上周全球股市重挫的导火线，是美国周四及周五公布9月通胀数据（CPI及PPI），双双高于预期及前值。通胀的来源一般分为需求拉动及成本推动，美国的消费强劲及AI基础建设巨额投资，共同创造出需求拉动的通胀；而今年以来美伊战争造成油价上涨，更引发成本推动的通胀。今年9月油价再度破百美元，单月上涨9.1%，贡献了9月CPI月增幅的一半以上；作为供应链运输重要燃料的柴油飙涨，更促使PPI年增6.3%。

油价的后续走势，尤其是美国11月3日中期选举后，油价是否会再度冲高，对其后的通胀影响极为关键。

2026年的油价，一再让消费者的期待落空。布伦特原油自年初每桶61美元一度飙升至4月底的126美元；7月初，随着停火希望升高，回落至70美元附近；9月市场却又再度面对百元油价，10月20日则维持在110美元上下。

这种从急涨、急跌到再次走高的行情，反映的不是需求强弱的改变，而是对于“可取得的供应”能否持续的评估。谈判、管线重启与供应恢复的消息不断带来希望；新的攻击与运输风险却又反复推翻市场预期。每一次价格的转折，都显示市场再次估算同一个问题：霍尔木兹海峡、替代航线、库存与炼油体系究竟还能支撑多长时间。

推动油价的主要力量，是供应、库存与需求的重新平衡。这次石油供应风险原先来自于产油国产量的减少，但目前的生产及出口都已在恢复中。例如依据全球领先的大宗商品数据分析平台Kpler估算：沙特阿拉伯、阿联酋、卡塔尔、巴林、科威特及伊拉克今年9月的石油出口平均每日1550万桶，达到战争以来最高，并超过战前12个月每日平均出口量；但出口回升却不等于正常运作。

这是因为目前最主要的供应风险来自能源运输的集中，以及炼油厂能否正常运作。霍尔木兹海峡平时承担约两成全球石油出口；但问题不只是霍尔木兹海峡是否关闭，船只是否能通过，而更在于航运攻击尚未停止之际，有多少船只愿意承担大幅增加的成本及风险、航程是否延长，以及若航程中断，能否在有限时间内修复等不确定情况。

例如依据波罗的海交易所公布的官方数据，中东波斯湾至中国航线的超大型油轮运费已自战前216.89基准指数，攀升至10月16日的1281.25；涨幅490.7%，相当于战前的5.91倍。另外Kpler也公布例如10月6日通过海峡的大型商船只有七艘，战前则每天约有125艘，这也说明供应系统承受多大压力。因此，即使出口量回升，但消费者的运输成本却可能仍然大增。

库存则是另一项决定油价的关键。依据国际能源总署（IEA）估计，战争爆发以来，全球可观察到的石油库存减少5.07亿桶。库存让市场在生产与运输受阻时仍有油可用，也解释了供应中断时为何没有立即引发更极端的价格上涨。但这种缓冲不能无限延续；当市场担心储备不足以支撑下一轮中断时，同样一则供应的消息就可能引起更大的价格反应。

今年10月初，七大工业国集团（G7）在特朗普施压后，承诺在未来四个月内，合计释出最多1亿桶的紧急石油储备（包括原油与柴油），期能增加供应，压低燃料价格；但霍尔木兹海峡附近的油轮攻击事件却仍在发生中。释储能改变短期预期，却无法消除市场面对的油价风险；中东战事若无法尽快平息，通胀显然欲小不易。■