当地时间2026年9月22日，日本东京港区，一块电子显示屏展示日元对美元的汇率行情。图：视觉中国

　　美联储和日本央行今年9月先后加息，分别在16日及18日加息25个基点。但在加息后，美元指数升值破百，日元却不升反贬，颠覆许多人对“加息即升值”的刻板印象。这次美日加息最主要的差别，在于其给予市场不同的讯息，也因此对未来是否持续加息，以及加息的速度幅度，形成不同的想象空间。9月的美日加息事件，凸显的正是“预期心理”对汇率升贬的绝对影响。

　　表面上看来同样加息25个基点，但美日加息的背景却大有差异。美联储新任主席沃什5月就任后，虽曾多次公开宣示对抗通胀的决心，但却也曾在上任前，一再表明支持“减息及缩表”的政策方向。也就是说，虽主张以缩表带动债券利率上升，却也主张减息以增加市场流动性，是一种松紧并存的货币政策理念。因此，虽然美国通胀超标已5年有余，但市场对于沃什能否不顾美国总统特朗普的反对，且在时近美国中期选举的紧张时刻，于今年9月推出近3年来的首度加息，不无疑虑。

　　但美联储9月16日确实是加息了，不但是全票支持，点位图更显示对未来两年货币趋紧的倾向。此次的加息，因此不仅是一次一般的加息，更是美国货币政策由松转紧的明确意向，给出的讯号具特别意义；美元的升值，也因此符合期待。

　　但相对地，日银9月18日的加息，就没有这种转折点的讯息了。日本央行这次将政策利率提高25个基点，自1.0%升至1.25%，为31年来最高，距上次6月加息仅有3个月，较之前平均6个月的时间较短，显然在加快加息脚步。但此次加息，已是自2024年3月结束长达8年负利率后的第6次加息。日银的紧缩货币政策已持续两年半，并非像美联储一样甫自宽松转向紧缩，因此对于日银未来加息的展望，有较多不确定性。

　　尤其，相较于美联储此次全数通过加息决议，日银18日的会议中，是以7票赞成、两票反对的情况通过加息决议；且因这两位投下反对票的委员都是日本首相高市早苗所任命，也特别让人质疑未来日银加息力度是否会减缓。

　　另外从经济基本面观察，日本8月份核心通胀率为1.7%，较7月份的1.8%下降，实际工资增长也不强；整体经济过热的疑虑较低，这也是日银两位决策委员主张暂停加息的原因。日银加息决策出炉后，除日元一度跌至157.84兑一美元之外，10年期日本国债利率下降，且日经225反而上涨。一般而言，加息通常会支撑本国货币、推升债券利率并压抑股市，但此次日本加息后市场反应全数反向，这也很可能是因为从9月的会议中，市场感受不到未来进一步紧缩的明确讯息。

　　若将此次日银加息对照2024年7月日银出乎意料的加息，就更可谓天壤之别。2024年7月底，日银虽仅加息15个基点，却触发日元飙升及利差交易的回补清仓；并引爆全球股灾，日经225甚至一天之内重挫12.4%。最主要的差异，仍在于今年9月日本央行的加息，并未造成对“市场预期”的改变，日元反应平平，也因此不足为奇。

　　只是为难的是，过去一年来，日元弱势已造成日本经济整体的问题。日元今年7月间，一度贬值至164兑1美元的近40年低位，造成进口能源、食品与原材料成本上升，加剧通胀压力。美日在7月底至8月初采取罕见的联合干预手段，支撑日元价位，却也仅见短暂效果；若日银无法积极实行紧缩货币政策，日本的问题，将更加难解。