【财新网】AI技术浪潮之下，中美经济呈现明显的K型分化格局：深度绑定AI赛道的板块上行，传统产业相对承压，这也引发市场持续讨论，传统总量货币政策是否正在失效。总量型的加息、降息政策不具备结构性定向调节能力，天然难以适配分化的经济结构。而本轮AI经济的特殊之处在于无形资产占比抬升，依托资产负债表、抵押物的传统信用传导渠道或受到扰动；与此同时，算力、电力、数据中心等基础设施投资又具备强资本密集特征，对利率变化高度敏感，形成 “杠铃式” 的产业结构。这一矛盾，也让市场重新审视总量政策在结构性分化环境中的传导逻辑与边界。

财新：在当前K型分化的现实格局下，传统加息、降息这类总量型货币政策，其实际效力会受到哪些影响？

缪延亮：今天我们都说因为AI技术革命，全球经济，尤其是中美两国的经济，出现典型的K型分化。你是K向上的一撇，跟AI搭上关系，你向上，如果和AI没有搭上关系，你就向下。所以，总是有人质疑总量货币政策是否已经失效了，因为总量政策不是tailored（量身定制的），它是对所有人适用的。对总量政策的质疑不是因为有AI才有，因为经济从来不是均匀分布的，经济体里面总是有利率敏感部门和利率不敏感部门，所以总量货币政策传导始终都面临这种挑战。

AI跟过去的经济有一点不一样，似乎给人感觉无形资本的占比越来越高。现代经济，货币政策主要靠信用溢价来传导，主要是靠比如说资产负债表渠道，抵押物这个渠道。

如果都是无形资产的话，就没有抵押物，这个可能某种意义上会削弱货币政策传导的效果。可是我们也应该看到，AI经济除了有模型、设计这些无形资产以外，它还有大量的算力、基础设施、电力的投入，这些就是非常资本密集的，也是实物要求很高的。所以这个特点跟以前都不一样，它是有点像杠铃一样的，它一边是高度的无形资本，一边又是高度的要砸钱，基础设施，我想这个对利率也是高度敏感的。

这是为什么我们在说美国硅谷的五大云厂商资本开支进行到这个地步，已经把自由现金流用完了，它接下来要发债了，这个就是对利率高度敏感。我认为，货币政策仍然有效，总量政策仍然有效，因为经济中总是有利率敏感部门，利率敏感部门对利率调控发生反应以后，它可能还是会外溢到利率不敏感部门。■