赌注押注利率下跌未能得逞。如今，AFP 必须在平仓这些合约变得更为昂贵之际，减少其衍生品头寸。
La apuesta por una caída de las tasas no dio resultado. Ahora las AFP deben reducir sus posiciones en derivados justo cuando cerrar esos contratos resulta más costoso.
作者：Carolina Gonzalez 和 Philip Sanders数百万智利人的养老金基金正匆忙平仓他们对美国利率的押注——这些押注因伊朗战争引发的全球通胀冲击而适得其反，如今使他们面临数十亿美元的损失。
By Carolina Gonzalez and Philip Sanders Los fondos de pensiones de millones de chilenos se apresuran a cerrar apuestas sobre las tasas de interés de EE.UU. que les jugaron en contra tras el shock inflacionario global provocado por la guerra con Irán, y que ahora los exponen a pérdidas de miles de millones de dólares.
管理约2290亿美元资产的七家私人养老金基金（AFP），是智利大多数人唯一的养老储蓄来源，在过去两年中累积了若干衍生品头寸，这些头寸本应从美国利率进一步下降中获利。
Las siete AFP, fondos privados de pensiones que administran unos US$229.000 millones en activos y son la única fuente de ahorro previsional para la mayoría de los chilenos, acumularon durante los últimos dos años posiciones en derivados que se beneficiarían de nuevas bajas de las tasas de EE.UU.
但如今，它们正面临着代价高昂的双重打击：即将于下月初生效的新规要求它们拆除这些头寸，而就在几个月来抛售美国国债推高利率、导致这些合约市场价值暴跌之后。
Pero ahora enfrentan un costoso doble golpe: nuevas regulaciones que entrarán en vigor a comienzos del próximo mes las obligan a desarmar esas posiciones, justo después de que meses de ventas de bonos estadounidenses elevaran las tasas y hundieran el valor de mercado de los contratos.
这迫使它们向 Bank of America Corp.、Citigroup Inc. 等华尔街银行支付费用——这些银行正是交易的另一方——以便平仓合约。
Eso las obliga a pagar a Bank of America Corp., Citigroup Inc. y otros bancos de Wall Street que están del otro lado de las operaciones para poder cancelar los contratos.
仅一年前，AFP 在外国利率衍生品上的市场价值仍显示为14亿美元的盈利。但截至9月，根据监管机构养老金监督局（Superintendencia de Pensiones）周二公布的数据，这一数字已转变为77亿美元的亏损。
Hace apenas un año, el valor de mercado de las posiciones de las AFP en derivados de tasas de interés extranjeras mostraba una ganancia de US$1.400 millones. Para septiembre, se había convertido en una pérdida de US$7.700 millones, según cifras publicadas el martes por el regulador Superintendencia de Pensiones.
“他们最终必须在某一刻承担这些损失，而这将会很痛苦，”总部设在圣地亚哥的保险公司 Euroamerica 首席经济学家 Felipe Alarcón 表示。
“Van a tener que realizar las pérdidas en algún minuto, y eso va a doler”, dijo Felipe Alarcón, economista jefe de la aseguradora Euroamerica, con sede en Santiago.
目前尚不清楚 AFP 已经拆除了多少头寸，以及它们还需要平仓多少合约才能符合规定。这些基金必须在过渡期间遵守一系列临时限制，以逐步实现对新规的全面遵守。
No está claro exactamente cuánto han desarmado ya las AFP ni cuántos contratos más necesitan cerrar para cumplir con las reglas. Los fondos deben cumplir una serie de límites transitorios mientras avanzan hacia el pleno cumplimiento de la normativa.
智利AFP协会以及Capital、Cuprum、Habitat、Modelo、PlanVital、ProVida和UNO等AFP公司拒绝发表评论。
La Asociación de AFP de Chile y las AFP Capital, Cuprum, Habitat, Modelo, PlanVital, ProVida y UNO declinaron hacer comentarios.
附带损失 这些损失显示了美国总统唐纳德·特朗普发动的贸易战对全球市场的广泛影响。原油价格维持在每桶100美元以上，重新点燃了央行本已难以遏制的通胀。债券价格下跌，导致美国国债收益率升至24年来最高水平，并促使美联储自2023年以来首次加息。
Daños colaterales Las pérdidas muestran el amplio impacto de la guerra del presidente Donald Trump en los mercados globales. El petróleo se mantiene por encima de US$100 por barril, reavivando una inflación que los bancos centrales ya tenían dificultades para contener. Los precios de los bonos han caído, llevando el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE.UU. a su nivel más alto en 24 años y a la Reserva Federal a subir las tasas de interés por primera vez desde 2023.
美国利率上升冲击了智利基金在互换合约中的大规模敞口——这些合约中，基金方收取固定利率、支付浮动利率。
El alza de las tasas estadounidenses golpeó la fuerte exposición de los fondos chilenos a swaps en los que recibían una tasa fija y pagaban una tasa variable.
