用一笔10万元债券逐项复算DV01、久期和凸性，比较50个基点冲击下的估算与实际价格，并解释净DV01为零为何仍会亏损。
债券久期为8，并不是“最多亏8%”，也不是8年后必然回本。它描述价格对收益率变化的局部敏感度。把这种敏感度换成持仓金额，才得到更便于核验的DV01：收益率变动1个基点，头寸价值大约变化多少钱。但即使两笔头寸的DV01完全抵消，收益率曲线一旦扭转，组合仍可能亏损。
先统一单位：1个基点不是1%
1个基点等于0.01个百分点，即小数0.0001。收益率从4%升到4.5%，是上升50个基点；不能把相对增长12.5%代入债券定价公式。本文将普通债券多头的DV01记为正数，表示收益率上升时损失的敏感度，做空则取负数。
DV01 ≈ 修正久期 × 持仓全价市值 × 0.0001；估算盈亏 ≈ −DV01 × 收益率变动的基点数。
“全价”包括应计利息；不能直接拿面值替代市值。面值10万元、全价95的债券，市值是9.5万元。若将10万元代入，金额敏感度会被高估。跨币种头寸还必须先按一致汇率转换，不能把“美元/基点”和“欧元/基点”直接相加。
一笔10万元头寸：近似与精确结果差多少
设一张虚拟债券面值100，剩余10年，每年末付息4，最后一年支付104，无提前赎回或违约。计算时点刚付过息，因此净价与全价相同。收益率采用年度复利，初始为4%，价格为100。价格等于第1年至第9年各笔4及第10年104按对应年数折现后的总和。
逐项计算得到麦考利久期8.4353年，修正久期为8.4353÷1.04＝8.1109。麦考利久期是现值加权的现金流时间；用于下面价格敏感度计算的是修正久期，两者不可直接替换。市值10万元时，DV01约为81.11元。
| 新收益率 | 变动 | 久期估算价格 | 逐笔折现价格 |
|---|---|---|---|
| 3.5% | −50基点 | 104.06 | 104.16 |
| 4.0% | 0基点 | 100.00 | 100.00 |
| 4.5% | +50基点 | 95.94 | 96.04 |
| 5.0% | +100基点 | 91.89 | 92.28 |
以上都是同一时点、现金流不变的收益率冲击，并非持有一年的回报。上升50个基点时，线性估算亏损4055.45元，精确定价亏损3956.36元。差额来自曲率：本例凸性为80.7543，使用“价格变动比例≈−8.1109×变动小数＋½×80.7543×变动小数的平方”，得到价格96.05，更接近96.04。这仍是近似，冲击越大越应重新折现，而不是一直使用旧DV01。
同样10万元，不代表承担同样风险
另一笔同币种、修正久期1.9的普通债券头寸，市值也为10万元，DV01只有19元。同样上升50个基点，一阶损失约950元，与前一笔约4055元并不相当。比较名义本金，会把较短久期持仓的利率风险夸大或把长久期风险低估。
若只是做风险等量比较，短久期头寸需要约42.69万元市值，DV01才接近前一笔的81.11元。这不是应当放大仓位的建议，而是揭示：相同金额、相同面值和相同利率敏感度是三个不同约束。信用、流动性、融资成本也不会因为DV01相同而自动相同。
为什么净DV01为零，仍可能损失2433元
考虑一个简化组合：10年节点多头的DV01为+81.11元，2年节点空头为−81.11元；暂假设各笔敏感度集中在相应节点。两端收益率同时、同幅上升时，一阶盈亏可以抵消。
若10年收益率上升20个基点，而2年收益率下降10个基点，多头约亏1622.20元，空头约亏811.10元，合计亏2433.30元。净DV01虽为零，两笔却在曲线扭转中同时亏损。“对平行移动中性”不等于“对所有利率变化中性”。
真实债券的票息分布在多个期限，不能仅按最终到期日把全部风险塞进一个桶。应看关键利率久期或逐期限重估；企业债还需单独冲击信用利差。可赎回债券现金流会随利率改变，通常需要含期权的有效久期模型，不能套用本文固定现金流的正凸性示例。期货也不能把合约面值直接当成现券市值代入。
别把瞬间价格损失当成全年投资回报
另设持有情景：仍以100买入上述债券，一年后收取票息4，此时剩余9年，收益率为5%。剩余现金流的价格为92.8922，因此一年总回报是（92.8922＋4−100）÷100＝−3.11%，未计税费。它不同于表中收益率瞬间升至5%时的−7.72%。时间、票息和剩余期限已经改变。
到期收益率不是账户下一年的承诺回报，票息也不是全部利润。债券基金不断换券，更不能把当前久期理解为本金到期返还日。账户期间若有申赎，还需要把资金变化与投资损益分开，具体可结合出入金与最大回撤的计算方法核验。
用四步检查一份利率风险报告
- 对齐口径。记录时点、币种、全价市值、付息频率，以及所用修正久期或有效久期；确认基点和百分比没有混用。
- 复算一个小冲击。用市值和久期算DV01，再与收益率上下各移动1个基点的重估结果比较，检查单位、符号与持仓数量。
- 拆开风险来源。分别测试平行移动、长短端反向变化和利差扩大，列出各期限贡献，不只看净DV01。
- 扩大冲击并更新。对较大变动完整重估现金流或期权模型，将实际盈亏分解为价格、票息、费用等；价格或头寸改变后重新计算敏感度。
DV01最有用的地方，是把“利率可能波动”变成有单位、可复算的金额问题。它并不替代情景分析：一个总数能回答的，只是已经明确定义的那个冲击。