如果美国国债市场存在诸多问题，那么某种特定类型期权交易的热度上升或许会成为最不为人所关注的现象。这种期权策略通常被称为“箱型期权组合”（box spread），它结合了四种不同执行价格的期权：一个看涨的看涨期权组合（call spread）和一个看跌的看跌期权组合（put spread），主要针对标准普尔500指数（S&P 500 Index）进行交易。通过这种策略，交易者可以建立一个市场中性（market-neutral）的头寸：在执行时，卖方（或借款人）会收到现金；而在到期时，买方（或贷款人）会收到固定的金额。两者之间的差额就是支付给贷款人的“利息”。这种投资方式几乎可以被视为衍生品市场中风险最低的收益来源。此外，由于这是一种股票衍生品，其税收分类属于“资本利得”而非“利息收入”，因此税收负担相对较低。根据Cboe Global Markets为CNBC整理的数据，上周五，标准普尔500指数期权相关的箱型期权组合的交易金额达到了历史最高水平，达到1460亿美元。上个月，这些期权的日均名义交易额超过了23亿美元，同比增长了26%；其中散户投资者的日均交易额为5400万美元。目前，使用三个月到期的期权合约进行箱型期权组合交易，其收益率可达到4.4%以上。相比之下，三个月期国债的收益率低于4%，而隔夜SOFR（Securities Overnight Financing Rate）的利率约为3.9%。

“我们观察到ETF发行商、财富顾问，甚至一些大型散户账户都在增加这种交易的使用频率。他们发现，这种交易在借贷双方的利率表现上都优于其他投资方式，”衍生品市场情报部门副总裁亨利·施瓦茨在电子邮件中表示。这种交易曾被认为是一种复杂且精巧的投资策略，仅适用于高端机构客户和大型银行；但随着交易所交易基金（ETF）将其纳入自身的低成本投资产品中，以及越来越多的投资者和顾问开始接受基于期权的投资策略，这种交易已经变得普遍起来。目前，至少有三只追踪这种交易的ETF在管理着总计约200亿美元的资产——其中规模最大的是Alpha Architect公司发行的150亿美元规模的1-3个月期限的Box ETF（BOXX）。

虽然这些交易涉及的金额与美国30万亿美元的国债市场相比显得微不足道，但这种交易方式的普及反映了金融顾问和个体投资者越来越精明，他们正在寻找传统固定收益资产的替代品，并倾向于采用所谓的“税务优化”策略。这无疑也给美联储带来了压力：为了与其他资产类别的收益水平竞争，美联储可能需要进一步提高利率。不过，这种交易规模越大，政府就越会关注其动向。据路透社报道，美国财政部已于7月表示正在审查那些旨在规避美国税收法规的投资策略；Box Spread基金以及其他被顾问们用于降低税收成本的策略都在政府的审查范围内。

关于该交易尚未出台新规，但一些债券市场观察人士担忧，该交易日益流行可能会吸走本应配置给债券市场的资金。“箱式价差由来已久，但各类期权的成交量正在攀升，流动性不再是制约因素，”一位财务顾问表示，他在政府明确箱式价差ETF立场前要求不具名。“你可以利用衍生品的不同组合，而历史上这些资金更可能流向固定收益或现金。”