这一策略最初是为应对疫情期间大规模赎回潮而采取，旨在提升投资收益，且起初确实奏效。它帮助风险最低的E类基金去年平均获得7.5%的收益，这是其自2022年以来的最佳表现。
La estrategia, adoptada para aumentar la rentabilidad de las inversiones tras una ola de retiros durante la pandemia, inicialmente dio resultados. Contribuyó a que los fondos E, las carteras de menor riesgo de las AFP, ganaran en promedio 7,5% el año pasado, su mejor desempeño desde 2022.
但同时也积累了相当大的风险。据Citigroup分析，截至4月，这些基金在接受固定利率互换上的不断增加的头寸意味着，每当收益率变动一个基点，其盈亏变动约为1.31亿美元，而2024年初这一数字仅为1060万美元。
Pero también acumularon un riesgo considerable. Para abril, sus crecientes posiciones en swaps receptores implicaban variaciones de unos US$131 millones por cada movimiento de un punto básico en la rentabilidad, frente a unos US$10,6 millones a comienzos de 2024, según un análisis de Citigroup.
这引起了智利监管机构的注意。4月，就在美国国债抛售开始不久后，养老金监管机构施加了新的衍生品风险限制，该规定将于11月4日生效，实际上迫使基金拆解许多此类头寸。
Eso atrajo la atención de los reguladores chilenos. En abril, poco después de que comenzara la liquidación de bonos estadounidenses, el regulador de pensiones impuso nuevos límites al riesgo en derivados que entrarán en vigor el 4 de noviembre y que, en la práctica, obligan a los fondos a desarmar muchas de esas posiciones.
“起初他们表现非常好，因为美国利率下降了，”纽约Citigroup策略师伊万·里韦罗斯说。“问题在于美国利率的变动。它把基金从一个盈利的位置带到了如今亏损的境地。”这种变化正在给这七家私人养老基金带来越来越大的压力。
“Al principio les fue muy bien porque las tasas americanas (EE.UU.) bajaron”, dijo Iván Riveros, estratega de Citigroup en Nueva York. “El problema ha sido el de la tasa americana. Te llevó desde una posición donde el era positivo a ahora un negativo”. El cambio está imponiendo una carga cada vez mayor sobre los siete fondos privados de pensiones.
由于这些基金不得不提前终止某些投资操作，因此它们的损失不断累积。根据养老基金监管机构的数据，E类基金（持有大部分投资头寸）今年平均亏损了10.4%；其中仅9月份就亏损了4.9%，因为当时美国债券的抛售行为尤为激烈。C类基金和D类基金（共同管理着该养老基金系统近一半的资产，也持有部分相关投资）分别亏损了3.1%和4.2%。
Las pérdidas se han acumulado a medida que los fondos desarman operaciones antes del plazo. Los fondos E —que concentraban la mayoría de las posiciones recibidas— perdieron en promedio 10,4% este año, incluida una caída de 4,9% solo en septiembre, cuando se intensificó la venta de bonos estadounidenses, según datos del regulador de pensiones. Ese mes, los fondos C y D —que administran casi la mitad de los activos del sistema y también mantienen algunas de estas apuestas— perdieron 3,1% y 4,2%, respectivamente.
智利养老基金监管局在回应彭博新闻的提问时表示，这些基金有足够的时间来准备应对新的监管规定，并且已经“将超出新规定范围的资产进行了调整”，以符合监管要求。
La Superintendencia de Pensiones de Chile dijo, en respuesta a preguntas de Bloomberg News, que los fondos tuvieron un período extendido para prepararse para las nuevas regulaciones y que ya han “ajustado una parte relevante del exceso a los nuevos límites” para cumplir con ellas.
该监管局还表示：“这些养老基金负有信托责任，必须以会员的最佳利益为出发点，合理安排履行义务的期限。”
“Las AFP tienen el deber fiduciario de gestionar la holgura de plazos para cumplir sus obligaciones en el mejor interés de los afiliados”, señaló.
随着临时风险限制措施的生效，这些养老基金的风险敞口持续减少。相关合约的名义价值曾高达近7亿美元，到8月份已降至约52.5亿美元。
La exposición de las AFP ha disminuido de manera constante en los últimos meses, a medida que entran en vigor los límites transitorios de riesgo. El valor nocional de los contratos, que llegó a un máximo de casi US$700.000 millones, se situaba en unos US$525.000 millones en agosto.
不过，尽管投资头寸有所缩减，但由于利率走势对养老基金不利，每笔合约的平仓成本却有所上升。
Pero aunque las posiciones se han reducido, el costo de cerrar cada contrato ha aumentado a medida que las tasas se movieron en contra de las AFP.
花旗集团的策略师里维罗斯（Riveros）指出：“不幸的是，如果这些基金必须在本月平仓这些投资头寸，那么所承受的损失将比几个月前严重得多。它们原本在利率方面处于有利地位，但现在却陷入了困境。”
“Desafortunadamente, si tienen que desarmar las posiciones este mes, es mucho más doloroso de lo que habría sido hace un par de meses”, dijo Riveros, el estratega de Citigroup. “Pasaron de una posición cómoda en las tasas de EE.UU. a una incómoda”.