日后美联储若加强紧缩货币，导致通胀预期下降及实际利率上升，届时才有可能让投资意愿降低，通胀压力也才可能获得缓解。图：IC photo

　　美国前天（14日）公布9月份消费者物价指数（CPI），年增率3.7%，核心CPI年增率2.6%，皆较原先预期略高，也高于前几个月的数据。市场据此提高美联储进一步加息的预期，认为央行紧缩货币的压力将会加强。全球金融市场反应激烈，股市下跌之外，黄金、白银、比特币全面下滑，费城半导体重挫4.3%；日经225及韩国股市分别下跌4.9%及7.57%。

　　美国物价上涨不见缓和，有几个主要因素。除了美伊战争引发油价再度破百美元、股市上涨带动消费之外，全球科技巨头数万亿美元AI基础设施的巨额投资，更是最主要的拉抬力量。因此即使日后油价回落，只要股市续创新高，AI相关投资不减，则物价欲降不易。

　　今年（2026）诺贝尔经济学奖甫于12日揭晓，由斯坦福大学霍尔教授（Robert Hall）及哥伦比亚大学伍德福德教授（ Michael Woodford）共同获奖。他们两位都是从“微观经济”角度研究“宏观经济”现象的学者，其中伍德福德教授长期钻研央行利率政策对通胀的影响，尤其强调影响的方向及大小取决于央行是否改变企业及个人对未来通胀的预期。

　　伍德福德教授在其货币经济学领域的学术巨著，2003年出版的“利率与物价”一书中阐述：影响个人消费与企业投资行为的，是“实际利率”而非“名义利率”。这是因为借贷的真实成本是实际利率而非名义利率，因此若要拉高借贷成本以降低经济活动，需要的是实际利率而非名义利率的提高。但实际利率是名义利率减去对“未来通胀”的预期；所以在某些情况下，即使名义利率提高，也未必产生对抗通胀的效应。

　　美联储新任主席沃什今年5月就任，他曾多次泄露其“降息及缩表”的政策方向。基本上，沃什主张减少美联储对美债的持有（缩表），提高长期利率以对抗通胀，但他却也主张调降政策利率（降息）以增加市场流动性，因此是一种松紧并存的货币政策。但面对美国经济强劲及其带来的通胀，沃什显然先放下其对“降息”的支持而改为加息；今年9月16日是美国三年来首度加息，传递美联储货币政策由松转紧的初步讯号。

　　但9月加息后，沃什是否将持续紧缩货币，其实并不明朗。9月加息后美股持续飙涨创新高，美债价格则进一步下挫，利率更大幅飙升至过去20多年来最高纪录，这些全都反映市场并未认为美联储将要积极对抗通胀。在这情况下，对通胀的预期并未减弱，实际利率上升有限，9月加息抗通胀的效用也就不强。

　　倒是前天CPI数据公布后，美股带动全球股市重挫，美债利率短暂冲高后却一路下滑，显示市场对未来通胀预期可能终于有所改变。昨日又刚公布美国 9月份生产者物价指数（PPI）年增6.3%，核心PPI年增5%，也都远超市场预期及前值；另公布零售销售及初领失业金人数，双双显示经济韧性高于预期。日后美联储若加强紧缩货币，导致通胀预期下降及实际利率上升，届时才有可能让投资意愿降低，通胀压力也才可能获得缓解。