不仅仅是债券市场的野火在燃烧，许多国家面临数十年高位的利率。借钱给政府的市场似乎也在发生更根本的变化。

整个夏天，市场传递出的信息是，各国将不得不为借入现金支付更多。

直接原因是霍尔木兹海峡持续关闭以及美国与伊朗之间重新爆发的敌对行动，这推高了通胀，进而提高了世界主要经济体利率上升的预期。

市场曾假设紧张局势会缓和，石油和天然气价格也会在美国11月中期选举前回落。

这是基于美国总统唐纳德·特朗普希望中东冲突在美国人投票前得到解决的愿望的一厢情愿。

但这并未发生，导致市场消化能源价格上涨、海湾危机长期化、通胀持续走高——以及利率上升。但这只是故事的一部分。更大的图景是全球借贷需求上升——不仅仅是政府。

大型科技公司也转向同一债券市场，为人工智能数据中心投资筹集数千亿美元。

今年，美国“超大规模企业”如谷歌、亚马逊和Meta已发行超过2190亿美元（1620亿英镑）的债务，其中近三分之一以非美元货币发行，包括英镑。去年发行总额为930亿美元，而此前年均不到400亿美元。

一些人预计科技巨头今年将从债券市场筹集4000亿至5000亿美元。这些惊人的数额加剧了市场竞争，推高了政府的融资成本。向东看，还有另一个主要因素——日本。

日本是主要经济体中债务负担相对于GDP最高的国家，也是美国政府的最大单一债权人。直到最近，其中央银行利率为零，但为应对通胀上升已逐步上调。因此，其政府债券收益率被推至30年高位。日元贬值使情况复杂化，但底线是全球资金流动正在发生变化。为什么英国借贷成本上升，这对我意味着什么？推高利率的最大因素是主要国家制定的借贷计划的信誉。

这种上升并非基于对各国“破产”的担忧，而是基于残酷的市场等式：如果一个国家想借更多钱，且没有可信的计划，尤其是在对特定政府稳定性存疑的情况下，它应预期支付更高的利率。有影响力的经济学家侧重不同因素。

穆罕默德·埃尔-埃里安告诉我，债券市场中的人工智能竞争是最大的新因素。

吉姆·奥尼尔勋爵表示，近期的波动是由美国政策的不确定性引起的，特别是美国政府试图压低飙升收益率的努力。这让我们来到英国。

过去几十年来，多位首相、财政大臣的频繁更迭、政策反复以及看似无法推动重大结构性变革，使得英国国债面临溢价。

这是基尔·斯塔默爵士战略的一部分，试图通过推行乏味的改革并向市场提供稳定性来降低借贷成本。

令许多市场人士震惊的是，尽管工党获得压倒性多数，却未能通过削减英国福利法案的计划。这加剧了英国国债市场的波动。实际上，基础经济有复苏迹象。尽管能源价格飙升，2026年迄今英国经济增长快于同行。消费者信心指标再次回升。首相希望利用这些迹象帮助重建经济。

但全球债券市场的持续溃败对伯纳姆更广泛计划的连贯性和细节提出了严重质疑。

“更多公共控制”和对生活成本困难者的更多支持听起来像是增加支出的计划，而前者可能吓跑关注该国的潜在投资者。

伯纳姆的前经济顾问奥尼尔勋爵昨天告诉我，预计于11月公布的首相十年计划需要阐明他将如何应对“过度支出”。

奥尼尔勋爵认为，向投资者展示他在国家养老金或福利法案上能果断行事，将为他提供喘息空间，专注于他青睐的基础设施投资。随着利率上升，首相面临的权衡只会更加困难。