根据劳拉·贝尼特斯（Laura Benitez）、凯特·伊达尔戈（Kat Hidalgo）的报道：黑石集团（Blackstone Inc.）花费了数月时间试图出售其手中那些已经陈旧、价值下降的私募股权投资。

据知情人士透露，这项计划的核心是一项价值30亿美元的抵押基金交易，但目前该交易已暂时被搁置。这些人士表示，这笔复杂的交易原本旨在帮助投资者收回那些投资时间长达20年的资产；由于涉及敏感的私人信息，他们要求匿名。

根据计划，黑石集团打算将这些私募股权投资组合起来，用作抵押品，同时出售债券和部分股权。为了吸引买家，黑石集团承诺为部分债务提供高达12%的收益率。

然而，潜在买家对交易中过高的杠杆比率以及资产过高的“年龄”（即这些资产的投资时间过长）感到犹豫。据彭博社上月报道，黑石集团正在考虑放弃这一计划。

投资者的反对凸显了华尔街在解决这类问题（即如何处理那些虽然仍在运营但几乎无法带来预期回报的“僵尸企业”）时所面临的困境。

虽然该交易涉及的资产数量约为700项投资，但其中约8%的资产投资时间已超过20年，这一比例几乎是行业平均买卖周期的三倍；另有约15%的资产投资时间在15至20年之间。

另一个关键障碍在于交易中的股权部分：黑石集团难以找到外部买家来购买这些股权。虽然保留这部分股权或更早期的债务部分可能会让交易对投资者更具吸引力，但该公司最终决定放弃这一方案，因为这样做会使得交易在经济上变得不可行。

黑石集团（Blackstone）和负责此次交易发行的杰弗里金融集团（Jefferies Financial Group Inc.）的代表均拒绝置评。虽然决定暂时搁置这笔交易，但这并不排除黑石重新调整交易方案并重新提交给投资者的可能性。

“目前市场上，买卖双方在对这些长期持有的资产（即‘尾端资产’）的定价方面存在严重分歧——许多卖家无法从这些老化资产中实现应有的价值，”Treo资产管理公司（Treo Asset Management）的首席投资官芬巴尔·奥康纳（Finbarr O’Connor）表示。Treo公司专门致力于从这些老化私募股权基金中实现资产价值。

“有些私募股权基金的成立时间甚至比我们的某些分析师还要早；其中一些基金是在第一代iPhone问世之前就设立的，”芬巴尔·奥康纳补充道。基金经理们正在努力将这些老化资产重新包装成更受投资者欢迎的形式；过去较为罕见的资产结构（如“延续型投资工具”或“抵押型基金”）如今已成为行业标准。

不过，根据PitchBook在8月份的分析，虽然大多数此类重组工作都集中在疫情期间收购的高价企业上，但越来越多的私募股权资产其实已经存在了很长时间，再也无法被悄悄地“隐藏”起来（即无法再通过低调的管理方式继续运作下去）。报告指出：到2025年，私募股权行业净资产价值的40%将来自那些成立时间超过7年的基金，而这一比例在2022年仅为30%左右。

报告的作者写道：“这部分投资组合逐渐‘僵化’（即无法通过常规管理方式继续运作），这对发起人和投资者来说都构成了严峻的挑战，影响了资产的流动性、回报率以及融资能力。”

据相关人员透露，黑石的战略合作伙伴部门（Strategic Partners）早在今年早些时候就开始就这笔交易（代号为“Project Eclipse”）征求投资者的意见。此前，黑石曾尝试在二级市场上出售这些资产，但未能成功。据他们透露，黑石不仅为该交易的优先级较低的部分提供了12%的收益率，还为债务的优先级较高部分提供了7.5%的收益率。

抵押基金抵押债券（CFO）在近年来迅速发展，其推动力源于长期稀缺的交易环境，使得资产管理公司越来越难以向传统支持者归还资本。

通过将这些资产打包成债务工具，另类资产管理公司可以将私募基金暴露给固定收益投资者，如保险公司，而这些投资者通常受到直接购买私募股权的限制。

埃弗斯科公司（Evercore Inc.）在5月份表示，预计今年CFO新增交易量将超过300亿美元，并表示，基于当前的活动情况，交易量可能会翻倍。包括卡利克阿尔派夫（Carlyle AlpInvest）、阿雷斯管理公司（Ares Management Corp.）、道森合伙人（Dawson Partners）和柯勒尔资本（Coller Capital）在内的资产管理公司通过这些CFO筹集了资本。

据斐智评级基金和资产管理组全球负责人格雷格法夫列维奇（Greg Fayvilevich）介绍，典型CFO结构中，权益部分约占25%。

他表示：“较旧的投资组合预计将产生的现金流低于较年轻的投资组合，因此它们所能承受的杠杆水平也低于典型CFO。”