【金融我闻/王娟娟】2026年三季报披露渐次展开。随着市场转冷，券商三季报业绩承压，中小券商更觉寒意。

截至10月27日，已有9家券商及券商类上市主体披露2026年前三季度业绩，第三季度归母净利润均较第二季度环比下滑。券业龙头中信证券（600030.SH / 06030.HK）的利润降幅约两成，几家中小券商的环比降幅则普遍超过50%，个别小券商单季亏损逾2亿元。市场波动之下，不同体量券商的经营韧性开始显现差异。

业绩分化之外，证券行业的存量竞争也在加剧。近年来，监管层“扶优限劣”、鼓励并购的政策导向日益鲜明，头部及中型券商接连通过并购整合、国际化布局提升竞争力。相比之下，小券商受制于资本实力和业务结构，拓展新业务、形成差异化优势的难度不断加大。

国家开发银行旗下的国开证券，正是一家体量不大、业务布局相对集中的券商。依托国开行的资源优势，其债券业务具有一定特色，债券承销规模位居行业中上游；但经纪、资管及权益自营等业务多年来相对薄弱。叠加信威等风险事件的影响（参见财新网《特稿｜信威未了局：西藏宁算破产重整倒计时》），国开证券近年的经营发展突破不大。

行业整合提速之际，这家体量不大的券商站到了新的十字路口。据财新了解，国开证券于今年10月完成高层更迭，原董事长刘晖转赴国银金租（01606.HK），接任者来自国开行总行，原为总行某部门主要负责人，目前已到任。

国开证券正处于一段特殊时期。在国家倡导央企回归主业的基调下，国开行近几年被要求改变以往“投贷债租证”综合经营模式，回归成立时的定位，即支持国家基础设施、基础产业、支柱产业等重点领域建设。

“主要是要剥离非政策性业务，因此这几年都在想办法把国开证券和国银金租卖出去，但都还没卖掉。”一位接近国开行的人士称。

财新从多个独立信源处获悉，近三年来，国开行为出售国开证券持续接触潜在买家，但均因种种原因未能达成交易。近期，新的潜在买家再度现身，是否会有实质性交易推进，仍待观察。

10月22日晚间，国银金租公告称，董事长马红因工作调整辞去职务。董事会提名刘晖为执行董事候选人，并推举其担任董事长，待任职资格获监管核准后正式履职。

马红长期在国开行系统任职，曾先后担任国开行规划局副局长、北京分行副行长、山西分行行长、北京分行行长等职。2021年7月，王学东因工作调整辞去国银金租董事长等职务，马红随后获提名接任，并于同年11月正式出任董事长。此次辞任后，她已调任国开行总行评审委员会委员。

接近国开行的人士称，自王学东于2025年10月被查以来，国银金租经历了持续的内部反腐和整顿，包括公司一把手也曾被找谈话。

刘晖亦是国开行系统的资深干部，上世纪90年代便加入国开行，曾在国银金租任职。2023年5月，她出任国开证券党委书记，不久后接任董事长。一位接近国开证券的人士称，几个月前，已有消息称刘晖有意调往国银金租。“虽然是平调，但国银金租体量大得多，属于行业头部。” 国银金租成立于1984年，是中国最早成立的融资租赁公司之一。

截至2025年末，公司总资产达4334.71亿元，在金融租赁公司中排名第二，仅次于交银金租的4562.93亿元。当年，国银金租实现营业收入282.80亿元、净利润50.30亿元，分别约为国开证券的24倍和8倍。

据财新了解，刘晖于2026年9月到任国银金租。在她离开国开证券后，总裁顾仲辉曾短暂主持工作。“十一”假期后不久，国开行法规部总经理张雪峰被派往国开证券，接任刘晖，执掌这家券商。截至财新发稿，国开证券尚未公告董事长变更的消息。

现年51岁的张雪峰出生于1975年9月，内蒙古牙克石人。1992年，他进入中南财经大学会计学专业学习。1996年7月毕业后，张雪峰进入国开行交通信贷局贷款管理处工作；同年11月，他调至国开行武汉分行信贷二处，次年7月任该处科员。

在基层信贷岗位工作两年后，张雪峰的工作重心转向组织人事。1998年10月，他调入国开行人事局综合处，先后任副科级、正科级行员。其间，他继续深造，于1999年9月至2003年9月在中央财经大学金融学专业学习。

2004年10月，张雪峰任国开行人事局（党委组织部）副处级行员；2006年12月，升任国开行人才工作处处长。2008年9月至2012年12月，他又在吉林大学攻读世界经济专业在职博士学位。2011年3月，张雪峰转任国开行法律事务局副局长。2014年9月，张雪峰挂职乌鲁木齐市副市长。此后，他又于2020年上半年南下福建，出任国开行福建省分行党委书记、行长。2024年下半年，张雪峰回到总行，出任法规部总经理。

一位接近国开证券的人士认为，从职级看，张雪峰此次调任也属于平调。不过，从总行部门外放至券商子公司，对他个人而言意味着不小的压力。

国开证券前身为航空信托投资公司，2003年更名航空证券，2010年被国开行以11.5亿元全资收购，成为全国第一家由银行机构全资控股的证券公司。

收购国开证券时，国开行尚处于“全能银行”雏形设计中，先后设立了国开金融、国银租赁以及中非发展基金等子公司，涉及证券、租赁、股权投资等领域。国开行一度试图将国开证券送入资本市场，谋求单独A股上市。

