对于春节、国庆等长假，A股投资者往往会讨论，到底是“持币过节”还是“持股过节”？

本心上，我们建议减少这种短期博弈，但我们仍然有必要把博弈过程复盘清楚，便于我们更好理解市场的短期波动。

我们基于2011-2025（剔除24年924）的数据统计，总结历史规律如下：

1、从成交量的角度：长假之前1-2周，全A交易量缩量25-30%，节后一周恢复。主要原因包括：投资者担心假期海外不确定性、杠杆资金需要按自然日支付融资利息而减仓等等。

2、从宽基指数股价：大多指数（wind全A、创业板指、中证1000）在“国庆长假”前1-2周表现较弱，节前2个交易日企稳，节后第一周反弹上涨。科创50节前涨跌各半，基于产业定价。

3、过去15年，其中有13年的节后收盘价较节前低点反弹2%以上。换句话说，如果节前逢低布局，节后赚钱的胜率超过了80%。

4、板块表现：TMT在节后一周跑赢大盘的概率、超额收益的均值最高，跑赢的概率为73%。

5、行业表现：综合节后一周反弹概率、超额收益均值，居前的是计算机、农业、纺织服装、化工等。

基于26年市场及风格的实际表现，结合历史规律，对26年国庆节前后的市场展望：

1、首先，对应到节前剩余的三个交易日，在此位置上进一步减仓的必要性不强，反而容易错过节后潜在的反弹机会。（详见《反弹时机恰到好处0917》）

2、市场自7月高点缩量50%后，量能有所企稳；假期之后成交量有望恢复，在此位置上更容易出现有效反弹。

3、除了“日历效应”，历史上节后市场表现主要受到假期期间增量信息的影响。展望26年中外经济及政策环境，前期市场对于若干负面因素已有较为充分的预期和定价，预计26年国庆期间的消息面大概率平稳。（美联储加息预期，AI产业进展，中美会晤等）

4、历史上节后第一周，TMT跑赢全A的概率在主要风格指数中最高。结合今年实际的风格表现，10月份市场有望逐步回归景气定价，那么节前最后一周若成长风格再有调整，则为Q4提供了难能可贵的布局机遇（三季报的景气优势，以及AI产业链的系列催化）。

5、维持配置建议：优先关注三季报高景气的AI产业链，以及非AI领域的细分α（医药、航运、船舶、出口链个别环节等）。对于红利板块，目前仍有胜率，但预期回报空间不如630。

风险提示：地缘冲突超预期，使得全球通胀上行压力超预期；海外通胀及美国经济韧性，使得全球流动性更快进入紧缩周期；国内稳增长力度不及预期，使得经济复苏乏力及市场风险偏好下挫等。

报告正文

一、本期话题：“持币过节”还是“持股过节”？

（一）从成交量的角度：长假之前1-2周，全A交易量趋于平淡，节后一周恢复

我们考察过去十五年（剔除24年国庆前后“924”带来的异常值），国庆长假前后的历史规律。

以“国庆节”前最后一个交易日作为基期T时刻，我们发现在节前1-2周，市场成交量确实会有萎缩。以过去15年的平均情况、中位数情况来看，市场成交量在“国庆假期”前萎缩的幅度在25%-30%。

不过，这种“节前缩量”的特征在国庆假期之后1-2周会迅速恢复，基本上在节后一周内即基本恢复至前期缩量前的水平。

上图红色虚线可见，26年9月的成交量情况与往年略有不同。我们在《牛市成交最多萎缩到什么程度？反弹是否一定依赖放量？-260913》提到，9月上旬A股已经有所缩量（较7月缩量约50%），但9月下旬成交量并未进一步萎缩。

历史经验显示：“A股缩量回调并不罕见，以往牛市缩量回调有六成概率缩量超过50%。而中短期角度，40%-70%的缩量反而对应短线相对不错的入场信号，只不过，缩量幅度越大，短线创新高的概率越低，中长期牛市终结的概率也越高，需要关注【缩量60%】的关键阈值。”

近一周，A股自缩量50%的区域有所企稳，下周节前成交清淡也属于正常情形；若国庆假期之后，成交量能够稳住或修复，也意味着市场短期反弹的胜率在提高。

（二）从指数表现来看：节前1-2周市场承压、节前2个交易日企稳、节后1周上涨

同样的，基于过去十五年（剔除24年“924”异常值），我们考察主要宽基在“国庆假期”前后的指数表现。

以wind全A为例，市场在“国庆长假”前1-2周表现较弱，节前2个交易日企稳，节后第一周反弹上涨。

过去15年间，其中有13年的节后收盘价较节前低点反弹2%以上（若不考虑24年924，则有12年）。换句话说，如果节前逢低布局，节后赚钱的胜率超过了80%。

创业板指数的结论类似，在节前最后一周指数有所企稳、在节后第一周反弹修复。

过去15年中，创业板指在国庆节后收盘价较节前低点反弹2%的概率更高一些，胜率为14年/15年，超过90%。

科创50受独立产业周期影响，表现更为独立，节前上涨/下跌概率各半，规律不明显。平均收益率来看，节前一周、节后一周都整体偏强。

（三）板块表现：TMT在节后一周跑赢大盘的概率、超额收益的均值最高

既然节后第一周是反弹概率最大的时间窗口，那么我们进一步考察不同板块风格在节后第一周的胜率。

下表显示，国庆假期前后四周，周度板块收益率相较于wind全A的超额收益率、跑赢的概率。我们以节后一周的跑赢概率降序——TMT风格跑赢大盘的概率是73%，周度平均超额收益为0.7%。

行业表现并无明显的风格特征，如果兼顾超额收益均值、跑赢概率，较为居前的行业是：计算机、农业、纺织服装、化工等等。

（四）投资结论：对26年国庆假期前后的展望

1.从国庆节前后来看，确实存在交投清淡、指数承压的特征，反映了投资者节前避险的特征。

主要原因包括：投资者担心假期海外不确定性、杠杆资金需要按自然日支付融资利息而减仓，等等。

2.无论是“量”还是“价”，在节前最后2个交易日基本企稳，主要宽基在节后第一周反弹的胜率超过80%。

对应到下周剩余的三个交易日，在此位置上进一步减仓的必要性不强，反而容易错过节后潜在的反弹机会。

市场自7月高点缩量50%后量能有所企稳，在此位置上反而容易出现有效反弹。

3.除了“日历效应”，节后市场表现受到假期期间增量信息的影响，展望26年中外经济及政策环境，预计26年国庆期间的消息面大概率平稳。

举例来看，18年国庆期间美债利率抬升、美股调整，A股节后受海外因素拖累下跌；22年国庆期间，美国非农数据超预期强劲强化美联储鹰派预期，且海外针对半导体的限制措施升级，压制了22年节后市场表现。

但26年假期之前，对于负面信息的定价已经较为充分（包括AI产业进展的分歧、美联储年内加息预期等），展望后续：海外流动性持续紧缩对市场情绪的压制，Q4反而存在修正空间；四季度AI产业有重要会议和产业进展可以跟踪验证；中美元首会晤达成八点成果共识。综上，假期期间海外预期有望维持稳定。

4.节后第一周，TMT跑赢全A的概率在主要风格指数中最高。结合今年实际的风格表现，10月份市场有望逐步回归景气定价，节前最后一周若有调整则提供了难得的布局机遇。

详见《反弹时机恰到好处0917》，如果四季度A股盈利预测保持稳定，那么A股四季度进一步杀估值的概率较低；考虑到三季报的景气优势及后续密集的产业催化剂，预计10月有一轮值得参与的景气投资机遇。

本文来源：晨明的策略深度思考