席卷全球债券市场的抛售看似痛苦，但与四年前那场因通胀飙升迫使各国央行接连快速加息而引发的溃败相比，根本不值一提。

区别在于规模。虽然最新回调已将全球最大市场的收益率推至多年高位，但这一走势仅为2022年末的一小部分。数据显示，全球政府债券收益率在滚动20日累计基础上上升了17个基点，而当时为62个基点。从峰谷来看，债券今年已下跌4.2%，远不及2022年23%的跌幅。

尽管当前抛售几乎没有显示出任何缓解迹象，但迄今为止收益率相对温和的变动，给经验丰富的市场观察人士带来了一些安慰。

“或许该冷静一下，”自1983年以来一直关注债务市场的悉尼投资管理公司GSFM顾问斯蒂芬·米勒表示。“我不能说债券是绝佳的买入时机，”他说，但补充道，“在这样的收益率水平下，它们确实值得以收益为导向的投资者考虑。”2022年的溃败曾将全球债券推入一代人以来首次熊市。当时，以美联储为首的央行开启了半个世纪以来最同步、最迅速的政策收紧，以应对疫情后需求反弹引发的通胀飙升，而乌克兰战争又加剧了通胀。

尽管此次通胀也是一个关键因素——考虑到伊朗战争及其对能源价格的影响——但其他力量也在加大债券面临的压力。

日本、英国和美国等主要市场的大规模政府支出使债务发行量居高不下，促使投资者要求更高的补偿来持有较长期限的债务。与此同时，为人工智能热潮提供资金所需的巨额资金加剧了资本竞争，并推高了借贷成本。

即便如此，债券损失仍较为有限，部分原因是收益率从更高的水平上升，为投资者提供了更大的收益缓冲来抵御价格下跌。相比之下，2022年之前的收益率接近历史低位。

全球国债总回报指数中的债券今年平均票息率为2.68%，高于2022年的1.84%。

“对每个经济体来说，情况远没有债券市场所显示的那么糟糕，”摩根大通资产管理公司驻墨尔本的全球市场策略师克里·克雷格表示。他说，在澳大利亚等一些市场，投资者甚至可能高估了央行加息的幅度。

近期的经济报告支持了这种观点。在美国，一些关键数据令人失望，7月非农就业人数下降，零售销售意外下滑。日本经济第二季度的增长也低于预期。诚然，目前还没有人坚定地断言收益率已经见顶。

债券抛售可能还有空间，因为能源驱动的通胀使加息押注继续存在，而沉重的债务发行给收益率带来上行压力。日本收益率上升是另一个潜在的压力来源，因为这可能吸引全球资本回流国内。

作为全球借贷成本基准的10年期美国国债收益率周三升至4.81%，为2023年末以来的最高水平，给其他发达市场的债务带来了更大压力。日本10年期政府债券收益率周二触及3%，为本世纪首次。

不过，市场波动性降低也表明投资者对最新抛售更加从容。全球政府债务的收益率波动率已从5月56个基点的峰值降至37个基点。该指标在2022年飙升，随后在次年3月达到约92个基点的峰值。

“债券的负面因素一直在累积，但到目前为止，还没有足够决定性的催化剂迫使投资者离场，”三井住友信托银行驻东京的高级市场策略师Ayako Sera表示。