2016年，国开证券引入了中广核资本控股有限公司、湖北省交通投资集团有限公司两家战略投资者，推进股权多元化改革；2017年8月召开股份公司创立大会，同年9月正式完成股份制改造。两个月后，国开证券聘请中信证券担任上市辅导机构，双方签署《上市辅导协议》。

2018年2月，中信证券向北京证监局报送上市辅导工作报告，围绕公司治理、内部控制、财务管理及关联交易等事项开展辅导。至当年5月，中信证券提交辅导工作总结报告，认为国开证券已基本具备A股发行上市的条件，不存在影响发行上市的实质性问题。

然而，上市计划很快遭遇变数。2019年，国开证券计提信用减值损失16.34亿元，全年净亏损4.66亿元，使其难以满足当时主板发行上市对连续盈利的要求，上市进程由此停滞。

亏损主要源于股票质押项目风险集中暴露。财新此前报道，2019年10月，国开证券先后与信威集团实际控制人王靖、王靖控制的天骄航空，以及信威股东蒋宁、蒋伯峰等人的股票质押融资纠纷提起诉讼，涉及本金及利息合计近15亿元，尚未计入数额不等的违约金。

蒋宁对财新称，2014年至2015年，作为国开行向信威集团提供融资安排的一部分，国开证券先后向信威集团提供约12亿元融资。受单一客户融资集中度限制，其中3.8亿元以蒋宁个人名义办理，并由其持有的西藏宁算提供担保，实际融资方则是王靖。蒋宁称，国开证券对此知情，并设计了相关交易架构。由此，蒋宁成为名义融资人；在实际用款方未能偿还债务后，他反被国开证券追索。

国开证券提起诉讼时，信威集团财务造假已暴露多时。此后，信威集团、天骄航空、西藏宁算等相关主体相继进入破产程序，王靖又被刑事羁押。尽管官司胜诉，国开证券的实际追偿却并不顺利，可谓血本无归。据财新了解，仅蒋宁这一笔融资，截至目前，本息已滚至7亿多元。

一位接近国开证券的人士称，信威项目重创了国开证券，不仅令其上市之路中断，相关风险也遗留至今。

2023年，国开行股东财政部、中央汇金公司等要求国开行在一定期限内退出非政策性业务，国开证券的股权处置也被提上日程。

财新了解，近三年来，国开行为出售国开证券股权，先后接触多家券商，潜在买家既有中字头大型券商，也有北京、深圳的中小券商，一度还提出将国开证券与国银金租搭售的方案，但均未达成交易。

一位知情人士称，2026年上半年，国开行曾与中信证券就转让国开证券股权展开谈判。国开行提出的条件较为苛刻，包括要求全现金收购、估值要1倍多，且不得裁员。由于双方未能就交易条件达成一致，谈判最终告吹。“中信不要了。”该人士称。

当前券商股普遍“破净”。Wind券商指数51只成分股中，目前有27只市净率（PB）低于1倍。上市券商中，东北证券PB最低，仅为0.69倍；即使是中信证券的PB也只有1.06倍。

近期，另有两位知情人士称，国开行将目光转向国投证券，但国投证券对收购兴趣不高。国开行遂尝试与其母公司国投集团沟通。“目前国投集团要求国投证券就收购一事展开研究。”其中一位知情人士称。

一位卖方分析师直言，国开证券业务跛足多年，即便是相对擅长的债券业务，优势也在很大程度上得益于国开行的资源支持，可谓“背靠大树好乘凉”。“股权买走，但国开行资源很难带走。”在该人士看来，倘若股权易手，国开证券能否延续原有的业务优势仍是疑问，这也进一步削弱了其股权价值及对潜在买家的吸引力。

从公开资料来看，国开证券的业务结构曾经历明显变化。国开行收购国开证券时，公司约七成业务收入来自经纪业务；信威事件后，国开证券大幅收缩经纪业务，转向所谓“精品投行”路线。2025年，国开证券实现营业收入11.63亿元、归母净利润5.98亿元。其中，自营业务收入9.24亿元，投行业务收入1.83亿元，两项合计占营业收入的绝大部分；经纪业务和资管业务收入则分别仅为2600万元和2300万元。

东方金诚的评级报告显示，截至2025年末，国开证券自营业务投资规模为463.59亿元，其中固定收益类投资占比超过98%，主要投向利率债及高等级信用债。投行业务收入则全部来自债券承销，主要得益于地方政府债发行的承接。两项业务虽构成公司收入的主体，但也分别体现出对固定收益投资和特定债券承销业务的依赖。

历史风险同样是潜在买家无法绕开的问题。东方金诚指出，由于早期部分股票质押式回购业务信用风险暴露，国开证券自2021年以来未再新增此类业务，存量风险项目仍处于化解阶段。截至2025年末，公司股票质押式回购业务余额为11.61亿元，全部为存量已逾期项目。

值得一提的是，2021年9月，公司一口气转让9家营业部，目前仅设北京一家营业部，为机构客户提供股票交易、投资咨询等服务。网点和零售客户基础大幅收缩，经纪业务的市场竞争力随之减弱，也使公司难以充分分享股市上涨带来的贝塔红利。

2026年上半年，在券商行业业绩普遍增长的背景下，国开证券业绩表现欠佳，营收、净利润双双下滑。其中，营业收入为4.15亿元，同比下滑25.8%；净利润为1.49亿元，同比大降49.6%。■音频：财小新