克里斯·格里桑蒂（Chris Grisanti）是一位自20世纪90年代起便投身该行业的价值投资者，他并不认同价值型投资者不能涉足科技公司的观点。作为MAI资本管理公司（MAI Capital Management）的首席市场策略师，他今年早些时候大举买入了戴尔科技（Dell Technologies）的股票。当时该服务器制造商的市盈率仅为8倍，随后因意外搭上人工智能（AI）的快车而大获成功。今年以来，这只计算机硬件股已飙升超过350%，格里桑蒂在获得400%的收益后，减持了三分之二的仓位。“我们年初持有戴尔电脑的大量头寸，并不是因为我们有多聪明，而是因为它确实非常便宜，”格里桑蒂说，“这是一只典型的价值股。”格里桑蒂自称是价值投资者，但他会涉足其他价值型投资者通常避之不及的领域——那些对“押注未来回报而非当前现金流”感到畏惧的投资者所回避的领域。MAI聚焦股票投资组合（MAI Focused Equity Portfolio）采取的是一种约22只股票的集中价值型策略，除了通用汽车（General Motors）、金佰利（Kimberly-Clark）和联合包裹（UPS）等更传统的价值股外，其持仓中还包括微软（Microsoft）和亚马逊（Amazon）。今年，他首次增持了英伟达（Nvidia），当时市场情绪突然转冷，笼罩着这位AI宠儿，导致其股价下跌。更灵活的定义对价值更灵活的定义，帮助该基金在一个奖励“持有最热门成长股且动作最快者”的市场中脱颖而出，而传统的价值投资者则陷入了困境。这位策略师表示，该聚焦股票投资组合今年的表现领先市场约8个百分点，此前在2025年也跑赢了市场。其三年期业绩表现同样领先于大盘和罗素1000价值指数（Russell 1000 Value index）。
“价值投资者大致可以分为两类：一类愿意接受科技的发展，并对亚马逊（Amazon）或谷歌（Google）这样的公司持开放态度；另一类则认为‘这些公司只是未来的盈利来源罢了’，”格里桑蒂（Grisanti）说道。而“真正的价值投资者”则只关注公司的当前现金流。“我属于第一类投资者——我倾向于购买那些价格低廉、未来有发展潜力的股票。”他补充说：“属于第二类的投资者则一直在遭受损失，他们的投资表现甚至落后于价值股票指数。”
传统价值投资理念的模糊性凸显了主动型基金经理在应对当前市场变化时的困境：由于少数几家大型科技公司从人工智能（AI）技术中获得了巨大收益，市场变得越来越集中。标准普尔500指数（S&P 500）中排名前十的股票占据了整个指数的约40%的权重。最近的市场风格转变也使得许多其他股票指数明显偏向科技行业。例如，罗素1000价值指数（Russell 1000 Value Index）中权重最大的三只股票分别是亚马逊、苹果（Apple）和微软（Microsoft），这三只股票合计占该指数的约16%。亚马逊在2025年6月被纳入该价值指数，当时其市净率已降至历史低点。然而，这一调整反而让传统价值投资者更加难以跟上市场节奏——尤其是在全球金融危机之后，低利率环境推动了高成长科技公司的股价飙升。自2022年底ChatGPT问世以来，专注于大型成长股票的投资者通过罗素1000成长ETF（Russell 1000 Growth ETF, IWF）的投资获得了超过98%的累计收益；而罗素1000价值ETF（Russell 1000 Value ETF, IWD）中的大型价值股票在同一时期仅上涨了34%，涨幅仅为成长股票的三分之一。
“我们经常看到这样的情况：由于指数成分股的集中度越来越高，基金经理们越来越感到自己必须努力跟上这些指数的变化。”晨星（Morningstar）的高级研究分析师托德·特鲁比（Todd Trubey）上个月表示。“如果某只股票在指数中的权重仅为2%，那么不持有它或许还可以接受；但如果其权重达到5%或11%，那就真的会影响基金的业绩表现（即增加基金的‘跟踪误差’，即基金实际表现与指数表现的差距）。”特鲁比补充道。
特鲁比专门研究大型股、注重股息收益的投资策略。他指出，市场的这种高度集中正在导致一些长期存在的投资策略发生改变。例如，管理着规模达350亿美元、成立于1992年的Vanguard Dividend Growth基金（VDIGX）的评级最近从“高于平均水平”被下调至“平均水平”。特鲁比发现该基金的管理层在投资决策方面存在令人担忧的问题，因此做出了这些评级调整。根据晨星的数据，在过去几年里，该基金在表现上一直处于同类基金中的较低水平；尤其是在股息收益策略表现不佳的时期，该基金在1年、3年和5年期的排名中均处于同类基金的后四分之一。今年7月，基金经理彼得·费希尔（Peter Fisher）在短暂而令人失望的任期后离职。随后，蒂姆·卡萨莱托（Tim Casaletto）和汤姆·莱弗林（Tom Levering）接任了该基金的基金经理职务。他们此前分别负责能源和公用事业板块的投资。自他们接任以来，该基金放宽了投资组合中股票必须支付股息并持续增长股息的要求。特鲁比称，这标志着该基金投资策略发生了显著变化——过去该基金一直遵循非常严格、井然有序的投资规则。
摩根大通股票收益基金（JPMorgan Equity Income Fund, OIEIX）的情况也与此类似，但变化没有那么极端。特鲁比表示，成立于1987年的这只规模达431亿美元的基金最近也放宽了“所有持仓股票必须至少产生2%股息”的要求；在亚马逊（Amazon）被纳入Russell 1000 Value ETF指数后，该基金甚至完全取消了股息支付的要求。
截至7月份，亚马逊（该公司从不支付股息）仍是该基金的最大持仓股，其持股比例超过了6%。Vanguard和JPMorgan均未立即回应记者的评论请求。
总体而言，这两家知名价值型基金放宽长期坚持的投资原则的做法令Morningstar感到意外。Trubey认为，这一变化进一步凸显了当前价值投资的挑战性。令他担忧的是，越来越多的价值投资者选择放弃投资，这可能预示着市场正在面临压力；这种情况让人联想到20世纪90年代末的互联网泡沫时期——当时股市因人工智能技术的兴起而出现疯狂上涨。Trubey表示：“当市场变得过度繁荣或即将达到顶峰时，就会出现这样的现象。显然，在当前人工智能热潮的推动下，所有行业似乎都在增长，因此那些坚持价值投资策略的基金经理越来越难以获得成功，最终他们选择退出市场或调整投资策略。”
事实上，今年价值投资确实显著跑赢了成长投资：例如，IWD基金今年涨幅达到了20%，而IWF基金的涨幅仅为7%。当然，美联储可能进一步收紧货币政策，这可能会对市场中的周期性行业产生负面影响。不过，很明显，投资者正在利用市场中的这些变化，在以往难以发现价值的地方寻找投资机会。MAI基金的Grisanti指出：“人工智能技术也为价值投资者提供了新的投资机会；从某种意义上说，人工智能为价值投资和成长投资都创造了‘平等的机会’。”