整个房建行业陷入低迷，纷纷抱怨能源价格、劳动力成本、监管、规划延误、税收等问题，但鲜有公司像Vistry（维斯特里）这样把一手烂牌打得稀烂。三年前，这家由Bovis、Linden和Countryside品牌合并而成的公司立志每年建造2万套住宅，并通过押注“可负担混合租住住房”，与地方政府、住房协会和机构房东合作，成为新上台的工党政府的宠儿。

金融城也为之倾倒，前执行主席Greg Fitzgerald承诺采用“轻资产”模式，通过合作伙伴关系预售住宅，将带来源源不断的现金流。股价在2023年10月至2024年8月间翻倍，一度接近14英镑。

在经历多次盈利预警后，Fitzgerald于5月离职，如今股价跌至262便士的谷底，新任首席执行官Adam Daniels开始对出了什么问题进行复盘。简短版结论：合作伙伴模式的逻辑并非全无道理，但执行极其糟糕，尤其是在英格兰南部。

他说：“变革的步伐意味着运营模式、管控机制和企业文化未能与集团的施工量实现持续一致的规模化发展”，这是对增长策略偏离轨道的一种委婉总结。更有甚者，部分土地储备的收购“并未符合未来将适用的投资审批标准”，这无异于承认Vistry为地块支付了过高的价格。

对股东而言，唯一的好消息是，资产负债表的损害尚不被认为严重到需要引入新股权。然而，Daniels的复苏处方是一场漫长的瘦身运动，不得不接受雄心缩水的现实。

目标是每年建造12,000套住房，而非Fitzgerald设想的20,000多套。这些住房中更大比例将位于英格兰北部。至于资本回报率——这是房企的关键指标——旧目标是40%。这一目标已下调至30%，且要等到2031年才能实现。

这听起来完全合理：保持简单，通过消化土地储备来修复资产负债表，并专注于市场价格（这对混合产权模式仍很重要）表现更好的地区。

对Vistry有利的是，尽管面临财务困境，它仍受政府青睐。上个月，公司在390亿英镑的社会及经济适用房计划下，获得3.5亿英镑直接拨款，用于建设3,000套经济适用房。从长远来看，如果Daniels能兑现更好执行的承诺，存在扭亏为盈的可能。年仅35岁的他时间站在自己这边——而且可能也需要这时间。

然而，这对政府在本届议会期间在英格兰建设150万套住房目标的更广泛启示依然令人沮丧。Vistry虽是极端例子，但几乎所有房企都在以财务纪律和现金生成为名收缩雄心。甚至作为行业最大企业的Barratt Redrow，也在4月表示将削减土地采购。住房大臣Angela Rayner已开始称150万套这一数字为“极具挑战性的目标”。确实，唯一真正的问题是会落空多少。按目前形势看，将以令人尴尬的幅度落空。