【财新网】“短期来看，AI可能存在泡沫，但从长远来看，我认为AI是一项根本性的技术。”德国复兴信贷银行首席执行官Jörg Goschin9月30日在财新亚洲愿景论坛2026上作出如上表述。

　　Goschin表示，现在无论企业是否改变了商业模式，只要贴上了AI的标签，其估值都会上升。“所以我认为这是泡沫的一个迹象。”

　　亚洲愿景论坛由财新国际于2023年创立，新加坡政府提供官方支持，至2025年已成功举办三届。在2026年的第四届论坛，再有“创新峰会”子品牌推出，从而使论坛实现从宏观地缘对话向商业解决方案与产业落地的升级。

　　过去几年，AI企业和“七巨头”推高了标普500指数，数据中心建设也成为美国投资热潮的重要来源。但大量数据中心项目的建设成本已经超过发起人的自由现金流，美国两大AI巨头上市的时间一再推迟，在AI技术快速发展的同时，外界也在关注，AI是否存在泡沫？

　　8W Capital创始人、GIC Pte Ltd顾问Jeffrey Jaensubhakij表示，所有泡沫都有一定的特征。他用一百多年前人们投资修铁路举例，起初人们可以通过修铁路赚到很多钱，惟一的问题是，没有人协调有三个人在修建指向同一个目的地的铁路，直到三年后，他们发现铁路轨道过多，乘客却不够多。

　　“我认为这就是当今的风险。”Jaensubhakij表示。现在AI行业正在做出巨大的资本支出承诺，这些承诺需要五年时间才能兑现，而人们预期需求会增长，并在五年内足以满足这些需求。为了满足这些预期，AI企业要在资本市场持续融资，既用于资本支出的扩张，也用于为这些企业的计算能力支付费用。

　　“这些都是对未来的假设，看起来今天的基本面是可行的，因为你还没有那三条铁路轨道。”Jaensubhakij表示。

　　Goschin也认为，就像一百多年前投资修铁路一样，AI在未来一百年也会继续存在。“它是一种正在建设的基础设施。”

　　对于目前AI投资如何选股，是选AI卖铲股（Picks and Shovels）还是超大规模云服务商（hyperscaler），Jaensubhakij认为，AI卖铲股表现良好。因为超大规模云服务商的快速发展，对某些东西有需求，而这些东西的供应短期内出现了短缺，比如两年前是高端芯片，今年则是内存芯片。

　　所谓“卖铲股”是指AI投资热相关的行业，这个词来自当年美国淘金热，不少商家依靠向矿工出售铁镐和铁铲而盈利。

　　Jaensubhakij表示，AI卖铲股表现良好，不仅是因为需求庞大，还因为在近期两到三年内，产能提升比较困难。

　　“但不幸的是，好时光总带来供应增加，当需求稍有放缓时，供应却在增加，可能会再次导致价格下跌。”Jaensubhakij称。

　　当被问到在资产配置时，如何在几个AI热门地区分配资金，Goschin表示，他非常相信多元化，所以他永远不会把所有鸡蛋放在一个篮子里。

　　Jaensubhakij认为，大多数投资者倾向于做今天有效的事情，但在某个时刻，这意味着投资组合会变得越来越集中。

　　Jaensubhakij认为，目前我们正处于这个阶段，人工智能股票占美国股市的40%，美国股市又占全球股市的65%，在新兴市场，人工智能股票也占到28%。

　　“这非常集中，”Jaensubhakij表示，“我认为我们可以抽出一些资金投入其他领域。”

　　Jaensubhakij认为，其他领域也可能会出现短缺，比如大宗商品和大宗商品股票。他认为，这个行业缺乏足够的投资，以满足未来15年的需求。

　　他还以能源为例，称许多计划中的数据中心可能永远不会建成，因为没有足够的资源。

　　至于开源模型和闭源模型哪个更有优势，Goschin认为，开源模型更有优势，因为他相信，开源模型总是可以进一步发展，因为有来自不同市场的参与者。但闭源模型很大程度上取决于一位首席执行官的决策，也就是企业的发展方向，但这并不总是正确的决策。

　　“按照我的想法，结合多元化问题，我更愿意坚持使用开源模型。”Goschin称。

　　过去几年，全球经历了疫情、贸易战、关税战以及部分地区爆发了热战，在这种情况下，市场如何保持韧性。

　　Jaensubhakij表示，无论何时，人类、国家、人民，面对逆境和困难，需求就会成为发明之母，人类在创新方面有着惊人的能力，能够找到摆脱困境的方法，这意味着总有积极的事情值得投资。