追逐人工智能热潮的可转换债券投资者正在放弃他们通常会要求的一些保护，推动市场走向自疫情以来从未见过的风险承担水平。

一些新交易的票息已降至接近零，因为买家押注发行方股票的上涨将提供他们的回报。

这使得市场越来越偏向股票，削弱了在标的股票下跌时可以缓冲投资者的收入这一关键吸引力之一。可转换债券允许投资者以特定价格将债务转换为股票。

衡量市场股票化程度的一个指标处于2021年以来的最高水平，当时像Peloton Interactive Inc.和Beyond Meat Inc.这样的公司通过0%票息的交易筹集了数十亿美元。

那次事件以他们的股票暴跌而痛苦结束，让投资者持有不支付利息的无担保债务。

这一次，正值科技股因泡沫担忧而摇摆不定，但投资者认为获得AI股票敞口的机会是值得的。

他们说，2021年销售狂潮引发的问题来自于随后的急剧加息，打击了那些收入增长迅速但盈利能力微弱的公司。

Calamos Investments LLC的高级副总裁兼投资组合经理Joe Wysocki表示：“某种版本的情况总是会重演，但今天的利率处于一个非常不同的位置。

虽然仍然存在一些高风险名称的领域，但今天的可转换市场有许多发行人在收入和盈利能力方面都经历了非凡的基本面势头。”

今年迄今，科技公司帮助推动全球可转换债券发行量达到1470亿美元，比去年同期高出50%以上，并且已经超过了2021年创下的年度纪录。

大型交易来自像CoreWeave Inc.（提供运行AI应用的软件）和设备制造商联想集团有限公司这样的公司。

就在上周，为AI工作负载构建云平台的Nebius Group NV转向可转换债券市场，在其已经发行的97.5亿美元基础上又筹集了45亿美元。该交易包括2030年到期的票息为0%至0.5%的票据。

接近零的票息意味着持有者不再像近年来可转换债券收益率高得多时那样“为等待而获得报酬”，Mirabaud Asset Management的可转换债券主管Nicolas Cremieux表示。他说，投资者反而被股票期权所吸引。

这体现在delta上，即可转换债券价格对标的股票价格变化的敏感度。

根据汇编的数据，当前平均值为64%，大约是2021年以来的最高水平。

随着可转换债券市场变得更加股票化，投资者必须区分赢家和输家，而不是不加选择地购买该资产类别，T. Rowe Price的投资组合经理Adam Marden表示。

AI可能成为生产力提升，为可转换债券创造“梦想之地”，或者“也可能是世界历史上最大的浪费金钱”，他说，并补充说，这使得阅读每只债券的细则以了解其中包含哪些保护变得重要。没有多少票息，投资者将依赖未来的股票回报。

以科技股为主的纳斯达克100指数在6月创下纪录后，近几个月一直在摇摆。

像谷歌母公司Alphabet Inc.这样的公司越来越多地在传统信贷市场举债，以资助基础设施支出。

与超大规模公司相关的数据中心投资级交易现在提供的收益率通常与垃圾级公司相关联。

随着投资者通过股票、信贷和越来越像股票的可转换债券获得AI敞口，2021-2022年的经验突显了投资组合可能严重暴露于同一主题而不从个别头寸中明显看出的风险，Sparinvest的高级投资组合经理Stephan Bach表示。

“重点不是避免强劲的主题，而是确保对主题的热情不会压倒估值纪律或投资组合构建，”Bach说。