劲，这往往与新债发行后拍卖需求改善相吻合。涉及特定券种的回购协议利率下降，也可能表明这些证券的持有者可供出借的数量减少。

根据美国证券存托与清算公司（DTCC）的数据，9月17日美国国债回购单日总交割失败量从前一交易日的367亿美元升至676亿美元，高于547亿美元的5日移动均值。

而且，自美联储于2025年停止缩表并在拍卖中持续对到期证券进行再投资以来，它持有最近两次两年期和五年期拍卖中约11.4%的份额——分别约为89亿美元和90亿美元。在周四的每日证券出借操作中，交易商对两年期和五年期国债的投标均获全额配售，意味着该券种的供应足以满足需求。美联储操作与公布利率 有担保利率 国债现金余额与短期国库券