【财新网】经过一年多时间的酝酿，针对债券市场可能出现的系统性压力情景，央行正式推出向非银行金融机构提供流动性支持的专门工具。

2026年10月26日，人民银行宣布，为进一步落实好“构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系”的要求，维护债券市场稳定，中国人民银行决定设立债市非银大额赎回互换便利（Bond Market NBFI Swap Facility，简称BNSF）。

在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现系统性压力的特定情景下，该工具支持具有系统性影响的银行理财子公司、公募基金管理人（或对应母行、证券母公司等），从中国人民银行借入央行票据用于市场回购融资，以购买本公司（或资管子公司）遭赎回公募产品的符合条件的债券或产品份额，并向中国人民银行抵押。参与机构应持续满足金融市场审慎管理要求，维护市场纪律。

就在一周前，中国人民银行行长潘功胜在出席“2026金融街论坛年会”开幕式时，预告了这一政策新动向。潘功胜当时解释，这项工具的目的是建立债券市场稳定机制，构成人民银行宏观审慎管理的一项新工具。工具综合权衡防范金融市场体系的系统性风险和道德风险，在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现赎回—抛售负向循环的特定情景下启用；与央行开展操作必须满足宏观审慎要求、提供高等级抵押品，防止金融市场定价扭曲、形成兜底幻觉，维护市场纪律。

工具适用的机构包括银行理财子公司、公募基金管理人，以及对应的银行母行、证券母公司等。

这一工具之所以受到关注，是因为传统上央行主要向商业银行提供流动性支持，非银机构多通过银行间市场间接获取流动性或依赖自身资产变现。但历史经验表明，在市场压力情景下，这种间接渠道可能因银行风险规避而失效，从而进一步放大系统性风险。正是基于这样考量，央行在2025年10月提出“探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排。”

（参见财新网《央行研究设立特定情景非银流动性支持工具 如何发挥作用？》）其后，政策层思路进一步完善。潘功胜在2026年6月17日的“2026陆家嘴论坛”上进一步指出，2024年9月，人民银行会同证监会创设两项支持资本市场工具，建立了中央银行向非银机构和资本市场的流动性供给渠道，发挥了积极的作用。“在此基础上，我们继续研究政策工具，当债券等市场出现系统性压力，正常流动性渠道受阻，机构群体性面临流动性危机且可能引发系统性风险时，通过互换方式向非银机构提供紧急流动性。”

中国央行向非银机构提供流动性，实践中已有尝试，即上述提到的“两项支持资本市场工具”。2024年10月，央行会同有关部门创设支持资本市场的两项货币政策工具：一项是证券、基金、保险公司互换便利（SFISF），支持符合条件的证券、基金、保险公司通过债券、股票ETF、沪深300成分股等资产质押，从中央银行获取流动性投资股票市场，期限一年，可视情况展期，首期额度5000亿元；另外一项是股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。

再贷款首期额度3000亿元，期限一年。2025年5月，央行宣布将两项工具额度合并使用，总规模为8000亿元，进一步提升政策灵活性和使用效率。

广发证券资深宏观分析师钟林楠近日指出，非银流动性支持工具的要素和操作细节仍有待明确，目前有两点相对确定：一是主要针对债券市场。近些年流动性风险和负反馈的典型案例是2022年四季度，政策变化带来风偏和基本面预期上修，债券市场出现了“利率快速上行—理财净值回撤—客户赎回—抛售债券—利率加速上行—理财净值进一步回撤”的循环。

在类似情景下，央行只能通过加大对银行体系的流动性支持，借助“银行—非银”的流动性传递路径来稳定非银负债进而稳定市场，政策效果会打折扣，在部分情景下（比如信用风险引发的负反馈）还可能造成流动性淤积过于宽松，滋生资金空转套利；而设立新工具后，流动性可直达非银机构，增强政策效力同时也避免流动性大幅波动。

二是操作是以“互换”形式，主要面向公募基金、理财及其对应的证券母公司与银行母公司。这是因为依据《中国人民银行法》，央行不能直接对非银机构发放贷款。■