【财新网】中亚用人民币融资正在形成趋势。2026年，哈萨克斯坦主权财富基金Samruk-Kazyna两度发行人民币债券融资，分别在4月和10月以“熊猫债”和“点心债”形式，融资各30亿元。

4月9日，Samruk-Kazyna在中国银行间市场首次发行30亿元、三年期熊猫债，票面利率2.18%。这笔发行，既是中亚地区发行人首次发行熊猫债，也是主权财富基金作为发行主体的首单熊猫债。

10月16日，Samruk-Kazyna在香港交易所举行敲钟仪式，上市该机构首批合共30亿元离岸人民币债券（即“点心债”）。发行分为两个年期，三年期债券规模20亿元，票面利率2.15%；五年期债券10亿元，票面息2.3%；投资者认购需求超过发行总规模的3倍以上。债券同时在港交所和阿斯塔纳国际交易所（AIX）上市交易。

根据2025年SWFI排名，Samruk-Kazyna为全球第21大主权财富基金。截至2025年年底，管理资产达880亿美元，是哈萨克斯坦最大的国有资产管理机构。

国泰海通旗下国泰君安国际负责牵头Samruk-Kazyna今年10月的点心债发行，发行前，协助Samruk-Kazyna在香港、上海、新加坡和伦敦等地开展路演，累计接待超过100家投资机构。国泰君安国际债务资本市场（DCM）部门负责人陈怡吟告诉财新，选择发行人民币债券融资，除了中国与中亚政治、经贸往来更密切，人民币融资成本相对低，是发行人最重要的考虑。

利差之外，是真实的币种需求。根据Samruk-Kazyna路演材料显示，它约有8%的营业收入来自于与中国境内客户往来交易。此外，国泰君安国际DCM部门董事张涵补充称，Samruk-Kazyna在与一些中资企业当地子公司的业务往来中，也有很多人民币使用场景。目前，很多中亚企业，与中资企业在工程建设、能源贸易、设备采购中的人民币结算正在增加，部分新增项目的资本开支本身就以人民币计价，比起以往用人民币举债后立刻转换成美元，“现在反而越来越少只是为了追求一个较低的利率”。

Samruk-Kazyna的点心债超购3倍，从投资者结构上，仍是以中资买家为主。陈怡吟称，“债券通”南向通资金占比较多，外资机构虽然“有兴趣、也下了单”，但最终认购较少。主要原因是，本次发行落在了一个有挑战的市场窗口。10月中旬，美国国债收益率持续上行，叠加股市走弱，一级和二级市场情绪同时转差。不过，拉长期限来看，陈怡吟告诉财新，2026年以来点心债的流动性明显提升，中亚发行人的人民币融资趋势也已建立起来，明年继续看好中亚、尤其是哈萨克斯坦发行人的增长。

Samruk-Kazyna半年内接连发行熊猫债、点心债，一个在境内，一个在境外，对比过去多数发行人一般采用“二选一”的渠道并不常见。

为什么要同时用两个市场？国泰君安国际判断，一方面，Samruk-Kazyna体量足够大，仅靠熊猫债这一条融资通道，对其人民币需求而言并不足够，需要把融资渠道多样化；另一方面，该主权财富基金是哈萨克斯坦国家石油天然气公司（KazMunayGas，KMG）、国家铀业公司、铁路公司、电信公司等一系列核心资产的母公司，由母公司先发债，等于为旗下尚未进入人民币市场的子公司树立定价标杆和业务样板，便利子公司日后发行。

2025年下半年以来，中亚的点心债融资备受市场瞩目。9月，哈萨克斯坦开发银行完成20亿元3年期点心债的发行和上市，为中亚企业发行离岸人民币债券树立了标杆；一年后，该机构再度发行37亿元点心债融资。2025年10月下旬，哈萨克斯坦国家石油天然气公司发行了12.5亿元点心债，据可靠消息透露，参与认购的投资者包括沙特公共投资基金（PIF）；2026年8月，它同样又追加发行了35亿元点心债。

2026年，哈萨克斯坦更分两批累计发行了100亿元的主权熊猫债。

彭博汇编的数据显示，2026年截至9月中旬止，哈萨克斯坦各机构发行的人民币债券规模已飙升至相当于34.4亿美元的水平，远高于2025年同期的4.56亿美元，并已超过2026年同期31.6亿美元的美元融资额。

哈萨克斯坦之外，中亚其他国家目前的人民币融资一般是跨境人民币贷款，据不完全统计，尚无点心债或熊猫债融资的案例。不过，吉尔吉斯共和国国家开发银行2026年10月14日披露，该行正“与一家香港公司代表”举行会议，在讨论发行人民币债券的议题。■