曾经有一段时间 ， 人们对 "猪" 的谈话带着几乎不加掩饰的蔑视。葡萄牙、意大利、希腊和西班牙构成了欧元区的消费边缘 ， 而巴黎和柏林则是欧元区的理性核心。十五年后 ， 地图被颠倒了。
Il fut un temps où l'on parlait des « PIGS » avec un mépris à peine voilé. Portugal, Italie, Grèce et Espagne formaient la périphérie dépensière d'une zone euro dont Paris et Berlin incarnaient le cœur raisonnable. Quinze ans plus tard, la carte s'est retournée.
10 月 1 日 ， 法国 10 年期贷款利率接近 5% ， 这是自 2002 年以来的最高水平。据彭博社报道 ， OAT 的交易量约为 4.88% 。意大利为 4.60% 左右 ， 希腊为 4.45% 左右。根据法兰西银行的数据 ， OAT-Bund 利差 ， 即与德国利率的差异 ， 超过 130 个基点。在 2024 年 6 月解散之前 ， 它在 50 点左右。
Le 1er octobre, le taux d'emprunt de la France à dix ans a frôlé les 5 % en séance, un niveau inédit depuis 2002. Selon Bloomberg, l'OAT se négocie autour de 4,88 %. L'Italie se finance autour de 4,60 % et la Grèce autour de 4,45 %. D'après les données de la Banque de France, le spread OAT-Bund, c'est-à-dire l'écart avec le taux allemand, dépasse 130 points de base. Il tournait autour de 50 points avant la dissolution de juin 2024.
上下文对此没有帮助。能源危机促使市场预计欧洲央行将在 2027 年底前多次加息。因此 ， 所有欧洲国家都付出了更高的代价。但法国付出了更多 ， 这就是一切的起点。最令人不安的不是水准。这就是等级制度。
Le contexte n'aide pas. La crise énergétique pousse les marchés à anticiper plusieurs hausses de taux de la BCE d'ici fin 2027. Tous les pays européens paient donc plus cher. Mais la France paie davantage, et c'est là que tout se joue. Le plus troublant n'est pas le niveau. C'est la hiérarchie.
公共债务 ： 比率不再说明一切在纸面上 ， 法国的债务仍然低于其南部邻国。它的债务接近 GDP 的 120% 。根据意大利财政部的数据 ， 意大利今年的增长率预计将达到 138.6% 。希腊的这一比例在 2020 年超过 200% 后降至 137% 。
Dette publique : le ratio ne dit plus tout Sur le papier, la France reste pourtant moins endettée que ses voisins du Sud. Sa dette approche 120 % du PIB. Selon le Trésor italien, celle de l'Italie devrait culminer à 138,6 % cette année. Celle de la Grèce reflue vers 137 %, après avoir dépassé 200 % en 2020.
如果市场像会计师那样阅读资产负债表 ， 巴黎的借款成本将比罗马便宜。他们更像历史学家一样阅读它们。他们评估的是一个国家的轨迹和坚持它的能力。
Si les marchés lisaient les bilans comme des comptables, Paris emprunterait moins cher que Rome. Ils les lisent plutôt comme des historiens. Ce qu'ils évaluent, c'est une trajectoire et la capacité d'un pays à la tenir.
路径分歧。希腊实现了初级盈余 ， 并计划今年提前偿还约 130 亿欧元的欧盟贷款。尽管经济增长乏力 ， 但意大利已将赤字降至 3% 左右 ， 并在过去三年中一直保持这一趋势。法国的目标是到 2027 年实现 5% 的赤字。仅国家预算的利息负担预计今年将达到 650 亿欧元 ， 而 2025 年为 516 亿欧元。
Or les chemins divergent. La Grèce dégage des excédents primaires et prévoit de rembourser par anticipation environ 13 milliards d'euros de prêts européens cette année. Malgré une croissance anémique, l'Italie a ramené son déficit autour de 3 % et tient son cap depuis trois ans. La France vise encore un déficit de 5 % en 2027. La charge d'intérêts du seul budget de l'État devrait atteindre 65 milliards d'euros cette année, contre 51,6 milliards en 2025.
