【财新网】香港证监会发起近年力度罕见的IPO操纵专项执法行动，向31家券商发出限制通知，冻结与12名个人与公司相关、合共超过46.6亿港元的涉案资产。此次行动矛头直指两个涉嫌在港股新股发行的国际配售环节实施“包盘”团伙，涉及金额为历来同类案件中规模最大。

　　香港证监会同步依据上市规则指示香港交易所（下称“港交所”）自10月13日早 9 时起暂停四川百茶百道实业股份有限公司（下称“茶百道”，02555.HK）股份交易，该案直指港股IPO 配售链条长期备受争议的虚假认购乱象（详见财新周刊《封面报道｜跨境投资阴影》）。

　　有接近证监会人士向财新透露，本次证监会的重磅监管行动，是在10月12日港股收市之后启动，当时证监会立即向券商发出限制令，冻结相关资产，以防止可能出现的内幕交易。

　　证监会通报称，茶百道的首次公开招股可能曾被人为操纵，涉案的两个团伙刻意制造新股认购需求的虚假表象，扭曲IPO配售真实供需。

　　财新此前曾报道，港股中的IPO“包盘”，和投行常规的股份“包销”不同。包销是券商兜底认购卖不掉的新股，属于合法发行安排。而包盘属于灰色乃至涉嫌违法的配售操纵手法，即资金方通过私下协议，在国际配售环节包揽绝大多数新股筹码，制造超额认购、需求火热的虚假表象。

　　操盘团伙常搭建多层离岸主体作为承配人，甚至约定IPO募资资金通过未披露安排回流，形成闭环。上市之后包盘方凭借高度集中的筹码控盘拉抬股价，吸引散户或南向资金入场，再择机高位出货套现，相关各方按约定分成。这类操作依托新股配售环节透明度偏低的漏洞，扭曲新股真实供需，近年非常困扰港股市场。

　　本次查处的第一个可疑团伙，核心人物为孙然（女），连同8家离岸架构公司，总共构成9个涉案实体。证监会已向6家香港经纪商下发限制通知书，冻结相关账户资产高达43.79亿港元，创下证监会同类资产保全案件历史最高金额。

　　该团伙涉嫌同时操盘茶百道与拨康视云制药（02592.HK）两家公司IPO。涉案离岸主体注册地分散于英属维尔京群岛、塞舌尔、萨摩亚等地，架构复杂。涉案经纪商包含中金香港证券、招银国际证券、富途证券国际（香港）、海通国际证券、嘉实国际投资、华盛资本证券。

　　资料显示，孙然本身为持牌机构嘉实国际投资（ Harvest Global Capital Investments Limited）的持牌代表，该机构持有香港证监会1、4、9类受规管牌照。

　　根据香港证监会网站，孙然2020年加入嘉实国际投资，此前她自2010年起先后任职于高盛、摩根士丹利、华兴证券（香港）、华夏基金（香港）等公司，其中在华兴证券（香港）担任过第4类受规管牌照（就证券提供意见）的负责人。

　　第二个涉案团伙以刘浩然，及两家香港注册企业The Reynold Lemkins Group （Asia） Limited（瑞凯）、Kaufmann & Company Pan-Asia Limited 为核心；据香港证监会网站，刘浩然并非持牌从业人员，他是瑞凯的实控人，他也是港股上市公司德祥地产（00199.HK）的主要股东之一，截至2026年8月24日，持有该公司12.38%股权。在财新调查ZD Group涉嫌“包盘”的事件中，有消息人士曾透露，ZD Group过往遭同业举报，举报人当中包括刘浩然，但未得到刘浩然的验证。（详见财新网《“围猎”IPO手法层出不穷 香港ZD Group爆发兑付危机》）

　　证监会向29家经纪商发出限制通知，针对第二个涉案团伙冻结资产上限2.85亿港元。该团伙还涉嫌参与操控天聚地合（02479.HK）的IPO项目。

　　至于两个团伙是否存在关联，上述消息人士说，证监会也仍在调查中。

　　案件逐步揭开港股IPO配售链条的隐秘风险，证监会调查发现，上述欺诈计划暗藏资金闭环。部分上市公司IPO募集资金，或通过未对外披露的私下协议转出，以所谓金融产品投资名义运作，资金最终变相回流至主要承配人及其关联。有市场人士称，这类私下协议不向市场披露，部分资金或用于人为抬高认购热度，制造新股供不应求的假象，误导二级市场投资者。

　　值得注意的是，香港证监会10月13日同日也发出《证监会乐见保荐人工作改善，促持续保持警惕》的通函。上述接近证监会的人士说，自从证监会2026年1月30日发出《致持牌法团有关保荐人工作的通函》后，该会肯定保荐人做出的努力，也看到了他们的工作的改进，但仍要提高警惕。

　　最新通函特别提到，“相关预警迹象包括上市申请人在上市前后不久作出重大预付款项、贷款、投资或其他资金往来，而这些活动可能惠及首次公开招股投资者或与其有关连的人士；以及所涉的安排可能掩饰最终投资者的身份。”

　　上述提醒正是“呼应”了应警惕的包括“包盘”在内的违规操作。

　　与此同时，香港证监会也澄清，这次行动收到限制通知书的券商并非本次调查对象，禁令不影响券商日常经营及其余客户。限制令要求，未经证监会书面许可，相关经纪商不得处置、协助处置涉案账户资产，亦不得执行涉案实体直接或间接下达的交易指令，一旦收到相关资产操作指令，必须即刻通报证监会。监管此举意在保全涉案资产，后续相关主体或须通过复还程序，向受损投资者作出赔偿。

　　证监会行政总裁梁凤仪表示，市场廉洁稳健是公平资本市场与真实投资者信心的根基。监管对 IPO 操纵、造市、价格操控采取零容忍。证监会将采用精准、适度的执法手段，维护市场可持续良性循环。

　　证监会法规执行部执行董事戴霖（Michael Duignan）称，本次行动已对两组涉嫌 IPO 操纵团伙形成重大打击，茶百道停牌与资产保全并举，意在保护投资者及维护香港市场廉洁稳健，巩固港股 IPO 市场的公信力。

　　茶百道2024年4月登陆港交所主板；另一涉案标的拨康视云制药已于2026年9月被证监会勒令停牌（详见财新网报道《眼科公司涉嫌被人操纵IPO 香港证监会勒令停牌》）；天聚地合自2025年4月起股份暂停交易。