一段时间以来，美国股市一直呈现出一种明显特征：表面上看，标普500指数相当平静，目前距离历史最高点不到1%；但在指数之下，市场内部却出现了剧烈而令人不安的变化。

BTIG技术分析师乔纳森·克林斯基表示，这些令人担忧的信号仍在不断出现。他在周末发布的一份题为《总有一边撑不住》的报告中指出，目前股票市场的一些特征“难以持续”，信用市场也出现了值得警惕的变化。

最主要的问题是市场广度不足。近期这轮上涨主要由少数股票推动。比如最近，华丽七雄中的多只大型科技股重新走强。

这种局面几年来一直令偏空的投资者感到担忧，而克林斯基现在发现，一项反映市场广度恶化的指标已经达到25年来未见的水平。

截至上周末，标普500指数成分股中，只有47.8%的股票价格高于200日移动平均线，但标普500指数本身却收在非常接近过去12个月最高点的位置。

克林斯基计算发现，历史上只有25个交易日出现过类似情况，也就是“标普500成分股中低于50%的股票位于200日移动平均线上方，但标普500指数本身却接近52周高点”。这25个交易日全部出现在1998年至2000年互联网泡沫时期。

克林斯基还指出，标普500成分股已经连续9个交易日出现52周新低股票数量超过52周新高股票数量的情况，但指数本身距离近期高点仍不到2%。他说，自1990年以来，这种现象只出现过三次：1999年12月、2000年1月，以及现在。

从1999年7月至2000年2月，剔除了大型科技股权重过大影响的标普500等权重指数下跌16%，而按市值加权的标普500指数同期上涨8%。

随后，两者走势发生逆转。那年12月下旬，标普500指数下跌17%，标普500等权重指数则上涨20%，因为投资者开始撤离此前一路飙升的科技股。

到目前为止，大盘整体仍表现得相当坚挺。克林斯基指出，纽约证券交易所已经连续213个交易日没有出现下跌成交量占总成交量80%或以上的情况。他认为，这很可能是因为资金一直在不同板块之间轮动。

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他还表示，平均每个自然年通常会出现21个这样的交易日，而历史上从未有哪一年少于5天。

克林斯基说：“持续不断的板块轮动，让我们一直没有看到那种所有资产相关性几乎升至1、市场全面同步下跌的抛售。但我们仍然认为，时间正在逼近，这种情况很可能很快就会出现。”

他对信用市场的一些变化同样保持警惕。他指出，投资级债券与高收益债券之间的利差正在扩大，而这种现象传统上被视为经济压力上升的预警信号。

克林斯基说：“这些利差已经重新扩大到今年夏天的水平，当时标普500指数更接近7300点。”

他还指出，通过信用违约互换衡量的科技行业高收益债务保险成本，已经重新升至今年春季时的水平；投资级科技债券的信用违约互换价格也升至2023年以来最高水平。

在值得关注的投资机会方面，克林斯基提到近期因油价和债券收益率飙升而遭受重创的非必需消费品股票。

他说：“结构性问题仍然存在，但如果中东局势出现任何形式的解决，这个板块也很可能成为反弹力度最大的板块。”

克林斯基认为，一旦市场反弹，可以关注Burlington Stores、Brinker International、Yeti Holdings和Acushnet。这些公司的股价近期都明显下跌，但他认为，目前已经“接近强有力的技术支撑位”。（市场观察）