全球回购市场的总规模已达到22万亿美元。谁在使用回购市场？最大的贷款方和借款方分别是谁？是什么推动了该市场在过去十年的大幅增长？
有些人把时间花在思考神性本质、奇点、地缘政治碎片化或癌症疗法上，而另一些人把时间花在琢磨回购市场上。FT Alphaville属于后者。
如果你错过了，这里有一篇9月早些时候刊登于英国《金融时报》杂志(FT Magazine)的4000词深度报道，详细讲述了回购市场的起源。如果这不合你的胃口，简单来说，回购是一种有抵押的短期贷款，有助于润滑金融体系这台庞大机器。
回购市场的规模极其庞大。金融稳定委员会(FSB)今年早些时候估计，截至2024年底，全球以政府债券为抵押的回购市场规模约为16万亿美元。
鉴于金融稳定委员会估计与主权债务挂钩的回购约占总量的80%——并假设国际资本市场协会(ICMA)最新的欧洲增长估算大致具有代表性——如今全球回购市场的总规模约为22万亿美元。
但是，谁在使用回购市场？最大的贷款方和借款方分别是谁？是什么推动了该市场在过去十年的大幅增长？
遗憾的是，回购是一个相当不透明的行业，但近年来，多家美国机构——比如美联储系统(Federal Reserve System)和金融研究办公室(Office of Financial Research)——的分析师开始深入研究这一领域。就在昨天，纽约联储(New York Fed)发布了一份新报告，剖析了美国回购市场主要参与者的身份。
读过FT Alphaville文章的任何人，很可能都不会对他们的发现感到意外：
主要借款方长期以来一直是对冲基金，但它们的主导地位在过去十年变得愈发突出。它们也会进行借出操作（2025年末借出规模达1.3万亿美元），旨在从其持有的现金榨取收益，并将现金转化为证券；但与其截至2026年1月高达3万亿美元的借款规模相比，这样的借出规模相形见绌。
为清楚起见，FBO指外国银行的美国分行，USDI指美国本土的吸收存款银行，而REIT指房地产投资信托基金。
应该注意的是，这些数据源自某些美国监管报表，FT Alphaville怀疑它们仅捕捉到多方面的回购市场的一部分。这并不是说对冲基金在回购市场的所有角落都是最大的参与者——举例而言，银行也会利用回购市场为内部交易部门提供资金——但可以有把握地说，上述数据是保守的估算。
我们早已知道，对冲基金是回购市场的借款大户，而货币市场基金是货币市场的放贷大户。然而，近年的增长规模——据美联储估算，对冲基金的回购借款额自2022年10月以来几乎翻了三倍——引起了FT Alphaville的关注。事实上，数据显示回购交易的大部分增长是由对冲基金推动的。
与此同时，就像萨康奈特研究(Sakonnet Research)的亚当•约瑟夫森(Adam Josephson)所指出的，非美国国债抵押品近来变得愈发普遍，至少在三方回购市场中是如此。
如果你感到好奇，这一大堆短期杠杆正是美联储去年不得不再次开始扩大资产负债表规模的主要原因之一。毕竟，当如此多的金融活动依赖于一个短期债务市场时，你必须采取一切必要措施来避免任何动荡。
一个有意思的看点是，美联储主席凯文•沃什(Kevin Warsh)会不会对美国央行的资产负债表采取行动？鉴于此举可能相当棘手，我们推测他不会，但也有观点认为，从较长期看，在回购市场引入一定的波动性或许是健康的。