债务的结构也很重要。意大利依靠丰富的国内储蓄来吸收其排放量 ， 而不必担心。一年来 ， 债券经理人一直在强调这一点 ： 这种内部支持缓冲了冲击。法国更多地依赖外国投资者 ， 这些投资者更具流动性 ， 更不耐心。当他们怀疑时 ， 他们会卖掉。并且每次以较高的比率发行都会逐渐增加整个库存的平均成本。
La structure de la dette compte aussi. L'Italie s'appuie sur une épargne domestique abondante qui absorbe ses émissions sans états d'âme. Les gérants obligataires le soulignent depuis un an : ce soutien intérieur amortit les chocs. La France dépend davantage des investisseurs étrangers, plus mobiles et moins patients. Quand ils doutent, ils vendent. Et chaque émission à un taux plus élevé renchérit peu à peu le coût moyen de l'ensemble du stock.
罗马和雅典为投资者提供了巴黎无法保证的东西 ： 一位能够投票通过预算的高管。乔治亚 · 梅洛尼自 2022 年以来一直以稳定的多数统治， 这在意大利政治史上是罕见的。基里亚科斯 · 米佐塔基斯自 2019 年以来一直执政希腊。
La prime d'ingouvernabilité Rome et Athènes offrent aux investisseurs ce que Paris ne sait plus garantir, un exécutif capable de faire voter un budget. Giorgia Meloni gouverne avec une majorité stable depuis 2022, une rareté dans l'histoire politique italienne. Kyriakos Mitsotakis dirige la Grèce depuis 2019.
在法国 ， 塞巴斯蒂安 · 勒科努 （ Sébastien Lecornu ） 政府提出了一项预算 ， 其中包括 430 亿欧元的新措施。他在没有多数票的情况下这样做 ， 并受到审查的威胁。随着总统的接近 ， 过去的改革将受到激烈的挑战。市场没有批准一个数字。他给出了不确定性。
En France, le gouvernement de Sébastien Lecornu a présenté un budget prévoyant 43 milliards d'euros de mesures nouvelles. Il l'a fait sans majorité et sous la menace d'une censure. La présidentielle approche, et les réformes passées y seront âprement contestées. Le marché n'a pas sanctionné un chiffre. Il a sanctionné une incertitude.
贷款人不再为资产负债表提供资金。他们资助了大多数人。利差已经成为一种永久性的民意调查 ， 更关注审查动议 ， 而不是马斯特里赫特标准。
Les prêteurs ne financent plus un bilan. Ils financent une majorité. Le spread est devenu un sondage permanent, plus attentif aux motions de censure qu'aux critères de Maastricht.
25 年来 ， 欧元区一直是以道德地理为基础的 ， 有一个美德的北方和一个需要监督的南方。这个网格让法国人放心 ， 他们很乐意站在线的正确一边。她再也撑不住了。费尔南德 · 布劳德尔 （ Fernand Braudel ） 证明了这一点 ： 世界经济的中心永远不会被征服。它移动 ， 通常没有噪音。
La fin d'une géographie morale Pendant vingt-cinq ans, la zone euro s'est pensée selon une géographie morale, avec un Nord vertueux et un Sud à surveiller. Cette grille rassurait la France, qui se rangeait volontiers du bon côté de la ligne. Elle ne tient plus. Fernand Braudel l'avait montré : le centre d'une économie-monde n'est jamais acquis. Il se déplace, souvent sans bruit.
法国发现 ， 我们不会因为一场戏剧性的违约而离开欧元的核心。它的政治可信度正在慢慢削弱。问题不再是这个国家能否减少债务。问题是 ， 是否还有多数人愿意这样做。
La France découvre qu'on ne quitte pas le cœur de l'euro par un défaut spectaculaire. On le quitte par une lente érosion de sa crédibilité politique. La question n'est plus de savoir si le pays peut réduire sa dette. Elle est de savoir s'il existe encore une majorité pour le vouloir.